2008年保险业展望：继续看好保险业

　　基于四点考虑，我们在2008年继续看好保险业

　　中国保险A股目前的估值偏高且相比H股有较高溢价，未来可能会有回调风险。另外，中国经济紧缩和美国次债问题也可能会对保险股有所影响，但高盛仍然建议持有保险股，并建议在市场回调时适度补仓，以下四点将会成为2008年保险股有强劲表现的动力。

　　1．首年保费（FYP）和年化保费（APE）增长强劲，新产品推出，农村业务推广和业务组合的优化有助于新业务利润率提升，受此影响，寿险新业务价值（NBV）仍将持续增长，预计08年NBV增长率为24%-26%；
 
　　2．考虑到保费价格持续上升、赔付率下降，财险业务利润将有强劲增长（预计08年增长率为74%-173%）；

　　3．核心投资收益率（除股权收益外）将会有结构性优化，主要是得益于利率的持续上升（今年上升了54个基点还多）、新投资渠道拓展（QDII、私人股权、基础建设项目和房产）和公司债市场改革（可能会增加债券的供给和收益率）；

　　4．业务多元化（如平安开展了银行和信托业务、中国人寿开展了财险业务、中国人保开展了寿险业务）将会降低盈利对A股市场波动的依赖程度并逐渐提高多余资金的利用率。

　　挑战

　　1）由于新业务和基础建设需追加投资，保险公司面临成本控制压力；
 
　　2）随着A股市场回报率降低，利润增长率有下降压力；

　　3）保证回报率可能会被迫上升。

　　我们上调目标价格，首选平安（H股）

　　鉴于费率上升、投资收益增加，我们将07到09年EPS上调1%-18%。将保险公司H股的12个月上调24%-27%，以反映EV/NBV的加速上涨和人民币升值的影响。我们对09年的估值比08年的目标价铬高出12%-17%，股价有上升潜力，所以我们建议长期投资者不应过多关注短期波动。

　　平安（H股）：给予买入评级，基于新的分类加总估值法的目标价格为118港元，较目前股价有27%的上升潜力。平安（H股）仍是我们的首选，因为平安收益增长势头强劲，业务多元化（保险、银行和保费收入），未来很可能会重调精算假设。
 
　　我们同样对保险股A股的12个月目标价格作出调整：在高盛策略组制订的新估值框架下对未来10年收益用较低的权益成本进行折现，然后再在此基础上加上18%的流动性溢价。

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