一、问题的提出

　　过去的十年，是中国建国以来经济最辉煌的十年。香港上市的H股，可以说代表了中国最优秀的企业。可是，在中国经济最辉煌的十年中，这些中国最优秀企业的投资回报率却远低于其它国家。在过去的十来年中，H股指数经历了周期性的三起三落，且一浪低于一浪。即使在H股猛升了4倍之后，H股投资人的投资长线回报还是负数。这是为什么呢？

　　二、可能的答案

　　1)国企体制问题？可是，体制灵活的民营企业正规化后也存在同样问题；

　　2)国企管理问题？可是，现在国企的管理层很多是博士、硕士；

　　3)外国人(香港人)正正规规地投资，也很难得到高回报。

　　我的答案：中国存在强大的投资环境破坏力量！

　　三、中国稀土行业实例

　　稀土是“工业味精”，在工业材料中稍加稀土，就可改善材料的性能。邓小平都讲过：“中东有石油，中国有稀土”。中国拥有全球40%的稀土储藏量和80%的产量。中国在这一行业具有绝对优势，中国的企业没理由不赚钱。

　　可现实的情况是，中国的稀土行业利润不断下跌，且不时出现大量生产企业亏损的情况。

　　演讲中，将简要描述稀土行业如何从一个暴利的行业演变成无利的行业。并引出投资环境破坏者---逃税漏税的企业、盲目投资的企业等。

　　四、投资环境破坏者之一：逃税漏税者

　　企业A发现一个商机，生产某一产品，税后净利润率可达20%。逃税漏企业B采取完全模仿策略，建一个工厂生产一模一样的产品。由于供应增加，企业B带头降价20%，企业A不得不跟随。结果，A企业变成毫无利润甚至亏钱，B企业则靠逃税赚钱。

　　五、投资环境破坏者之二：盲目投资者

　　第一类：为了投资而投资

　　在一些国有企业中(假设叫企业C)，企业赚钱管理层很难得到多少好处(赚钱本来就不容易)。管理层最能得到个人利益的过程，就是通过投资获得“回扣”等好处。管理层只要找到理由就想投资。

　　管理层利益 = f ( 投资额，企业规模)

　　第二类：为了冒险而投资

　　有些民营企业(假设叫企业D)老板大量从银行借钱投资，赌成功了自己发财，赌失败了还能牵着银行的鼻子走；

　　借钱期权的价值 = (负债比率，借钱金额)

　　企业A发现一个商机，生产某一产品，税后净利润率可达20%。企业C和企业D以企业A为例子，写出非常漂亮的“可行性研究报告”，以获得银行贷款等。由于企业C和企业D的加入，供应大大增加，价格显著降低，变成大家都亏钱。

　　六、宏观投资驱动型经济周期

　　我们可以直观地推断，由于在中国投资环境中存在B、C、D类企业，中国的经济必定会出现投资驱动型的经济周期。

　　周期第一阶段：经济不景气时期

　　大部分企业处于亏损或微利状态，B、C、D类企业投资活动降低；

　　老百姓的钱不断以存款的形式流入银行体系，但银行贷款相对谨慎，因此银行可贷资金慢慢增加。

　　周期第二阶段：投资刺激经济时期

　　政府带头增加投资来刺激经济；

　　银行的银根开始放松；

　　投资开始以数倍放大效应刺激企业需求，企业盈利开始回升。

　　周期第三阶段：投资过热时期

　　A类企业都出现显著的盈利回升；

　　B、C、D类企业找到了理由，开始进行疯狂的投资；

　　l银行把几年来累积的可贷资金基本借光。

　　周期第四阶段：宏观调控时期

　　政府发现老百姓存在银行的钱被盲目贷光，开始实施宏观调控；

　　投资刺激期过后，出现显著的供过于求现象，企业竞相减价，盈利大跌；

　　银行坏帐显现(40%？)，银行体系自动收紧贷款。

　　这一投资驱动型模型，解释了如上图所示的H股走势图。

　　七、投资人的应对策略

　　1)模仿B、C、D的做法，以违法的方式来获取投资回报。但你付出的代价是：你一辈子都在等着坐牢；

　　2)学Graham的做法，当股票价格出现显著折让时，才进行投机；

　　a)用Excel的模型证明，低投资回报的企业为何不能进行长线投资；

　　b)说明在中国现实的环境下，Graham的做法具有一定的投机价值。

　　3)投资巴菲特注重的“消费独占性企业”

　　八、巴菲特型企业

　　1)巴菲特型企业具有抵抗B、C、D类企业的能力

　　例子1：麦当劳

　　假设B、C、D类企业想学麦当劳，在麦当劳边上开快餐店，卖的产品和麦当劳一模一样，会有什么样的结果？

　　最大可能：半价也没有人买

　　例子2：光华服务产业(中国)有限公司

　　中国有家很低调的企业叫光华(长安街上的光华长安大厦)，本人是该集团的首席投资顾问。光华的管理层不愿走B、C、D类企业的老路，于是在90年代末开始探讨巴菲特的投资理念。作为巴菲特投资理念的一项实践，他们向美国的Service Master(该公司为巴菲特推崇的企业之一)买入在中国的专营权，开始在中国经营医院后勤管理和物业管理等业务。

　　他们引进Service Master的文化，消化吸收各项服务标准和流程，聘请美国专家担任行政总裁。结果，在5年左右的时间里，光华服务产业(中国)有限公司成为中国该行业中最大的公司。尽管该公司服务的定价远高于同行业，但他们还是具有绝对的竞争优势。

　　2)巴菲特型企业创造价值的过程

　　将用Excel模型说明，一个投资回报率高达20%的企业，即将创造的价值可以是巨大的。