随着4月11日建设银行2007年业绩的如期发布，中国主要商业银行2007年末贷款结构已经大白于天下。

　　在实体经济获得高速增长的2007年中，各家商业银行依旧按自身历史结构，采取了保压兼顾的信贷政策。以建行为例，这家历史上房地产业贷款比重较高的商业银行再度出手主动调控措施，房地产业与相关建筑业的贷款增速均控制在5.1%，远低于公司类贷款整体13.9%的增长速度。

　　然而，风云突变，在内外经济环境均有恶化之虞的2008年。令众多投行跌破眼镜的1-2月份工业企业利润增速，已加大了公众对商业银行制造业领域信贷状况的担忧。另一方面，美国经济衰退造成的出口需求减少必然会拖累国内工业企业利润下滑。对于建行而言，2007年制造业贷款的增速是超越均值的16.8%。

　　在本月初高盛发布的一份报告中，已经表达了对未来中国银行业资产质量损失风险上升的担心。但内地投行的看法普遍没有这么悲观，来自中金公司的分析师表示，内地银行日益加强的客户选择能力与中国宏观调控手法的变化，仍将使银行业避免如四年前那场宏观调控中遭遇的创伤。

　　利息保障倍数下降

　　国家统计局发布的数据显示，2008年前两个月，中国26.6万间规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%。这一数据较一个季度前的36.7%大降20.2%，是近五年来中国工业企业利润最大幅度一次收缩。

　　尽管造成数据下滑的始作俑者是雪灾中受损的电力行业与价格管制下出现亏损的石油加工行业，但扣除这两个行业之后，工业企业利润同比增度仍只有35.3%，同样较上一季度下滑9.3%。

　　作为中国最大的贸易伙伴之一，美国经济衰退造成的出口需求减少显然拖累曾经高企的企业效率。美国经济咨商局公布的3月份消费者信心指数已下滑至近年来的低点64.5。而按国家统计局发布的数据，绝大部分的中下游行业企业，利润增度均大幅减缓。按3月初中金公司发布的实证分析，若美国经济增速下滑1%，其他条件不变，将使得国内工业企业利润增速下降9%。

　　由此，潜在的实体经济减速造成的银行业不良贷款比例提升，成为次按风暴向中国银行业波及的另一途径。按业内通用的偿债能力核算标尺，连接两者的指标是利息保障倍数(EBIT/利息)。

　　按高盛发布的数据，整个工业行业的利息保障倍数，已在2008年2月降至3.23倍，较一个季度前下降了0.85倍。即便扣除可能受到短期不良因素影响的石油化工、炼焦及核燃料加工业以及电力和热力供应业，这一倍数也只有4.77，同样较一个季度前下降了0.42倍。

　　其中，11个上游行业在2月的利息保障倍数均值为4.22。其中石油化工、炼焦及核燃料加工业的倍数为-10，传统高利润的石油和天然气开采业也由1个季度前的71.37倍降至39.44倍，在上游行业中最低的黑色金属冶炼及延展加工业已在2月降至1.85倍。

　　原本利润便较差的28个下游行业更加雪上加霜，平均利息保障倍数已由一个季度前的3.48降至2.77。其中水的生产与加工业为-1.43倍。电力和热力供应业、化学纤维制造业、文教体育用品制造业与纺织业的利息保障倍数降至2倍以下，分别为0.14、1.20、1.53与1.92。

　　高盛认为，包括石化、公用事业、食品加工和一些机械行业的12个行业正面临着压力，原因是它们的利润率受到挤压且由于政府的价格管制无法将增加的原材料成本转嫁出去，它们占到总收入的43%和总负债的46%。

　　制造业贷款地图

　　显然，制造业贷款占比较高的银行将在不期而遇的利润率下滑中首当其冲。在已公布2007年年报的上市银行中，制造业贷款占比最高的是民生银行，为28.7%，该行近4年制造业贷款的年均复合增长率达28.5%，兴业银行占比最低，只有17.0%，近4年年均复合增长率也只有14.4%。

