巴菲特的投资经验表明：尽可能减少和避免行为认知偏差，保持理性，远比市场先生更加了解你的公司并能够正确评估公司价值，利用市场的短期无效性低价买入，利用市场长期内在价值回归来赚取巨大的利润。 4安全边际原则：买入价格的安全边际是投资成功的基石 关于确定买入价格的原则，巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出安全边际原则是成功投资的基础。我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种“安全边际”原则——本·格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。我们的优势更大程度上来源于我们的态度：我们已经从本·格雷厄姆那里学到，投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于其内在商业价值大打折扣时买入它的股票。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Report 1985■ 5集中投资原则：集中投资于少数优秀企业 巴菲特的投资原则是“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，集中投资于5～10家具有长期的持续竞争优势且其价值被市场严重低估的企业股票。与现代投资组合管理理论主张的分散投资完全不同，巴菲特采用集中投资策略，根本原因在于集中投资既能降低风险又能提高回报。许多价值投资大师的投资业绩以及实证研究都支持集中投资可以持续战胜市场的结论。 集中投资原则在应用中最关键的环节是概率估计及集中投资比例决策。巴菲特坚持投资成功的前提是寻找到了概率估计的确定性，只投资那些竞争优势长期持续“注定必然如此”的优秀企业。巴菲特对自己集中投资的股票数目限制在10只以内。如果你是一位学有专长的投资者，能够了解公司的经济状况，并能够发现5～10家具有长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散投资对你来说就毫无意义，那样做反而会损害你的投资成果并增加投资风险。我不明白，为什么有些投资者会选择将资金投到一家在他喜欢的公司中名列第20位的公司，而不是将资金投入到最喜欢的几家——他最了解、风险最小，并且利润潜力最大的公司里。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Report. 1993■ 6长期持有原则：长期甚至永远持有巴菲特愿意永久持有那些优秀企业的股票：“投资的一切在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它们的情况良好就一直持有。”（美）珍妮特·洛尔著，马强，蔡挺译,《沃伦·巴菲特如是说》，海南出版社，1998年，第131页。■ 巴菲特之所以强调长期持有，除了我们在市场原则分析中指出的只有经过较长的时期股票价格才逐步向价值回归的原因之外，还包括以下三个原因：长期持有通过复利的巨大作用将使投资收益率的微小差异形成最终巨大的财富积累差异；长期持有通过减少交易次数而使交易成本大大降低；长期持有通过大大减少资本利得税而使税后收益最大化。 每当查理和我为伯克希尔的保险公司购买普通股的时候，我们像在购买一家私营公司那样着手于整个交易。我们着眼于这家公司的经营前景、负责运作公司的人员，以及我们必须支付的价格。我们从不考虑在什么时候或以什么价格出售。实际上，我们愿意无限期地持股，只要我们预期这家公司的内在价值能以令人满意的速度增加。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Report 1987■ 如果你不愿意拥有一只股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Report 1996■巴 菲特的投资策略并不像学术研究那样复杂难懂，而是包含了丰富的简明易懂却非常有效的投资常识，闪烁着独一无二的投资智慧。巴菲特的投资策略的魅力在于其在实践中的真正有效性，学习到巴菲特投资策略的真谛在于实践。我相信，将巴菲特所教的投资智慧应用于实践会让你有崭新的收获，未来你在学习巴菲特后所赢得的丰厚的投资利润，会让你对他的投资智慧更加理解，也更加感谢他慷慨无私的教诲。巴菲特选股22只盈利318亿美元：最神奇的选股神话 这种投资方法——寻找超级明星股——给我们提供了走向真正成功的惟一机会。——巴菲特
目前占据主导地位的现代投资组合理论提倡分散投资以减少投资风险，即我们常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。 而巴菲特却采用完全相反的集中投资策略：“我们的投资仅集中在几家杰出的公司上，我们是集中投资者。”（美）罗伯特·哈格斯特朗著，《沃伦·巴菲特的投资组合》，机械工业出版社，2000年，第1页。■“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”是错误的，投资应该像马克·吐温建议的那样，“把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。” 巴菲特说：“对于每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入此股。”（美）罗伯特·哈格斯特朗著，《沃伦·巴菲特的投资组合》，机械工业出版社，2000年，第12页。■ “在与商学院的学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后可以做一张印有20个洞的卡片。每次做一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打的洞较少的人将会更加富有。原因在于，如果你为大的想法而节省的话，你将永远不会打完所有20个洞。”巴菲特这样说的，他也是这样做的。 在1977～2004年长达27年的时间里，他投资3年以上的股票仅有22只，其中中石油实际持有期限从2003年4月份开始，并不足3年，但接近3年，由于中石油是本书选择的巴菲特经典选股案例，而且巴菲特表示长期持有，故列入巴菲特长期持股一并计算，特此说明。■但投资61亿美元仅仅选股22只就为巴菲特创造了318亿美元的投资回报，平均投资回报率高达52倍以上。 