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《港股投资入门手册》连载第一章

作者：本站CEO 文章来源：本站原创点击数：更新时间：2007-12-4 9:25:56

第1章概况篇

［香港股票、基金、权证市场扫描］

　　一香港概况与港股直通车

　　20世纪70年代后期以来，随着香港经济起飞，百业繁荣，股市蓬勃发展，特别是香港政府采取了一系列金融自由化政策，包括解除外汇及黄金管制、“解冻”银行牌照、取消存款利息税等，使得外资银行及跨国金融机构大举涌入香港，香港金融业进入一个快速发展、迈向现代化、多元化、国际化的新时期。在此进程中，金融业形成了门类齐全而发达的市场体系，以及健全而完善的监管制度。香港因其国际金融中心的地位而享誉全球。可以说，经过150多年的发展，目前香港金融业已发展成为整体经济中最具战略价值的产业，并在国际金融市场中具有举足轻重的地位。

　　香港是亚洲的枢纽城市，同时也是亚洲最具国际化特色的都市，一向以充满活力、融汇东西方文化而著称。香港社会的多元化孕育了最具创造力和充满生机的商业文化，从而培育出了良好的投资环境，成为国际投资者在亚洲扩展业务的理想地点。

　　香港是居领先地位的国际性商业和金融中心，全球约有3600家公司选择在香港成立地区总部或办事处。根据新近出版的“全球金融中心指数报告”，在世界主要金融中心城市综合竞争力排名中，香港位列世界第三，仅次于伦敦和纽约。在取得资金的容易程度方面，香港在融资便利指数中名列首位。

　　香港金融市场的产品非常多，主要有股票、备兑认股权证、股票挂钩票据、交易所的买卖基金ETF、单位信托等。2002年香港重开的衍生权证市场目前是全球最活跃的市场。2006年香港超越纽约证券交易所跃升为全球第二大首次公开招股的集资中心，并处理了如中国银行及中国工商银行等大型新股的上市，而工行的新股上市更是全球历史上最大规模的首次公开招股。同时，香港也是内地企业股份的境外主要交易中心，超过7成同时在美、英两地上市的内地企业的股份的交易都在香港市场进行。

　　今年以来，香港股票市场交投十分活跃，屡创新高，近期美元减息和“港股直通车”两大利好推动港股在近两周内连续飙升。2007年9月24日，香港交易与结算所发布公告，恒生指数当日收市创新高报26551.94点，上升708.16点，恒生中国企业指数（H股指数）收市创新高报16406.04点，上升712.38点,涨幅达到4.54%，大笔资金流入H股和红筹股。根据港交所收市后的统计，H股及红筹股当日的成交金额分别为617.23亿港元和149.35亿港元，证券市场总成交金额为1408.6亿港元,达到历史最大成交金额，衍生权证成交金额为272.91亿港币，也创下了历史新高，是香港权证9月以来第7次刷新总成交纪录。由于衍生权证主要参与者为散户，总成交金额显示出散户在股市中高度活跃，当天市价总值创新高达19.64万亿港币。在香港联交所上市的公司中，以市值和每月成交额来计，内地企业的贡献已经占到一半。

　　与此同时，内地A股市场经过两年的持续上涨，风险逐步加大。截至2007年8月20日，上证指数与沪深300指数今年的上涨幅度分别达到79.79%和135.65%。目前沪深300成分股2007年的动态市盈率也已超过30倍。A股已经达到9倍市净率和50倍市盈率，远高于港股1.5倍市净率和15倍市盈率。“A股的涨幅是业绩所难以解释的。”申银万国策略分析师陈李认为，应该更多地从股票供求角度来理解A股的上涨。截至2007年8月30日，A股总市值为26.62万亿元、流通市值为7.6万亿元，而截至3月底的居民储蓄余额就已达到17.24万亿元，“过多分流的储蓄追逐不足的股票是造成股市不断上涨的本质原因”。

　　活跃的港股市场和相对低廉的股价吸引着越来越多的内地资金。据wind数据统计，截至2007年8月22日，含H股的A股要比H股平均溢价125.7%，巨大的价差对内地投资者十分有吸引力。目前内地A股户口的数目达1亿户，假设当中三成在未来12至18个月会开立香港股票账户，并打算投资1万港元的话，就会为港股带来近3000亿港元的资金，占中资股市值的3.57%。仅以含A股的H股为例，在港发行的H股数量约是流通A股的5.5倍，如果想将全部含A股的H股价格与A股拉平，需要的资金高达1.27万亿元。按照德意志银行预测，2007年7月～2008年6月，内地个人投资者与QDII两者合计投资港股规模可能达到400亿美元。联合证券分析师刘湘宁认为假如将这些资金全部投向含A股的H股，一年之内也只能将H股价格抬高25%。A股与H股的价差缩小是必然的，但不会消失，就像A-B股目前平均价差仍然在36%左右，乐观估计，A股与H股价差一年内可能会缩窄到25%左右。

　　2007年8月21日，香港著名学者卢麒元先生撰文指出，中国放开中国国民购买香港股票是一个明智之举（QDII）。香港股市流通的主要是中国资产，并且是优质的和廉价的资产，中国国民早就应该享有优质中国资产形成的福利。中国国民也应该学习将剩余货币资本化，而且是全球性的资本化。中国还应该考虑，将国家外汇储备分解转移到国民手中，提供国民更大的国民福利。他认为，现在的香港股市处于合理价格，借次级按揭市场风暴带来的股市波动，提供给中国政府和国民大规模增持的机会。我们可以通过增持港股，减持外汇，回购优质资产，并支持社会主义市场经济建设。

　　然而，内地著名金融专家巴曙松则认为，开放投资者进入香港市场应该以机构投资者为主体，不赞成让中小投资者做开路先锋，他们没有那么多的时间和精力对上市公司做调研，而香港市场恰恰是个高度强调风险自负的市场。

　　香港金融监管局总裁任志刚先生撰文指出，虽然港股直通车计划的落实时间似乎较早前传媒报导所预期的迟了点，但由于实施细节涉及内地监管当局之间的协调，这是可以理解的。无论如何，他深信启动这列直通车是符合内地利益的：鉴于内地宏观经济的不平衡情况，能引导相当规模的资金有序流出对内地来说是非常重要的，有助解决国际收支盈余持续增加所带来的问题。

