记者：前段时间市场流行的观点认为：“作为业内研究能力最强、影响力最大、资金实力最雄厚的投资主体，假以时日，基金专户理财有望成为集团资金入市的主渠道，并冲击券商与私募理财业务的市场份额。”，有基金公司表示要将专户理财打造成核心业务，但是据了解目前仅有6家基金公司与客户签约，最近有媒体表示：“看上去很美”是当前专户理财的最好描述，您如何看待专户理财的定位和发展前景？

    许总：总体来说，我们还是很看好专户理财这个市场的，目前这个市场大家理解的专户理财多少有些偏颇了，所谓的“专户市场”，并不是一个完全新兴的东西，其实早在2002年推出的社保基金，它就是一定意义上的专户，还有企业年金，也是按照专户理财方式去运作的，大家现在更多关注的可能是今年年初推出的特定客户资产管理业务，所以我认为应该从广义上去理解这个大的市场。这个市场整体来讲我还是很看好的，从国外经验来看，专户理财规模大约是公募基金规模的十分之一，相当于股票型基金的五分之一，因此市场规模应该来说是比较大的。

    记者：5月31日，证监会公布了《证券公司定向资产管理业务实施细则(试行)》和《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》，两个“实施细则”规定，券商定向资产管理的入门级别为100万元，有业内人士表示：“证券公司更有渠道优势，他们营业网点多，拥有广阔的客户资源。而100万元的入门级别，也有利于券商开展营销，夺走对5000万元基金专户理财门槛恐高的客户。”，您怎么看待这个问题？这是否意味着基金公司与券商间专户理财业务的竞争正式打响？

    许总：是这样，基金公司、券商、私募都可以参与专户业务，但是在这之间是有些差异的，拥有不同的细分市场。就像你刚才提到的，把券商专户理财的门槛定在100万，基金公司专户理财的门槛定在5000万，本身从监管部门的角度已经对市场进行了不同的细分，基金公司定位的可能是更高端的、更大资金实力的客户；私募方面专户资金额现在也已经达到100万、200万，因此，市场是不同的。第二点，基金公司、券商、私募这三类主体还是要遵循市场化的竞争原则，而不是说哪一方最终会获胜，专户理财业务的竞争背后所体现的是公司整体综合实力的竞争，这是最关键的因素，即便存在客户群体更广泛、销售渠道更广等方面的优势，也并不意味着最后一定能够在专户理财方面胜出，我们知道专户理财业务强调的包括整个投研团队的支持，公司的风险控制，流程的设计，是一整套的脉络，所以我认为从长远来看我们还是有一定优势的。

    记者：现在基金、券商、私募都来搞专户理财，对行业发展不一定有好处，您怎么看这个问题？

    许总：其实我认为这是件好事情，市场的参与路径越多、越市场化，将来的运作才有可能越良性，垄断并不是最好的结果，应该说欢迎这个市场来竞争，而且这个市场也需要不断的培育，对于一项新鲜的事物参与的主体越多，市场发展的越快。举个例子，就像是在美食一条街，这么多就餐的店铺，按理说竞争应该很激烈，其实它会造成一种气氛、一种氛围，把整个市场培育起来。

    记者：我们都知道，专户管理人收入可以跟业绩挂钩，提成上限可至收益率的20%，因此专户理财具有比公募基金更强的激励性，曾一度沉寂的基金公司利益输送问题，又再度被人们提起。您怎么看这个问题？

    许总：其实我认为对基金公司而言，最重要的是诚信，公平对待所有客户是一家金融机构长远发展的根本，目前很多基金公司规模都在上千亿，越大规模的基金公司，越会注重诚信，风险控制。我们知道很多国外的金融机构曾经就是因为诚信方面的原因，最终倒闭，对金融机构而言，他们会去进行整体的衡量，不会为了短期的利益而丧失整体的诚信。那么从制度上讲，也是可以规避这个问题的，比如像在我们嘉实内部，我们的零售业务和机构业务是分开的，两个业务部门进行独立运作，而且根据证监会的要求，公募基金经理和专户投资经理不能兼任，办公区域分开，都是防止利益输送的制度。而在有些方面，两者又是公平的、透明的，比如两者拥有共同的投研平台，这么做反而是防止利益输送，因为我的公募基金经理和专户投资经理接触的信息是一样的，因此在接触共同信息的基础上，不同部门的投资经理根据自己的判断做出不同的决策。对于交易方面，两者运用共同的交易平台，进行集中交易，而不是区别对待不同的账户。根据证监会有关规定，同类型的公募基金和专户，比如一个是成长型的基金，一个是成长型的账户，如果两者业绩差异非常大的话，必须要向证监会作出合理的解释。在公司内部，一个投资经理可能会管理几个不同的专户，如果其收益出现明显差异的话，也要进行内部报案进行解释，以上都是一些防范利益输送的措施。