表01巴菲特1977～2004年长期投资3年以上的22只股票年份持有年限公司持股数(股)成本(×100万美元)市值(×100万美元)投资收益(×100万美元)投资收益率(%)200431The Washington Post Company1 727 76511001 698001 6870015 33636199519GEICO Corp34 250 00045702 393202 347505 13676200417The CocaCola Company200 000 0001 299008 328007 0290054111200415Wells Fargo & Company56 448 380463003 508003 0450065767200414The Gillette Company96 000 000600004 299003 6990061650199912Freddie Mac59 559 300294002 803002 5090085340200411American Express Company151 610 7001 470008 546007 0760048136199510Capital Cities/ABC51 202 242345002 467502 122506152219868Handy & Harman2 379 200273246991967720119848Interpublic Group of Companies,Inc.818 872257281525589952919837Ogilvy & Mather International250 400258128310253974019857Affiliated Publications,Inc1 036 461352557152191 4844719846General Foods Corporation4 047 19114987226147627508919835Media General197 20031911198002507119834RJReynolds Industries,Inc5 618 66126892314334542168919854Time,Inc847 7882039526732281583719814SAFECO Corporation785 22521333102969454219804Kaiser Aluminum & Chemical Corp.1 211 83420632757694336420044H&R Block,Inc14 610 9002270070300476002096920044Moodys Corporation24 000 000499002 084001 585003176419933Guinness PLC38 335 0003330227082-6220-186820042Petrochina（中石油）2 338 961 000488001 249007610015594合计199744 937 1196 1070337 9071231 8000952071平均90533 860 778277591 723051 4454652071 《福布斯》的专栏作者马克·赫尔伯特根据有关数据进行的检验表明：如果从巴菲特的所有投资中剔除最好的15项股票投资，其长期表现将流于平庸。（美）珍妮特·洛尔著，《沃伦·巴菲特如是说》，海南出版社，1998年，第131页。■ 分析表明，巴菲特对自己集中投资的股票数目限制在10只，对于一般投资者集中投资股票的数目建议最多20只（20个洞的卡片）。事实上他集中投资的股票常常只有8只左右。 巴菲特的投资业绩之所以远远超过市场平均水平，关键在于他的集中投资组合策略：巴菲特对自己集中投资的股票数目限制在10只。事实上他集中投资的股票数目平均只有84只左右，而占投资组合的比重平均为9154%。 巴菲特管理的伯克希尔公司在过去的39年中，也就是巴菲特自1965年接手之后，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元成长到2004年底的55 824美元，年复合成长率约为222%。在战后美国，主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特却达到了222%的水平。由于伯克希尔公司以上收益中同时包括了股票投资、债券投资和企业并购等，并不能直接反映巴菲特股票投资的真实收益水平。罗伯特·哈格斯特朗（1999）对伯克希尔公司1988～1997年10年间年报中披露的主要股票投资情况进行了分析，结论如下：（美）罗伯特·哈格斯特朗著,《沃伦·巴菲特的投资组合》，机械工业出版社，2000年，第67～70页。■ 如果巴菲特没有将大部分资金集中在可口可乐等几只股票上，而是将资金平均分配在每只股票上，那么同等加权平均收益率将为270%，比集中投资294%的收益率要降低24%，使其相对于标准普尔500指数的优势减少了近44%。 如果巴菲特不进行集中投资，而采用流行的分散投资策略，持有包括50种股票在内的多元化股票组合，假设伯克希尔持有的每一种股票均占2%权重，那么分散投资的加权收益率仅有201%，略微超过标准普尔500指数12%，基本上没有什么优势。 可见，集中投资于获胜概率最大的股票，是巴菲特39年来持续以很大的优势战胜市场的主要原因。而集中投资的前提在于正确地选股，成败的关键在于选股的正确与否。巴菲特是如何决定选择这些股票呢？他选股的标准是什么？ 本书以下内容将集中详细讨论巴菲特的选股原则。
表02伯克希尔公司主要股票投资收益率分析（1988～1997年）年份股票只数股票资产收益率（%）同等加权收益率（%）2%加权收益率（%）标准普尔500指数收益率（%）19885119110160166198955313833233171990627－98－39－31199175555273353041992824231111476(续)年份股票只数股票资产收益率（%）同等加权收益率（%）2%加权收益率（%）标准普尔500指数 收益率（%）19938117195116101199410153802613199574364323833761996837529624023019978385461354334平均年 收益率294270201189资料来源：（美）罗伯特·哈格斯特朗著，江春译，《沃伦·巴菲特的投资组合》，机械工业出版社，2000年6月，第68页。 巴菲特致股东的信中的选股教程：最简单的4个步骤10大准则 我们挑选可流通证券与评估一家要完全收购的公司的方法极为相似。我们要求这是一家：（1）我们能够了解的；（2）有良好长期发展前景的；（3）由诚实和正直的人们经营的；（4）能以非常有吸引力的价格买到的公司。——巴菲特
第2章 管 理 分 析(2)第2章 管 理 分 析(1)第1章 业 务 分 析(2)第1章 业 务 分 析(1)巴菲特致股东的信中的选股教程导论(5)巴菲特致股东的信中的选股教程导论(3)巴菲特致股东的信中的选股教程导论(2)巴菲特致股东的信中的选股教程导论(1)巴菲特如何选择超级明星股(简介)
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