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第 1 章公司治理(3)

作者：（美）沃… 文章来源：机械工业出版社华章分社点击数：更新时间：2007-1-24 10:39:47

例如，我们的企业所处的产业是在上升还是下降？查理和我需要确切知道哪一种情况占上风，并相应调整我们的期望。我们还会将我们的结论传达给你们。
　长久以来，我们的企业实际上全都超出了我们的期望。偶尔我们也有失望，所以我们在报喜的同时也会坦率地报忧。当我们用非传统的手段来衡量我们的进步时，我们将试图解释这些概念以及为什么我们认为这些概念非常重要。换言之，我们深信，告诉你们我们的思考方法，将使你们不仅可以评估伯克希尔的各家企业，而且还可以接触到我们的管理方法和资产配置方法。
　6. 会计结论并不能左右我们的营运决策或资产配置决策。如果收购成本相似，我们宁愿收购在会计准则下2美元不可报告的收益，也不愿意收购1美元可报告的收益。既然整个企业（其收益完全可报告）的售价通常两倍于其部分股权（其收益大部分不可报告）的比价，所以这的确是我们经常面对的选择。无论何时，我们都希望隐含的收益通过资本利得完全反映在我们的企业内在价值中。
　我们试图通过经常报告“透明”（Look-through）盈利……来抵消常规会计的弊端。这种透明的数字包括伯克希尔自己报告的营业收入，不包括资本利得和盘购会计（Purchase Accounting）调整（见本节后面的解释），但要加上我们主要被投资方的未分配收益中属于伯克希尔的份额—根据传统会计，这些均不包括在伯克希尔的利润数值中。从这些我们被投资方的未分配利润中，我们还扣除了如果将这些利润作为红利派发给我们时应纳的税。我们还从被投资方的利润数字中除去了资本利得，盘购会计调整，以及营业外收支。
我们发现，到目前为止，被投资公司的未分配利润总的来说对伯克希尔完全有利，就好像它们已经派发到了我们的手中（因此也就好像它们已包含在我们正式报告的收益中）。这种令人愉快的结果已经出现，因为我们投资的大多数公司都从事真正与众不同的业务，这些业务常常可以通过将资本投入它们的企业或回购它们的股票，使增量资本发挥最大的作用。很明显，我们投资的公司所作出的资本决策并没有使作为股东的我们分得红利，但总的来说，对于它们留存的每一个美元，我们已经储存了远远超过一美元的价值。我们因此将透明盈利当作我们每年从各种业务营运中获得的利润的真实写照。
　7. 我们极少举债，当我们的确需要借钱时，我们尽量使贷款构建在长期固定利率的基础上。与其在我们的资产负债表中出现过高的财务杠杆，我们宁可拒绝各种让人感兴趣的机会。这种保守的做法不利于我们的经营业绩，但考虑到我们对投保人、债权人和许多将他们的绝大部分净资产交给我们管理的股票持有人所承担的信托义务，这是惟一能使我们自在安逸的做法。（印第安纳波利斯500英里汽车赛（Indianapolis 500）的一位胜者曾说过：“要想争得第一，先得跑完全程。”）查理和我采用的财务计算方法，从不允许我们用一夜好梦，换取博得几个百分点的额外收益的机会。我从不相信，为了追求我的家人和朋友所没有的和不需要的东西，而拿他们已有的和需要的东西去冒险。
　此外，伯克希尔已经引入了两种低成本的、无风险的财务杠杆来源，使我们可以安全地拥有远高于单凭我们的股本金所允许拥有的资产：递延税额以及“浮存”（Float）—我们的保险企业持有的他人的资金，因为在赔付损失之前保险公司先得收取保险费。这两种资金都增长得十分迅速，现在总计已有大约120亿美元。
更妙的是，这种筹款到目前为止无需成本。递延税额负债不承担利息支出；而且，只要我们能够在我们的承保业务上收支相抵—平均而言，我们已经在此项业务29年的经营中做到了这一点—那么由这种作业产生的浮存的成本就是零。

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