1992年巴菲特再次在伯克希尔年报中阐述了他15年前讲述过的投资策略：“我们的股票投资策略与以往我们在1977年的年报中谈到的没有什么变化。我们挑选可流通证券与评估一家要完全收购的公司的方法极为相似。我们要求这是一家（1）我们能够了解的；（2）有良好长期发展前景的；（3）由诚实和正直的人们经营的；以及（4）能以非常有吸引力的价格买到的公司。”
由于巴菲特是长期投资，所以他非常重视企业是否有着良好的长期发展前景，而企业的长期发展前景取决于许多不确定性因素，分析判断非常困难。巴菲特为了提高对企业长期发展前景的准确性，在选股时严格要求公司有着长期稳定的经营历史，这样他才能够据此分析确信公司有着良好的发展前景，未来同样能够继续长期稳定经营，继续为股东创造更多的价值。
许多公司管理层与投资者总是希望公司开拓新的业务，形成新的增长点，而巴菲特却认为公司应该保持业绩的稳定性，在原有的业务上做大做强，才是使竞争优势长期持续的根本所在，因此巴菲特最喜欢投资的是那些不太可能发生重大变化的公司和产业。
研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行子公司和普通股两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信从现在开始的10年或者20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。至于那些环境迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它排除了我们寻找的确定性。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1996■
一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座城堡似的坚不可摧的经济特许权(franchise)，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1987■
许多投资者非常喜欢那些正在进行或是即将进行公司重组的公司股票，他们认为这些公司很有可能会咸鱼翻身，甚至乌鸡变凤凰，从而股价会有巨大的增长。巴菲特本人在追踪了数百家这类公司后，发现乌鸡变凤凰只是少数例外，大多数仍是乌鸡。他在伯克希尔1980年的年报中指出：
在过去的年报中我们曾谈到购买和经营咸鱼翻身类型（turn around）公司的结果常常让人大失所望。这些年我们大约先后接触了数十个产业中数百家具有咸鱼翻身可能性的公司，不管是作为当事人还是旁观者，我们持续追踪着这些公司的业绩并与原来的预期比较。我们的结论是除了极少数例外，当一个拥有聪明能干名声的经理人加入一个拥有不良基本经济特征的企业，往往是只有企业的坏名声完好无损，而经理人能干的好名声却毁于一旦。
既然乌鸡很少能够变成凤凰，那么投资人最好还是避开乌鸡，只追凤凰。
巴菲特从1982年起在他想要收购企业的基本标准中公开声明：我们对由亏转盈的“反转”公司不感兴趣。
巴菲特感叹道解决问题不如避开问题更加简单容易。
尽管拥有长达25年之久的购买并监控大量不同企业的投资经验，查理和我还是没有学会如何解决公司经营中的困难问题。我们惟一学会的是避开这些问题企业。在投资方面我们之所以做得非常成功，是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨过的1英尺（1英尺=03048米）栏杆，而避开那些我们没有能力跨过的7英尺栏杆。也许可能看起来不太公平，但在公司和投资中，专注于解决简单容易的问题往往要比解决那些困难的问题的回报高得多。有时就像我们的《布法罗日报》开始发行周末版时遇到的棘手问题那样必须解决。另外，巨大的投资良机会出现在优秀公司遇到一次非常严重的但可以解决的大问题时，就像许多年前美国运通公司和GECIO的案例那样。然而，总的来说，通过躲避巨龙而不是杀死它们，反而能够让我们发展得更好。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1989■12准则2：超级经济特许权
经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。
——巴菲特
我们看武打小说时，最厉害的武林高手总是拥有其他人没有的武林绝技，在必要时能够一击制胜。
我们看历史电视剧时，清官总是依靠从皇帝那里得到的圣旨或者尚方宝剑，最后才除掉贪官坏人伸张正义。
我们在工作中，总是在不断学习提高，希望能够比别人在能力上更加厉害，具备一技之长，从而能够不断升迁加薪。
其实，企业在激烈的竞争中也同样如此，通过不断努力使自己的产品或服务能够超越于同行之上，形成某种经济上的特许权（economic franchise），巴菲特认为这种“经济特许权”是企业竞争优势的根本来源。
1经济特许权是企业持续取得超额利润的关键所在
巴菲特在长期的投资中深刻地认识到经济特许权是企业持续取得超额利润的关键所在。