　　二内地投资者投资港股的三大理由

　　1. 港股更为“价廉物美”

　　与内地A股市场相比，港股目前总体上更为价廉物美，具备更多的投资机会。有人开玩笑说香港唯一比内地便宜的就是股票。当然，这并不意味着港股就一定会很快与A股看齐，期待短期暴富往往事与愿违。而且随着内地资金的大量涌入，从8月20日港股直通车的政策发布以来，短短的两个月，恒生指数上涨接近50%。10月29日，在蓝筹股带领下，恒指大涨1181点，上涨幅度达到3.9%，创下31604点的历史新高；国企指数上涨645点，报收20194点。港股的过快上涨使得投资风险也进一步加大。因此，关注港股并不意味着要一窝蜂地炒作，日前，国务院总理温家宝首次谈及港股直通车，强调需要对股民进行风险教育。温家宝说：“许多股民对内地市场还了解得不是十分清楚，对香港股市了解就更有差距，因此要对他们进行介绍，使他们对资本投入香港市场有个全面的认识和正确的判断，以便自己保护自己。” 本书的出版就是为港股投资者教育做一些基础性的贡献。举例来说，我们之所以愿意去超市购物，是因为它比一般的百货商店品种多，选择余地大，而且价格相对便宜，但我们也不能失去理智，看到别人买什么自己也跟着买什么，甚至变成购物狂一样去抢购，还是要根据自己的需要量力而行，还是要仔细对比，确保买到适合自己的商品。

　　我们关注港股，了解市场规则，把握机遇与风险，通过比较港股与A股，才能深入鉴别投资机会，逐渐在国际理财市场的大背景下理性地考虑投资，才是相对成熟的做法。

　　2.分散投资风险

　　投资港股，可以一定程度上分散市场风险，避免将鸡蛋放在A股一个篮子里。A股的迅速暴涨，使很多人获利颇丰，但也对市场未来可能出现的大幅波动心存恐惧。内地的投资的渠道相对受限，银行存款为实质负利率，房地产价格也上涨太快、泡沫膨胀，实业投资不适合大部分上班一族，因此寻找投资避险的出路成了很多人的理财目标。港股市场因为法律监管规范严格、国际化特点鲜明、上市公司很多是在内地运营，因此是内地避险资金的分流出路之一。但在投资港股之前，一定要加强知识储备，最大的风险来自于对港股市场的不熟悉，了解相关流程及法规，不能盲目投资，真正起到避险的作用。

　　3.亲历国际金融市场，融入世界理财体系

　　投资港股，可以亲身体会国际金融市场的风云变幻，融入世界理财体系，积累经验和本领。中国的改革开放，极大解放了生产力，中国人开始勤劳致富，产品行销世界，随着开放的深入，内地的企业和个人开始走出去，去国外留学创业，中国人的理财观念也越来越开放，要在全球寻找投资获利的机会。勤劳致富的基础上，我们要理财致富。谁先开阔视野、磨练投资眼光，谁就能在别人懵懂时发现投资机会。增加人民群众的资产性收入，很重要的一点就是提高民众的理财意识和理财技能，而理财意识和理财技能往往单从书本上是得之不易的，在投资实践中却会有深刻的感受。新一代的中国精英，可以一方面投资QDII境外基金，学习专家如何投资，一方面少量资金自己尝试、循序渐进。

　　三香港证券市场的优势与特点

　　1.香港证券市场的明显优势

　　法律监管严格，信息披露透明，停牌制度灵活；

　　资金自由流动，国际资金汇集；

　　多元化环球投资产品，交易实行T+0，无涨跌停板，有灵活的做空机制；

　　企业及个人税率低；

　　香港上市费用虽比A股高，但时间周期较短，再融资方便；

　　新股认购公开配售，比较照顾中小投资者。

　　2.香港证券市场的突出特点

　　第一，香港股市与内地股市相比，香港市场更加成熟和规范。香港股市建立于1866年，至今已经有100多年的历史。香港是小型开放的自由经济体系，拥有全方位的金融服务体制，同时具备高度严格、规范的监管法律体系，明显强于其他市场，有效地保护了广大投资者及中小股民的权益。在人民币进一步升值的憧憬下，资金正源源不断流入香港股市。

　　第二，考虑到香港发展内需拉动优势明显，2007年回归十周年纪念，及2008年北京奥运会景象，香港作为内地投资反映的晴雨表，H股和A股相比，预期上升空间更大。能经过香港联交所批准上市的公司，更是一些内地资质非常好的公司，相对内地股市的上市公司，投资风险系数更低。

　　第三，香港股市是一个开放的国际金融市场，投资者不仅仅可以买卖香港股市的所有股票，还有香港市场的债券、基金、认股权证和其他衍生工具；在香港以外的市场不仅包括深圳B股、上海B股市场，还可以投资新加坡、伦敦、纽约及纳斯达克等其他海外市场香港证监会中国事务资深副总裁孙杰表示，上海、深圳与香港三大证券市场都是中国来之不易的宝贵资源，它们遥相呼应、发挥协同效应，正在形成色彩斑斓的中国大金融体系，共同打造亚洲时区的世界级金融市场，参与国际竞争，提高中国大金融体系的整体国际竞争力。由于香港与内地的独特政治、经济和监管合作关系，在人民币资本账户还未完全开放的情况下，为缓解高额外汇储备及对人民币造成的压力，提供一个可控的离岸市场的缓冲区，进而为中央政府宏观调控及人民币国际化提供服务。同时，避免直接面对国际金融市场的风险。作为内地投资者的国际投资平台之一，香港还可以在如下方面协助内地。

　　为“走出去”战略服务。部分内地资源类、跨国经营类和国际金融类企业可凭借香港的信息、体制优势和国际化投资平台，通过资本市场并购，而非直接投资，来实现其国际化战略。

　　继续跟进国际先进市场的发展，研发和引入各种前沿投资产品，并扩大产品的国际市场覆盖面，为内地投资者服务，推动内地市场发展。为内地企业“走出去”提供一个适应国际竞争规则的“热身赛场地”，培养人才队伍，提高国际竞争水平。