    记者：专户理财资格的获取，是基金公司综合能力的体现。但今年以来市场不利，造成多数理财产品的暂时亏损。专户理财业务刚刚开始运行，复杂的市场形势必然会考验基金公司把握机会和规避风险的能力，以及满足客户的个性化投资需求的能力。对此，嘉实基金有何准备？

    许总：我认为是这样，市场环境不理想，造成多数理财产品的暂时亏损，这是很正常的，因为目前的中国市场还是一个单边市场，只能做多获取收益，下跌的时候大家整体上都要承担一定的风险，这是可以理解的，但是从资金运作上看，整个股票市场下跌的幅度要远远大于基金，或者专户账户下跌的幅度，从这个角度来看，专业的投资还是能够超越市场的。我们的准备主要有这样几个方面，首先是客户方面，让客户更好的理解整个证券市场的环境，现状，专户理财最大的特点就是可以和客户进行一个非常好的沟通，包括在制定投资策略、以及投资工具的使用方面都可以和客户进行一个很好的交流，让客户充分理解。第二点就是在产品和策略的选择方面，在不同市场环境下我们可以向客户推荐不同的产品，不同的策略，因为最终的目的是帮客户盈利，而不是帮客户减少损失，所以从这方面来讲，也是要做一些相应的准备。

    记者：一季度市场经历了大跌，刚有一点回暖的迹象，又遇到地震，上调存款准备金率等问题，公募基金尚且发行不畅，专户理财处在刚刚开展的阶段，将受到怎样的影响？

    许总：首先，这次市场从6000多点下来，应该来说还是一个理性的价值回归的过程，在6000多点的时候市场静态的PE、PB都非常高，PE达到六七十倍，因此市场回落也是很正常的，那么目前市场在经历了大幅下跌之后逐渐进入了一个价值回归的区域，从动态来看，今年由于上市公司的增长，现在的PE已经不到20倍了，已经基本上和国际靠拢，而且我们预期中国经济还是会保持一个很高速的发展，企业的盈利增长目前也保持的不错，从这个角度来看，目前的这个区间还是可以认可的。第二点，市场的下跌并不代表没有投资机会，今年可能会出现很多结构性机会，有些上市公司的估值在市场下跌过程中已经达到了被错杀的程度，其实际的盈利增长和目前的价值是背离了。再有一点，有一些行业，有一些股票会出现一些超值性增长，在以后的市场环境中我们会更注重这种自下而上的选择，把握结构性机会。

    记者：您能否就现在这个市场谈一谈嘉实基金专户理财的投资思路?

    许总：今年观察市场状况主要从以下几个方面：一是看宏观经济面，二是看估值，三是看企业的盈利增长性，四是看市场的资金流动性状况。从宏观面来看，现在比较令人担心的问题是通货膨胀，通胀问题是今年的一个主基调，在通胀比较高的情况下会影响整个宏观经济，也会影响到企业的盈利增长。宏观这方面还会受到国家外围情况的影响，比如前一段时间的市场下跌，和美国的次债危机有很大关系，在这种情况下，宏观面我们保持一种适中乐观的态度。从估值角度还看，市场经历了大幅大跌，现在的PE已经降到不到20倍以下了，国际市场一般是在15——20倍的PE之间，这样看，我国市场PE下降的空间已经不大了，而且如果企业的盈利增长能够保持在20——30倍，也将对市场产生积极的影响。今年在行业方面我们可能会以通胀为主线，看通胀的两端，一端是上游，这端主要是一些受益于通胀的板块，比如煤电邮运等行业受益于价格上涨，随着企业收入的上涨，利润会提高，这些行业我们比较看好；还有是在下游，下端主要是抗通胀的一些行业，比如消费，食品，饮料，零售，白酒等行业，可以有比较强的价格转移能力，不太受价格上涨，成本上涨的影响。还有一些新能源的行业，面对全球性的价格上涨能够从中受益。

    记者：目前，基金专户理财业务进入实际运作阶段，一些前期与基金公司达成合作意向的客户陆续进入签约阶段。嘉实基金专户理财业务开展的进程如何？在实际开展中有没有遇到什么问题？