一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：（1）它是顾客需要或者希望得到的；（2）被顾客认定为找不到很类似的替代品；（3）不受价格上的管制。以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品或服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。不仅如此，经济特许权还能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害。相对而言，一般企业想要获取超额利润只有两种途径：成为低成本运营商，或是使所提供的产品或服务供不应求。关于第一种途径，尽管通过卓越的管理，一家公司可以长期维持低成本运营，但即便如此，还是会面临竞争对手攻击的可能性。第二种途径供不应求的情况通常持续不了多久。而且与经济特许权企业不同的是，一般企业会因为管理不善而倒闭。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1991■
一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座城堡似的坚不可摧的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1987■
2经济特许权的真正检验方法
一家企业的经济特许权并非一看就知，需要长期的观察，需要可靠的检验，然后才能加以确认。
巴菲特用一个非常简单却非常有效的方法来检验一家企业的经济特许权。
对一家企业的经济特许权的真正检验方法是：如果有一个杰出的企业管理大师，而且他拥有充足的资金，那么由他来作为竞争对手的话，他能够对这家企业的经济特许权带来什么样的损害？如果你给我10亿美元，再配备全美国最出色的50位企业经理，我绝对可以建立一家杰出的企业。但是，如果你让我去“打垮《华盛顿邮报》”，我会把这10亿美元还给你。尽管我不愿意失去这10亿美元，但是由于我根本无法完成你交给的任务，所以我别无选择，只能把钱还给你。然而如果你给我相同数量的资金，让我去削弱奥马哈小镇银行的盈利或市场份额，我想我完全可以让它们知道我的厉害。也许我不能完全达到你的要求，但我肯定会给它们带来很多麻烦。在以上这些情况下，检验这些企业竞争实力的方法是，其竞争对手使用各种手段，甚至是以牺牲盈利为代价的情况下，可能会对该企业形成什么样的打击。（美）安迪·基尔帕特里克著，《投资圣经：巴菲特的真实故事》，民主与建设出版社，2003年，第664页。■
3喜诗糖果20年教给巴菲特的经济特许权课
巴菲特对经济特许权的认识并非在课堂上或书本中学到的，而是在投资实践中学到的，其中最重要的投资喜诗糖果教给巴菲特的一堂20年的经济特许权课。
我们刚刚跨过历史性的一页，20年前,也就是1972年1月3日，蓝筹印花公司(Blue Chip Stamps，当时是伯克希尔的子公司，后来并入伯克希尔)，收购了美国西海岸的一家盒装巧克力制造与零售商喜诗糖果（Sees Candy Shops）。卖方提出的报价是我们通过收购最终取得100%的股权需要支付4000万美元。但由于公司拥有1000万美元的库存现金，所以事实上真正的报价是3000万美元。我和查理当时并不真正透彻了解一家经济特许权企业的价值，所以在看到公司账面有形净资产价值仅有700万美元后，我们向对方表示最多只出2500万美元(当时我们的确如此认为)，很幸运的是卖方接受了我们的报价。之后蓝筹印花公司的印花销售收入从1972年的1025亿美元下滑到1991年的1200万美元，但同期喜诗糖果的销售收入却从2900万美元增长到196亿美元。不仅如此，喜诗糖果盈利增长的幅度远远高于销售增长的幅度，税前利润从1972年的420万美元增长到1991年的4240万美元。为了恰当地衡量盈利增长幅度，必须将盈利与产生盈利所需增加投入的资本进行比较。在这方面喜诗的表现非常惊人：这家公司现在只需要2500万美元的净资产就可以正常运营，这意味着在当初收购时700万美元的基础上，只需将1800万美元的留存收益进行再投资就足够了。与此同时，20年来喜诗糖果将剩余的41亿美元全部分配给蓝筹印花或伯克希尔来投资于其他最合理的用途上。……查理跟我有很多理由要感谢喜诗糖果及其总经理查克，其中最显而易见的理由是我们从喜诗糖果的投资中获得了超额投资利润，而且在投资过程中合作得非常愉快。还有一个同样非常重要的理由是投资喜诗糖果教会我们许多关于评估企业经济特许权的知识。我们将在喜诗糖果投资上所学到的知识运用于其他股票投资上，使我们赚了非常惊人的投资回报。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1991■
在1972年（和现在），相对来说只有几家企业可以指望持续产生喜诗糖果获得的25%的有形资产净值税后收益率，而且是在保守的会计和没有财务杠杆的情况下做到这一点。并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值产生了超额回报率，相反，是无形资产的作用产生了这种超额回报率，尤其是消费者在与产品和雇员的无数次愉快经历的基础上普遍认同的良好声誉。这种声誉创造了一种消费者特许权，它使产品对于消费者的价值，而不是产品的生产成本，成为售价的主要决定因素。Warren Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc 1983■
