高管人员薪酬

　　如果你的资本回报平平，那么多投资、多收益就算不上是什么管理成就。你躺在摇椅上投资，也能获得相同的结果。把你的储蓄帐户中的钱增加 3 倍，你的收益也就增加了 3 倍。那些损害股东利益的公司常常玩弄这种简单的数学游戏。许多公司的高管奖励计划就是将留存收益─从股东那里扣下的收益─产生的收益增长慷慨地奖励它们的经理人。比如，那些股利只占很小一部分收益的公司，常常授予经理 10 年固定价格的股票期权。

　　有讽刺意味的是，人们常常将期权描绘成合理的东西，因为它使经理人和所有者坐在同一条财务之船上。事实并非如此。所有者无法避免资金成本的负担，而固定价格期权的持有者则没有负担; 一个所有者必须权衡上涨的潜力或下跌的风险，而期权所有者则没有风险。当我收到的礼物是彩票的话，我会很开心，但我永远不会买一张彩票。

　　尽管有缺点，期权在某些条件下可能非常合理。我批评的是不加区别的使用期权。所以，我想强调三点:

　　1. 股票期权应与公司的总体表现挂钩。因此从逻辑上说，期权只能授予那些负全责的经理人。那些只负部分责任的经理人应当有与他们的业绩相称的激励机制。击球率达 0.35 的球手(击球率是衡量棒球选手能力的重要标准。0.35 非常出色，而 0.15 则较差─译注)如果表现好的话，就应该得到丰厚的报酬，即便他们效力的是一支弱队;而击球率为 0.15 的球手不应该得到任何奖赏─即便他们的球队赢得了冠军。

　　2. 期权应当精心设计。通常他们应当把递延收益因素或者置存成本因素考虑在内。同样，定价也应合理─应该按真正的企业价值定价。

　　3. 我要强调的是，一些我非常钦佩的经理人不同意我对固定期权的看法。他们已经建立了行之有效的公司文化，而且固定定价期权也已经成为帮助他们的工具。他们已经教会了同事像所有者那样思考。在伯克希尔，我们在发奖金的时候不看公司的股价。谁的表现好就应当奖励，不管伯克希尔的股价是涨是跌，还是横盘。同样，即使我们的股票飙升，也不会奖励那些表现平平的经理人。

　　公司财务与投资

　　市场先生

　　在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。

　　我们愿意无限期持有一只股票，所以市场绝非是必须的: 我们持有的证券没有交易，并不会令我们不安。我们最终的经济命运将取决于我们拥有的公司的命运，无论我们的所有权是全部还是部分。

　　很久以前，我的老师本•格雷厄姆(Ben Graham)曾经描述过市场波动的心态。他说，你必须想象市场的价格来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的朋友，他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现，报给你股票买卖的价格，从未失灵。

　　即使你的企业非常稳定，市场先生给出的价格也不可能非常稳定。悲观地说，这个可怜的家伙有易动感情的不治之症，它的情绪有时高涨，有时低落。市场先生还有一个可爱的特征: 他从不介意无人过问。如果它的报价不能引起你的兴趣，他明天会再次报出一个新的价格。但是，市场先生会在那里伺候你，但不会帮助你。如果你受了它的影响，那你就大难临头了。事实上，如果你无法比市场先生更了解和更会评估你的企业，你就不应该来玩。

　　我们遵循格雷厄姆的教诲，让我们投资的公司通过自己的运营─而不是通过市场价格─来决定是否成功。市场先生可能会在一段时间内忽视公司的成功，但最终会予以肯定。此外，只要公司的内在价值以合适的速度增长，那么企业的成功被市场承认的速度就不那么重要。事实上，市场的滞后对我们是件好事: 它给我们机会，以便宜的价格买到更多的好东西。

　　当然，市场有时会认为一家企业比实际状况表明的更有价值。此时，我们就会卖出这些股票。有时，我们会卖出一些估价合理、甚至是被低估的股票，原因是我们需要资金用于投资价值被低估得更多、或是我们更了解的股票。

　　价值投资？多余大多数分析师认为他们必须在两种相对立的投资方法中做出选择: “价值”和“成长性”。我们认为这是一种模糊的概念(必须承认，我曾经也这么认为)，因为这两个方法的关键点紧密相连: 成长总是价值评估的一部分，它是一个变量，其重要性可以小到忽略不计，也可能大到无限; 其作用可以是负面的，也可以是正面的。

　　另外，我认为“价值投资”这种说法是多余的。如果投资不是寻找足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是投资？如果你选择为一只股票支付高于其价值的钱，希望马上能以更高的价格卖出，那么你是在投机(我们认为，这样做既违反规则，伤风败俗，也不能获利)。

　　公司的成长性说明不了什么问题。的确，成长性对价值常常产生积极的作用，其程度有时非常惊人，但这种影响很难确定。只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候，成长性才能使投资者受益。

　　我们通常的做法是: 第一，我们努力固守那些我们相信能够了解的公司; 第二，同样重要的是，我们强调在买入价格上留有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，我们就不会有兴趣。

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