　　第四，对于不了解香港股票市场的股民朋友们来说，炒新股是最稳妥的入门方式。在内地股市中，申购新股的中签率非常低，而在香港股市，监管制度规范，新股是分散在多数中小股民手中的，中签的机率相当的大。根据香港券商的统计，港股新股平均中签率为10%，A股平均中签率为0.5%。香港新股中签率最高为100%，A股新股中签率最高为2.5%。所以在香港打新股有“十有九赢”说法，即10只新股中有9只上市首日价格上涨。投资港股选择打新股，可以获得稳定盈利。香港证监会在2007年3月发布的研究报告显示，2006年紧随伦敦，成为全球第二大的首次公开招股市场，年度内一共进行了59宗首次公开招股，集资总额达3339亿港元（428亿美元），其中内地企业（即H股及红筹）占88%。大部分新股均在挂牌首日表现理想，其后走势也保持强劲。59只新股在挂牌首日及上市后一个月的平均升幅分别是26%和32%。上述升幅远较在2005年上市的64只新股的有关升幅为高（分别为4%和9%）。相对于恒生指数的表现，59只新股在上市后一个月的平均升幅更高出28%。至于在2005年上市的新股，其在上市后一个月的平均升幅较恒生指数的平均升幅高7%。内地企业的首次公开招股表现一般较佳，反映出投资者对这些股份的强烈兴趣及内地经济的蓬勃增长。虽然首次公开招股的整体表现强劲，但也有九只新股在上市后一个月的交易是低于招股价的，而且有12只新股的表现较恒生指数逊色，部分甚至较恒生指数低25%～50%。可以说，内地企业的上市对香港股票市场的组合构成了重大影响。

　　根据香港交易所的分类系统，金融股的市值由2001年年底的11424亿港元（29.4%）大幅上升到2006年年底的52295亿港元(39.5%),而工业股的市值则由4313亿港元(11.1%)升至22537亿港元(17%)。大部分新股在挂牌首日的交易均十分活跃，但其后则大幅回落。在挂牌首日，这59只新股平均交易量约为已发行股份树木的26%。在上市后首月内，这个比率下跌至4%的水平，与市场平均水平相接近。其中，25家内地企业在挂牌首日，交易股数平均约为已发行股份数目的39%，这个比率在上市后首月下跌至6%，而34家非内地企业，在挂牌首日，交易股数平均约为已发行股份数目的16%，这个比率在上市后首月下跌至2%。在2005年上市的新股也有同样情况，虽然幅度稍有不同，在挂牌首日，就64只新股而言，交易股数平均为已发行股份数目的9%左右，这个比率在上市后首月下跌至1%。

　　四香港金融市场最新数据

　　1.证券市场

　　2007年9月份的平均每日成交金额首次超越1000亿元，创1096亿元的历史新高。

　　2007年9月24日，衍生权证成交金额创下273亿元的历史新高。2007年9月28日，证券市场成交金额创下1492亿元的历史新高。

　　2007年9月28日，证券市场市价总值首次超越20万亿元，创下200549亿元的收市新高。2007年9月28日，恒生指数创下27142.47点的收市新高。

　　2007年9月28日，恒生中国企业指数(H股指数)创下17017.94点的收市新高。

　　2.衍生产品市场

　　2007年9月25日，恒生指数期货的单日成交量创下201717张合约的历史新高。

　　2007年9月25日，期货及期权的未平仓合约总数创下8,140,379张合约的历史新高。

　　香港本地热点股票，如汇丰银行，可以视为传统的香港市场上认同度比较高的股票，香港股市有句俗语：“买汇丰，有买贵，无买错”。汇丰银行每个季度都分红，每年下来有5%～6%的样子。香港人经常会说，“圣诞钟，买汇丰”，在圣诞的钟声中买汇丰，据内地金融专家巴曙松的观察，汇丰的股票往往也是在圣诞之后有一波不大不小的行情。尽管现在汇丰已经风光不再，让位给中国内地的大量优秀企业，但是汇丰身上还是凝聚许多老香港投资者的感情，因为相当一部分老香港投资者踏入资本市场的第一步就是从买汇丰银行开始。汇丰银行是香港股市“蓝筹股”的代表，它股价一个交易日的升跌通常不超过5%，风险非常低。一般香港投资者都会长期持有。对于经验尚浅，首次进入香港股市的内地居民来说，蓝筹股显然是“牛刀小试”的最佳选择。

　　3.基金市场

　　香港证监会7月19日公布的调查显示，截至去年底，香港基金业所管理的资产达6.15万亿港元，较2005年劲升36%，净增约1.6万亿港元。2004年，香港基金业所管理的资金只有3.618万亿港元，短短两年增长70%。香港投资基金公会执行董事黄王慈明认为，过去两年国际资金投资亚洲增长迅猛；香港本地的资金由于财富效应，以及香港经济复苏，亦加大了投资需求；再加上香港金融机构经过亚洲金融危机的磨练后，财务实力与内控能力都有所增强，是香港资产管理业务增长显着的主要原因。中国强劲的经济增长吸引了巨额的资金，也是去年香港基金资产迅猛增长的一个显着因素。在去年香港零售的基金中，据香港投资基金公会统计，大中华基金(包括投资于中国内地、香港或台湾)2006年度的净申购额达到约14.75亿美元，与2005年相比增长38.74%，位居基金类别首位。就投资表现而言，据晨星(亚洲)统计，香港投资于H股、红筹股以及小部分A股、B股的中国股票基金，2006年度回报率达84.05%，在香港众多基金中亦名列榜首。

　　调查显示，2006年非香港投资资金的流入维持强劲，占基金管理业务60%以上，为3.786万亿港元。而在香港管理的2.315万亿港元资产中(投资在香港市场的资产仅占25.8%，其他管理资产是投资于海外市场)，80%(即1.852万亿港元)投资于亚洲。其中，42.2%投资于香港及内地，而37.8%则投资于亚太区其他地方。

　　另一方面，投资于香港的资产中，股票投资比重由2005年的65.1%增长到75.4%，即有约1.75万亿港元投资于股票。证监会认为，比重提高的原因是更多资金通过香港股市投资内地企业。