    许总：应该来说嘉实基金专户理财业务目前开展的进程还是不错的，目前已有几单客户开始正式运作，运作资金大约有几个亿。运作中的问题主要在于以下几个方面：一方面，专户理财是一个新兴事务，与客户沟通，让客户充分理解我们的投资策略，以及充分满足客户的需求需要不断改进；第二个就是在产品和策略的准备方面，目前受制于一些基本情况的影响，一些新型的投资工具还没有进入市场，但是我们相信随着政策的不断放开，一些新型投资工具的引入，专户理财的空间会更大。

    记者：您认为专户理财和共同基金的主要区别在哪里？与共同基金相比，专户理财在操作上有没有什么特别的难度?比如时间上一年期限制是否会制约操作？

    许总：是这样，证监会倾向于合约在一年以上，目前我们的签约合约部分是三年期，比如我们想做一些保本策略的产品，如果期限太短在运作上是有一定难度的，而且有的投资者更看重长期的收益。
    专户理财最大的特点一是定制化投资，二是费率相对灵活，三是定制服务。对于专户理财与公募的差别，我觉得主要有以下几点：首先，公募基金的持仓比例有严格的限制，它是一种相对投资，注重相对排名的比较，在契约中有很多限制，比如仓位在60%到95%之间等，但是专户理财的策略工具是多样化的，可以不在意排名，市场不好的时候可以不操作，等待机会，在投资工具方面，比如股指期货推出后可能会出现一些其它的投资方式，在专户理财中是可以应用的。其次，在客户服务方面两者也有较大的差别，专户理财可以为客户提供定制化的服务，根据客户的需求解答他所有的疑问，这是公募基金的服务方面所不具备的。第三点，专户理财比公募基金更容易把握市场机会，公募基金是一种审批制，需要基金公司申报产品，证监会审批，申报时可能是基于当时的一个市场环境，但是证监会批准时可能这个市场环境已经变了，而专户理财方面，因为事先已经和客户沟通好，可以基于不同的市场环境推出不同的产品。总的来讲，我认为专户理财在运作上比公募基金的难度小。

    记者：目前有些基金公司将明星基金经理调走负责专户理财，令许多投资人担心：一旦这样的方式被广泛应用，公募基金的优质资源将逐渐流向专户理财，请问您是怎样看待这一问题的?能否介绍一下嘉实基金专户理财的投研团队?

    许总：我认为这不一定是一个刻意的行为，将公募基金经理调走负责专户对于基金公司而言可能是一个比较正常的调动，每一位基金经理都有自己不同的选择和偏好，有人喜欢做公募基金，有人喜欢做专户理财。也有公司从发展角度考虑来充实这个团队，但是我认为从长远看，基本上还是一个市场化的选择。坦率的讲，我相信很多基金公司都会意识到目前专户理财和公募基金相比还是一个很小的市场，对整个基金公司价值的贡献比起公募来要差很多，所以基金公司从内部利益的角度也不会去刻意的做这个事情。就嘉实而言，我们公司的公募基金经理没有调到专户理财这边的，我们的专户投资与公募投资应用共同的研究平台，专户投资经理主要来自两方面，一方面是原来在嘉实做社保，做年金，由本身就从事专户性质的投资经理直接过渡，另一方面是招聘一些有成熟市场经验的人员。

    记者：请简要介绍一下嘉实基金的专户理财产品，嘉实基金专户理财业务与其他基金公司的不同之处？

    许总：我这样谈几方面，首先，我们认为专户业务未来是一些大公司，大机构的之间竞争，就像最开始我提到的，专户理财业务应该是公司综合实力的较量，就像社保、年金，真正参与其中的其实只有几家公司，所以对于专户业务，投资者更看重的是公司的综合实力。第二点，从我们嘉实来讲，过去在社保、年金所累积的经验对于我们现在从事的专户提供了一个良好的支持。第三，我认为对于专户理财严格的风控是非常重要的，对于一些机构、高端客户而言，风险控制往往是他们最关注的话题。我们公司在风险控制方面做得是很好的，比如：2000年，我们规避了基金黑幕，是基金公司中唯一一家没有遭遇基金黑幕的公司；2002年的违规申购新股事件也没有嘉实；2003，2005年，我们两度获得最佳风险控制奖。最后一点，在专户这方面我们怎么做得和其它公司不一样，其实嘉实基金管理公司很特别的一点在于，它是行业所有大规模基金公司中唯一一家合资公司，我们的股东德意志资产管理公司有一个很强大的机构业务团队，目前我们正在把嘉实的机构业务和他们的机构业务做对接，德意志的平台积累了很丰富的经验，我们也希望把它的一些比较成熟的产品、服务、策略和工具应用到国内来。