13准则3：超级持续竞争优势
对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。
——巴菲特
2000年4月在伯克希尔股东大会上，巴菲特在回答一个关于竞争优势权威哈佛商学院教授迈克尔·波特的问题时指出，企业持续竞争优势的分析和判断是投资中最关键的环节。
“我对波特非常了解，我很明白我们的想法是相似的。他在书中写道，长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点我们所想的完全相同。这正是投资的关键所在。理解这一点的最佳途径是研究分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业。”Whitney Tilson:Notes From the Berkshire Hathaway Annual Meeting,May 1,2000,
http://www.fool.com/boringport.■
“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。”Warren Buffett：“Mr Buffett on the Stock Market”,FORTUNE,Nov22,1999■
巴菲特曾经在和一些学生交谈时这样描述自己分析公司竞争优势的方法。
“一段时间内，我会选择某一个行业，对其中六七家企业进行仔细研究。我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调，我努力通过自己的独立思考来找出答案。……比如我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会让自己沉浸于想象之中：如果我刚刚继承了这家公司，而且它将是我们家庭永远持有的惟一财产，那么，我将如何管理这家公司？我应该考虑哪些因素的影响？我需要担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的客户？我将走出办公室与客户谈话。我从这些谈话中会发现，这家企业与其他企业相比，具有什么样的优势与劣势？如果你进行了这样的分析，你可能会比管理层更深刻地了解这家公司。”“Buffett Talks Strategy with Students”,Omaha WorldHerald,Jan 2,1994■
巴菲特将竞争优势壁垒比喻为保护企业经济城堡的护城河，强大的竞争优势如同宽大的护城河保护着企业的超额盈利能力：
“我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，河里游满了很多鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来的闯入者——有成千上万的竞争者想夺走我们的市场。我们认为所谓的护城河是不可能跨越的，并且每一年我们都让我们的管理者进一步加宽他们的护城河，即使这样做不能提高当年的盈利。我们认为我们所拥有的企业都有着又宽又大的护城河。”Whitney Tilson:Notes From the Berkshire Hathaway Annual Meeting,May 1,2000,http://www.fool.com/boringport.■
巴菲特在伯克希尔1993年的年报中将可口可乐和吉列这两家公司作为拥有持续竞争优势的超级企业城堡的典范：“可口可乐与吉列近年来也确实在继续增加它们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得它们拥有超强的竞争力，就像是在它们的经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何这样保障的情况下浴血奋战。”
只有可长期持续的竞争优势才能为公司创造良好的长期发展前景，也才能成就基业长青的优秀公司。巴菲特从1977年就确立了这一选股原则，至今始终不变。
“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10或者15年，或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业。”Whitney Tilson:Why Wont Buffett Invest in Tech Stocks?March 6,2000,http://www.fool.com/boringport.■
巴菲特最渴望的企业竞争优势持续性是那种未来“注定必然如此”的竞争优势。
巴菲特同时也告诉我们，即使他寻觅一生也只能发现很少“注定必然如此”的公司，所以我们在确认一家注定必然如此的优秀企业之前，一定要慎重再慎重。
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