　　香港证监会所调查的基金管理业务包括证券投资基金管理业务，以及证监会认可的房地产信托投资基金管理业务，机构方面包括从事资产管理和顾问业务的机构，以及从事资产管理及其他私人银行活动的银行。截至今年6月底，香港共有2001种证监会认可基金。

　　基金管理业务包括资产管理、投资顾问及其他私人银行业务。占比最大的资产管理业务总值达4.134万亿港元。其中，机构性基金占38.3%(管理资产约1.58万亿港元)，零售基金占17.6%(管理资产约7260亿港元)。

　　根据香港投资基金公会执行董事黄慈明女士的介绍,香港零售基金市场发展的进程跟内地不尽相同。香港的基金市场已发展了30多年，主要的特色是国际化：无论是成立的基金公司、投资的市场及资产类别，以至产品的注册地都包括本地及海外市场。最近十年，随着基金投资日趋普及，以及强制性公积金条例的实施，本地投资者的基础才逐步壮大起来。香港零售基金市场主要以香港证监会认可的开放式公募基金为主。它们大多在海外注册，既在海外销售，同时也在香港销售。香港之所以要引进海外注册的基金在港销售，既有其历史因素，亦反映香港市场本身的独特性。早期，不少基金的主要销售对象是在香港工作的外籍人士，那时香港本土市场的规模较小，如果专门针对本地市场推出基金，未必具备规模效应。而通过引进监管水平达到一定标准的海外注册基金，便能以一个具备高经济效益的方式，让香港投资者有更多机会选择海外投资。多年来，这模式一直行之有效，为本地投资者带来不少投资机会。

　　香港的基金种类极其多元化，由股票类到债券类，由房地产类到对冲基金都一应俱全；而投资的地域、行业更广泛，由新兴市场到成熟市场，由专门投资于天然资源行业到投资于消闲行业。香港是全球范围内最先允许向散户销售对冲基金的市场之一。首只对冲基金于2002年5月发售，目前共有14只获香港证监会认可的零售对冲基金，截至2006年年底，资产净值达16.6亿美元。虽然尚处于发展初阶，但对冲基金的零售化突显了香港市场的多元化。另一类较新的产品是房地产投资信托基金。首只房地产基金于2005年11月上市，随后香港房地产基金市场稳步发展。首只房地产基金——领汇房地产基金——是迄今全球最大宗的房地产基金首次公开招股，另外，首只全数投资于内地物业的房地产基金业已推出。截至2007年3月初，已有6只由香港持牌法团管理的房地产基金在香港联合交易所上市。

　　根据香港投资基金公会的统计，香港基金业在2006年取得243.4亿美元的总销售额，净额为38.1亿美元。与2005年全年相比，总额上升72.5%，净额更上升达215%。其中，股票基金的总销售额为189.1亿美元，占行业总额的77.7%，其中51.4亿美元为净流入。与2005年相比，总额、净额分别上升1.2倍、1.7倍。在各类股票基金中，亚洲股票基金的销售额居榜首：销售总额达95.4亿美元，约占股票基金总额的50%；净额为21.2亿美元，占股票基金的41.2%。

　　香港基金的销售情况反映了分散投资的重要性，这种分散涉及两方面：地域及资产类别。通过基金，投资者可以由一个多元的组合，掌握不同市场增长潜力，分散投资风险。而这几年的基金发展突显了松紧适度的法规框架的重要性：如果法例规限了基金所投资的市场或类别，基金经理在产品创新及避险功能上将面对很大的制约。

　　由于产品的多元化能配合公众在不同经济周期的投资需要，基金投资日渐普及起来。按香港证监会最新的散户投资者调查，在各类投资产品中，投资基金的普及程度仅次于股票，其参与率正稳步上升：由1999年时只有4%的成年人口投资于基金，上升至2005年的18.1%。随着投资者进一步了解到基金在退休计划、子女教育及财富管理其他方面的作用，此增长态势将持续下去。香港八九成的基金销售额都是通过银行来完成的，这一点和内地的情况相似。在香港，银行的积极参与在推动基金普及化方面发挥很大的积极作用。因此，投资香港的基金，可以到一些知名的银行了解和比较相关情况。沿着香港九龙区的主动脉弥敦道一路走，途经旺角、油麻地、佐敦、尖沙咀各个地铁站，这里几乎是十步一银行，难怪有“银行多过米铺”的俗话。在香港，除了有中国内地人熟悉的中国建设银行、中国银行、中国农业银行、中国工商银行、交通银行、招商银行等银行，还有内地银行的子公司，如中银（香港）、建行（亚洲）、工行（亚洲）。外资银行如汇丰银行、花旗银行、渣打银行、恒生银行、东亚银行等往往占了街道上最显眼的位置，而对于内地人而言稍微陌生的南洋商业银行、大新银行、大华银行、星展银行、永隆银行、永亨银行，以及来自泰国、日本、德国、英国、美国等国的银行，也照样开得成行成市。购买基金时，必须确定基金本身和所涉及的机构均已获证监会或其他海外监管机构认可。其次，如果某基金提供令人难以置信的特别优惠，便千万不要轻信。在香港，利用诈骗或罔顾实情的陈述，诱使投资者进行证券买卖是违法的。在基金的任何交易日，投资者都可以亲身、致电或通过互联网直接向基金公司或基金销售商发出买卖指示。现时，大多数基金均每日或最少每周一日进行交易。大部分认可基金的买卖均以“未知价”进行，这即是说你所认购的基金单位的资产净值，将于指示发出当日市场收后计算。按这种模式计算出来的单位价格，一般认为能够较准确地反映基金在交易当日的价值。以“已知价”进行交易的基金，买卖价则以前一个交易日的市场价格来计算。如遇市场大幅波动，按“已知价”买卖的基金，将要延迟交易及重新计算单位价格。完成买卖后，投资者应依时收到买卖单据。切记要核对清楚单据上的资料，并妥善保存这些文件。至于赎回基金方面，管理公司必须在收到你填妥的书面赎回指示后，于一个月内向你支付赎回金额。投资者可以登陆香港投资基金公会的网址（www.hkifa.org.hk），查阅各家基金公司的情况与众多香港基金的近期业绩表现。

　　数据显示，香港已是全球三大国际银行中心之一、成交额第六大的外汇市场、市值第六大股市以及第四大黄金市场。以管理资产额计算，它是亚洲第二大基金管理中心。

　　4.认股权证

　　在香港，认股权证(Warrant，俗称“窝轮”)是最受欢迎的投资产品之一。它的交易额已达到香港主板总成交量的二成。自1988年第一只衍生权证在香港挂牌买卖后，权证种类日益丰富。标的资产除了蓝筹股之外，还有指数（恒生指数及国企指数）、主要国企股及个别中资企业股、外国指数、货币及石油，权证产品市场大放异彩。根据全球证券交易所联会的统计，香港的认股证市场于二零零五年已超越德国、瑞士、意大利，晋升为世界第一大权证市场。

　　认股证是一种由股票衍生出来的产品，本身并不是股票，只是一个可以于指定日期或之前以指定价格或认股证换取或沽出正股的权利。例如以1.5元买入一份汇丰控股的2008年12月15日到期，行使价152.8元的认股证，就等于认股证持有人可于2008年12月15日以152.8元价格换取汇丰控股的股份。如果于当日汇丰控股的价格高于154.3元(1.5元+152.8元)，持有人行使认股证就有利润。由于认股证价格会随正股价格变动，而一份认股证的价格相对低于正股股价，买入认股证就相等于以杠杆方式持有正股，将利润放大，投资者只需投入正股价格的一部分资金，便可参与正股的变动。另外，认股证有认购证和认沽证两种，因此无论大市是涨还是跌，投资者均可有获利机会，但相对风险亦较持有正股大得多；加上认股证亦有时间性，如到期日正股的价格低于认股证的行使价，认股证将变得毫无价值。

　　（1）窝轮名称释义：以6818为例，其简称是中寿荷银八零三购（@EC）。

　　中寿：指其代表的相关资产是中国人寿（2628.HK）

　　荷银：指其发行商是荷兰银行

　　八零三：指该认股证的到期日是2008年3月，但具体的到期日并不能反映

　　在简称上，而6818的具体到期日期是2008年3月25日，可以从网站上的该证的基本资料中查到。

　　购：指该认股证的性质是认购证，如果是认沽证的话则以“沽”为代表。

　　@：代表的是该认股证以现金结算的方式，即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话，发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话，则代表以相关资产的现货结算；如果换成是＄的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算，大多数的股证的简称都含有@。

　　E：代表该认股证是欧式备兑证，是英文“EUROPEAN”的简称

　　C：代表该认股证的性质是认购证，是英文“CALL”的简称，与“购”的意思一样；如果是认沽证的话则以“P”为代表

　　（2）投资权证的优点

　　投资权证的优点包括：提供杠杆效应、套取较多现金、提供避险的功能、为投资组合提供对冲。

　　提供杠杆效应：由于权证的面额较标的资产为少，所以提供了以小搏大的好处。每只权证提供不同的杠杆，投资者只需要把原来预算投入相关资产的部分投资金额投放于权证上，便能争取相同的潜在回报。也因为这个杠杆的效应，权证能把相关资产变动的效果放大。但投资者必须留意，权证的杠杆效应在看准后市发展时，有可能带来较大的投资回报率；但相反，投资者也可能会因权证的杠杆效应，而令亏损的效果放大。不过，在实际市场买卖时，权证的价格未必一定会紧随杠杆或实际杠杆而转变，而杠杆及实际杠杆本身，亦会随标的资产及权证价格的升跌而不停变化。

　　提供避险的功能：认沽权证的运作，是在相关资产价格下调时，其价格便会上升（假设其他影响权证价格的因素不变），所以有不少投资者以它作避险之用。而以认沽权证避险，其最大风险只是在到期日时，如结算价高于认沽权证的行使价，持有人便会损失所有投入的资金，但于到期日前绝不需要进行补仓等行动，故这方面的风险相比要支付按金及补仓的工具为小。

　　为投资组合提供对冲：由于认沽权证能在市况下跌时提供避险的功能，故此，对于一些长线看多、短线却担心市况可能下跌的投资者而言，一方面不想沽出所持有的标的资产，但另一方面又不知短期的修整会何时完结，担心最终会影响整个投资组合的表现。这时候，认沽权证的避险功能便可帮上一把。常用的做法包括以少量资金，买入一定数量与组合内资产相关的认沽权证，为组合提供不同程度的对冲，希望认沽权证可为相关资产价格短期偏弱的表现减低风险，不用担心短期的修整会对整体组合的表现有太大的影响。另外，有些投资者甚至会放大这个对冲策略，以认沽权证为短期看空策略，但同时增持手中股票，以作长线看多的部署。

　　（3）权证市场常用术语

　　做市商或流通量提供者：上市衍生权证的发行商必须委任一名流通量提供者(俗称“做市商”)为其发行的衍生权证提供流通量。每一只衍生权证只可以有一名流通量提供者。而流通量提供者本身可以是发行人集团内的其他成员公司，亦可以是个别合资格的证券商。有关个别衍生权证流通量提供者的名单，可参阅香港交易所的网站。

　　末日证：一般指剩余年期可能只有约1个月或以下的权证。

　　短期证：一般指剩余年期可能只有约1～3个月的权证。

　　中期证：一般指剩余年期可能有约3～6个月的权证。

　　长期证：一般指剩余年期可能有6个月或以上的权证。

　　深入价内证：以认购权证而言，一般是指标的资产价可能较行使价高15%或以上的权证；而在认沽权证方面，则指标的资产价较行使价低15%或以上的权证。

　　价内证：以认购权证而言，一般是指标的资产价较行使价高的权证；而在认沽权证方面，一般则指标的资产价较行使价低的权证。

　　接近平价证：一般是指现股价与行使价相约的权证，这些权证对标的资产变动的敏感度一般较高，潜在升幅亦较大。

　　价外证：以认购权证而言，一般是指行使价较标的资产价高的权证；而在认沽权证方面，一般则指行使价较标的资产价低的权证。

　　特种证（或“X”证）：指那些存有特别条款的非标准权证。以往曾在本港市场上发行过的特种证包括派息证、跨价证、定点证、锁定回报证、平均回报证、到期启动证、窗口定界证及一篮子权证等。

　　市场持货量或街货：是指发行人或流通量提供者所持有的权证以外，所有被市场其他投资者持有的权证数量。如权证的市场持货量较低，投资者的交易对手多数会为发行人。相反，如权证的市场持货量较高，则交易对手多会为市场上的其他投资者。

　　场外期权：一般是指那些并非于交易所挂牌上市的期权。场外期权的参于者主要为投资银行或其他的专业及机构性投资者。故于一般投资者眼中，场外期权市场的透明度相对会较低。然而，由于权证发行人很多时都会通过场外期权去对冲已卖出权证的风险。故此，场外期权的引伸波幅水平及变化，对一般权证投资者也会有一定程度的影响。

　　（4）窝轮

　　窝轮分为公司窝轮和衍生窝轮，一般认股证又称公司窝轮，由上市公司本身所发行，发行的目的一般为集资或奖励员工及股东。当公司窝轮到期时，如果企业的股价较相关公司窝轮的行使价为高（多以认购证为主），投资者便有权以行使价购入相关企业股份，企业此时需发行新股以履行承诺，所以当公司窝轮被行使时就会摊薄股东的权益。备兑认股证又称衍生窝轮，乃衍生工具之一，通常由投资银行而非上市公司发行，并在香港交易所买卖的一种期权合同。衍生窝轮的发行目的是为投资者提供一个以小博大的投资工具。当认购证到期时，如果相关股份的结算价较行使价为高，发行人会把当中的差价以现金方式交给投资者，所以对相关企业的股本权益并没有任何影响。备兑认股证的相关资产可以是单一或一篮子的股票、本地/海外的股票指数甚至外汇货币；其价格的主要上升动力主要来自该股票指数或外币之升跌。因其杠杆效应，认股证的上升下跌幅度往往较正股波幅为大。两种基本认股证为“认购股证”及“认沽股证”。认购股证让投资者在股价涨升中获利。认沽股证让投资者在股价下跌中获利。美式认股证是指持有人可于到期日或之前行使认股证之权利以购买(认购证)或沽出(认沽证)与股证挂钩的资产。欧式认股证是指持有人只可在到期日行使认股证之权利以购买(认购证)或沽出(认沽证)与股证挂钩的资产。目前主要市场中主要是欧式认股证在交易。

　　举例：于到期日认购权证现金结算的金额（未计算交易费用），单位：港币

　　股票现价：10元，行使价：9元,转换比率：10份换1股(10∶1),认购证价格：0.15元。假设到期日股价为12元，则于到期日股价超出行使价的正差额为3元（12-9）。

　　已知转换比率为10∶1，差额除以此比率，即每一份认购证在到期日的价值为0.3元，此数值减去成本0.15元，等于获利0.15元或100%的回报率。杠杆效应很明显，正股价格只升了33.3%（从9元升到12元），而认购证却升了100%。当然如果到期日股价等于或低于9元，则该股证就没有了转换价值，期满并失效，投资者也损失了所有投资的金额。投资者获利的临界点取决于打和点，以认购证为例，如相关股票价格于到期日高于这个打和点，投资者便可获利（并未包含交易费用），打和点等于买入认购证的价格乘以转换比率，再加上行使价，在本例中打和点为10.5元(即0.15元×10+9元=10.5元)

　　由于权证只提供持有人在指定到期日时，以特定的价格买入/沽出特定数量的相关资产的权利。故此，行使这个权利的机会越大，权证的价值亦会越高。而影响行使这个权利的机会，最主要与相关资产价格及其波幅、行使价与权证的剩余年期有关。另外，市场利率及相关资产的派息，也会影响权证的价值。衍生认股证与正股的关系并不是单纯的一对一关系。根据期权定价理论，除了行使价之外，认股证的理论价格会受5项因素影响，分别是：正股价格、正股价格的预期波幅、认股证的到期时限、利率和预期正股将派发的股息。认购证和认沽证对正股价格变动的反应相反。当正股价格上升，认购证的价格也会上升，但认沽证的价格则会下跌。然而，当正股价格的预期波幅扩大，认购证和认沽证的价格均会上升。随着时间过去，认购证和认沽证均会逐渐失去价值。此外，利率和预期正股将会派发的股息转变，亦会对认购证和认沽证带来不同的影响。

　　以上五项因素对权证价格的影响，只是局限于理论层面，因为在市场上权证的价格最终是由市场上的供求所定。而且，我们讲述上述因素的改变对权证价格的影响时，亦假设了其他影响权证价格的因素保持不变。在实际市场中，当上述5项因素出现改变时，权证的价格未必一定会跟随理论方向而出现转变。

　　投资者购买认购证时，期望正股价格会上涨，在到期日，如果相关正股的价格高于认股证的行使价，认股证会自动行使，持有者会获得现金回报。现金回报额为经转换比率调整后的正股的现价与行使价的正差额。

　　分析认购证的一个重要指标是内在值，即只有当正股价格高于行使价时，该认购证就有了内在值。认购证的内在值=（正股价格-行使价）/转换比率。当该值大于零时，值得行使，称为“价内”，当该值小于零时，称为“价外”，等于零时，称为“在价”。权证分析的另一个指标“时间值”是股证价格与内在值的差，它反映出投资者为行使权利所付出的代价。剩余期限越长，股证的价格一般就越高，因为越有机会变成价内，股证的时间值就越高。投资初期，认股证受时间的影响较小，越是接近到期日耗损的程度会加快。因此当剩下三个月时，投资者应考虑加快其买卖策略。为量度正股价格变动频率及幅度，一般采用波幅的概念，波幅越大，表明认股证的获利机会越大。“溢价”是用于衡量认股证价值的简单概念。认购证的溢价=（行使价+股证价格×转换比率/正股价格-1）×100%，溢价表明相对于买入正股，通过认股证买入相关资产的额外成本（以百分率表示）。很多人认为，大多数的权证在到期日将处于价外，香港证监会市场监察部研究科在2005年9月的研究报告显示,85%的权证将会在发行后六到九个月后到期，对于从2002年1月后发行,并在2005年8月底前到期的衍生权证来说,约有45%的权证在到期时处于价内,其余的55%权证在到期时处于价外。该比例未必与投资者是否获利相关。和一般的股票买卖相似，投资者如能以高于购入价的价位出售权证就会获利，反之则会亏本。

　　另一个权证的常用概念“杠杆”表明了认股证价格与正股价格的关系。对于深入价内的认股证，杠杆是股证价格变化的指标，也就是买入相关正股的资金较买入认股证的资金多出多少倍。但具体考察权证的投资价值时，对于价外的权证，还需考虑如距离到期日很短时间时，股价上涨到行使价的可能性等等因素。需要引入对冲比率和有效杠杆等指标来做参考。

　　对于认沽证，内在值=（行使价-相关正股的价格）/转换比率，认沽证的行使价高于相关正股的价格时，也可称为“价内”，认沽证的溢价=［1-（行使价+股证价格×转换比率/正股价格）］×100%。

　　认股证是正股衍生出来的投资工具，某种程度上有一定的替代性，但认购证的投资成本远较正股为低，但回报率却明显较高，这就是窝轮以小博大的表现，也是窝轮最吸引投资者的地方。但我们不能只谈窝轮以小博大以提高回报的特点，也应比较看错市时窝轮和投资正股的表现。窝轮的杠杆效应是一把双刃剑，如看错市，窝轮的损失程度（损失金额相比投资成本）也会较投资正股更高。所幸的是，窝轮所涉及的投资成本始终比正股为低。总体来讲，窝轮所涉及的投资金额一般较低，但价格变动幅度则较正股为高。因此窝轮潜在的回报率和损失程度会较正股为高。按照法兴证券衍生工具部亚洲区主管李子建的说法，认股证的发行人与投资者并不是对赌关系，发行人每出售一份窝轮时，会做出对冲，随着窝轮的价值状况变化（价内、到价和价外），发行人会买卖适量的期权（将正股的方向性风险转移）或买卖适量的正股（将正股的方向性风险化解）。一般投资者是做方向性买卖，而发行人则对市场持中性看法，赚取场外期权与窝轮的波幅差价，各取所需。并不是一个零和游戏的对赌关系，只是在两个不同的市场中各自争利罢了。

　　（5）香港权证市场与内地权证市场的差异

　　香港的权证市场与内地沪深股市的权证市场有比较大的差异。据广发证券的相关人士介绍，内地的权证很多是上市公司大股东在股权分置改革方案中推出的“股改权证”，其发行方式是免费派送给持有相应正股的流通股东，结算方式都是实物交割型；而在成熟的权证市场（例如香港）中，绝大部分的权证都是由金融机构向投资者发行的备兑权证，结算方式大多是现金结算。在权证的价格以及其与正股价格走势相关性上，沪、深市场的权证价格仍然存在一定的不合理现象。包括很多权证的隐含波动率偏高，权证价格的走势经常跟正股价格走势脱钩或背离，甚至出现同一标的股票的认购、认沽权证同涨同跌的现象，从而使得权证作为衍生产品的各项正面功能还得不到充分发挥。而在香港的成熟权证市场中，权证的价格通常与正股的价格跟得非常紧，即正股价格上涨时，认购权证价格会相应上涨，而认沽权证价格会相应下跌，这样一来权证所具有的“杠杆投资工具”和“风险管理工具”的两项功能都可以得到很好的发挥。另外，内地市场的权证品种还比较少，投资者的选择余地不大。与此相比，香港市场中的权证品种达到近3000只，其中有大量的指数权证，并且针对同一只大盘蓝筹股，往往有数十只乃至上百只不同的权证品种，可以满足各种对后市持有不同看法的投资者的需求。沪深股市的权证品种偏少也间接导致了正股价格偏高。此外，由于内地股市的股票实行T+1交易，而权证独具T+0交易的便利，并且其价格基本由市场供求关系决定，因此不少投资者完全脱离正股价格走势而炒权证，甚至有一些刚入市的投资者对权证的概念完全缺乏了解，只因其价格低就冒险投资，最后血本无归，因此需要加大投资者教育的力度。

　　（6）投资权证的步骤与考虑因素

　　投资者在选择权证的基本步骤应包括：①认清权证的投资风险及回报特色，考虑是否适合自己的财政状况、风险承担能力及投资目的；②先为标的资产的走势做出分析及定下合理的目标价；③估计需要多少时间标的资产才能到达目标价水平；④评估自己可承受的风险是多少，以实际杠杆率、行使价、引伸波幅、到期日等，选出条款合适的权证；⑤考虑权证本身在流通量、做市商活动及引伸波幅等于过往一段时间内的稳定性；⑥衡量整体市场的风险水平，如街货及整体引伸波幅等，决定最合适的入市时机。

　　一般来讲，投资港股的权证，当投资者看好大市时，会倾向于买入股份窝轮，当看淡大市时，则倾向买入恒生指数窝轮。这是因为一方面香港权证市场中认购权证远远多于认沽权证，而恒指认购证与认沽证的数目较接近。另一方面，在股市上涨气氛浓烈时，投资者常常会预期大盘会由不同概念的股份轮流带动，因此常会自己挑选龙头股份，而跌市时，则往往是很多股票一齐下跌，这是不如买恒指认沽证直接有效。当投资者强烈看好某只个股时，可以选择股份窝轮为重仓，这样可以放大收益。如投资者手里已持有多只不同股票，或希望获得市场平均收益，则可以通过恒指窝轮达到一定程度的对冲或保险作用。

　　窝轮的定价是根据窝轮的条款确定的，窝轮的条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。行使价和到期日是影响窝轮定价的主要因素。以认购证来说，行使价越低及期限越长的窝轮，往往其定价越高。另外，如果发行人预期正股派发的股息会较高时，将会补贴窝轮的成本，则会在发行时将窝轮的定价定的较低些。同时，如果预期正股的股价波动较大时，发行人进行对冲的成本会提高，也就是引伸波幅较大时，则窝轮的定价也会较高些。引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，对窝轮的影响是同方向的。

　　由于认股证的杠杆效应，属于高风险和高回报的品种，对于初涉港股的投资者务必要循序渐进地了解掌握。较进取及有很高风险承受能力的投资者可选择较价外及较短期的窝轮，一般投资者可考虑约三个月期、行使价与正股价相距不超过5%的窝轮，以规避风险。投资者要注意，成交最活跃的窝轮并不一定就是最好的投资品种，因此在现在实行庄家制后由发行人要提供窝轮的流通量的市场环境下，投资者不需要担心窝轮卖不出去的问题，成交最活跃的窝轮往往为较短期，并且价位较高，可能不是最适合自己的窝轮。另外，有一些窝轮投资者热衷于投资于溢价低的窝轮也并不可取。溢价是指正股价格在窝轮到期前需要变动多少才达到打和点。除非投资者打算持有该窝轮至到期日，否则溢价的高低对投资者没有太大的意义。越是价内、年期越短，窝轮的溢价就越低；而越是价外、年期越长，窝轮的溢价则越高。如果投资者只挑选溢价低的窝轮，很多时候会买到大量短期而价内的窝轮，往往不是最理想的品种。

　　投资权证另一值得注意的是，选择优秀的发行人也很重要。大部分权证发行人，也同时会由集团内另一成员担任权证的流通量提供者或做市商，而做市商担当的角色对权证投资者的盈亏，其实是十分重要的。发行人其实并不是与投资者对赌。因为发行人在出售权证后，会尽量把当中所吸纳的风险对冲掉。而发行人集团公司同时作为流通量提供者，除了要提供合理的买卖差价及权证数目外，更重要是维持权证在合理的价格范围内及在正常情况下，尽量紧贴市场变化。而从投资者的角度来看，一个有质素及信誉的流通量提供者，就应该能够在绝大多数的市况下也克尽上述的职责，同时亦要为投资者提供教育及投资警告等。只有在风平浪静的市况下或只是偶然才尽责的流通量提供者，投资者便要认清楚，并最好避而远之了。

　　有些初学投资窝轮的人士，会把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比率混淆。杠杆比率是反映了投资资金放在窝轮与正股的比例。如杠杆比率是20倍，投入资金为1万元，代表控制正股的资金是20万元。越价外的窝轮，杠杆比率会越高，但如果只以杠杆比率来衡量潜在回报，结果会不准确。要预计窝轮的升跌幅度，要从实际杠杆的指标入手。就是考虑了对冲值（Delta）之后的杠杆比率。对冲值是反映当正股价格变动一元时，窝轮的理论价格会如何变动。较长期的窝轮，实际杠杆较低，较短期的窝轮，实际杠杆较高。较价外的窝轮，实际杠杆较高，较价内的窝轮，实际杠杆较低。一般情况下，实际杠杆越高的窝轮回报越高，但要综合考虑引伸波幅、利率及市场供求等因素来投资，如果机械地单凭实际杠杆指标来投资，很有可能会买到一些非常短期的极高风险的价外窝轮，这种类型的窝轮，引伸波幅可能已升至偏高水平，一旦回调对窝轮价格影响相当之大。最近有些资金积极炒卖一些年期较短或者十分价外的窝轮，投资者必须要明白这类窝轮风险很高，除非预期正股短期内有爆升机会，否则最多也只是即市短炒，过夜要衡量风险及值博率。正确的投资窝轮的办法只要还是认真考察正股的投资价值，然后选择符合自己需要的实际杠杆水平的多只窝轮，再从中比较引伸波幅的水平来确定最终的投资目标。窝轮最佳的买入时机是预期正股将于短期内大升（或大跌），那么窝轮以小博大的特性便能充分发挥。作为内地的投资者，可密切关注自己熟悉的行业中熟悉的公司，发现其运营业绩有明显提升迹象时，或有对行业有实质性利好消息时，或公司高层管理团队有突出改善时，或主要竞争对手经营大幅恶化时，往往意味着权证投资的机会。

　　投资窝轮可以参考的网站有：

　　香港交易所衍生权证资源中心

　　http：//sc.hkex.com.hk/gb/www.hkex.com.hk/prod/dwrc/dw_c.htm

　　法兴认股证网站http：//hk.warrants.com/ch/home_c.cgi

　　比联认股证网站http：//www.kbcwarrants.com.hk/warrants/main.dyn

　　德意志银行认股证网站http：//www.dbwarrants.com.hk

　　7.其他

　　除权证外，牛熊证也是一种高风险高回报的投资产品，牛熊证于2006年6月12日由港交所新引入，是牛证(看好后市)和熊证(看淡后市)的合称，是一种反映相关资产表现的结构性产品。被视为权证衍生产品的牛熊证也是一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投入相对少量的资金便可追踪相关资产的价格表现，而牛熊证与权证最大的不同就是它有“强制赎回机制”。在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该只牛熊证在市场上买卖，之前设定的到期日不再有效。发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类，一类是收回价等于行使价，即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证，即R类牛熊证。牛熊证与权证的一个区别就是牛熊证具有取消特点，如果牛证合约跌至设定水平（或熊证合约升至设定水平），则合约停止交易，投资者将立即失去所有或者近乎所有的投资。正是由于收回机制的存在，相对于期权、权证等衍生品，牛熊证的理论价值计算方法比较简明，隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微。一般而言，其价值等于现货价与行使价之差再除以换股比例。如果相关资产的价值上升，牛证的价值一般也会接近等比例上升，而熊证的价值则一般会接近等比例下降。

　　五港股投资专业媒体推荐

　　港股投资者可在香港联交所的主页（http：//sc.hkex.com.hk）、《南华早报》、《香港经济日报》及《信报》等大众传媒上的招股文件获取新股发售的信息。其中，《香港商报》（http：//hk.sznews.com/index.htm）是投资者了解最新的招股信息和财经资讯的良好媒体，它是香港为数不多已经超过半个世纪的资深本土报章，是香港本土第一家以“商”字命名的报纸，“在商言商”一直是这份报纸的追求。《香港商报》自从定位打造强势的一流财经传媒以来，受到业界的广泛好评。从2000年起，《香港商报》在每年的香港最佳新闻评选中，几乎都有斩获，尤其在经济类新闻评选中，多次获得大奖，包括两项冠军、两项亚军。在香港报业公会2006年度香港最佳新闻奖中，《香港商报》共获得4个奖项，其中获得一项经济类新闻奖冠军。这标志着《香港商报》财经报道的质量在传媒圈与受众圈中得到高度肯定。

　　此外，财华网(www.finet.hk)、阿斯达克财经网(www.aastocks.com)、经济通网站(www.etnet.com.hk)也是投资港股值得参考的投资类网站。

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