　　而在3家上市的国有银行中，两极分化现象较为明显，工行与建行占比较低，均只有18.1%。

　　其中工行近4年的年均复合增长率更为-11.5%，主动调控较为明显。2007年年报显示，当年下降最快的是石油加工业，减少89.83亿元或20.1%，主要原因在于企业直接融资能力增强，部分贷款被直接融资所代替。但该行逆市加大了对房地产行业的营销力度，房地产开发贷款增加739.20亿元或32.1%，不过截至2007年末，该行房地产与建筑业的贷款占比仍为三大上市国有银行最低，仅8.8%。

　　建行却在大幅压缩房地产开发贷款(占比从13.7%降至9.7%)的同时，加大了对制造业的投放，占比有所上升。但年报亦显示，其制造业贷款的不良率，已从一年前的5.64%降至4.19%。

　　相比之下，中行的情况并不乐观，尽管该行继续加大对高风险行业存量授信的清查力度，并加大对制造业细分及其管理力度，使得全集团2007年制造业贷款的增幅(14.07%)依旧低于所有公司贷款平均增幅(14.53%)，但其6879.25亿制造业贷款总额仍占到全部贷款24.1%的比例。

　　值得一提的是宁波银行，尽管其2007年年报至今尚未发布，但该行2006年末的制造业贷款占比高达39.9%。此外，由于该行作为城商行的定位，周边出口导向型企业集中的特点又加大了其2008年的资产质量风险。

　　中小企业倒闭不一定波及银行

　　“尽管前两个月账面有亏损，你相信会有银行对中石油惜贷么？”某国有银行公司部负责人笑称。

　　从某种意义上，贷款客户的实力是商业银行选择放贷时所参考的更为重要的因素。此外，按高盛的预期，石化与公共事业行业可能获得政府补贴的预期将成为利润下滑的抵消因素。相比之下，行业集中度较为分散的纺织等行业方是内外经济环境逆转后受到波及的领域。

　　中金公司在2月底的一份专题报告中表示，客户的选择降低了资产质量对GDP增速变化的敏感度。

　　调查显示，珠江三角洲、长江三角洲中小企业融资的主要来源是股东投资、自身积累以及民间放贷，只有5%-10%的中小型企业能获得银行贷款。因而，尽管一些出口导向型的小企业出现了倒闭，但波及的不一定是银行贷款。而对于银行而言，只要不出现系统性偏差，其贷款客户的信用评级应当处于全国企业的前列。

　　如2007年中期，全国实体企业共有876万户，但即便如建行这样的全国性银行，公司贷款客户也只有7.8万户，不及企业总数的1%。此外，除却宁波银行，其他主要商业银行1000万元以内的贷款占比多数不及10%。国有银行与股份制银行的主要贷款客户仍是大中型企业。

　　而那些由于历史因素涉及高风险较深的银行，也在主动地客户选择下降低经营风险。尽管纺织业有超过2万家企业，但中行在该行业的主要客户为百强企业，宁波银行在该行业客户的利润率普遍在10%以上。中行在餐饮业也主要投向大的品牌连锁饭店和大型酒店集团。中信银行房地产开发贷款主要投向全国性的十大企业，并从2006年开始逐渐收缩对地方性房地产开发商的贷款。

　　中金公司在2008年初发布的银行业策略报告称，银行资产质量虽然面临考验，但不良贷款明显上升的可能性很小。其主要原因是宏观经济政策特别是财政政策的灵活性能够降低外需放缓带来的不确定性。

　　尽管2003-2004年的调控给资产质量带来一定压力，但相比之下，2007-2008年调控更为温和。在前一次调控中，M2增速和信贷增速最多分别下降了8.1%和11.5%，但截至2007年岁末，调控只是将M2 增速下降2-3%，信贷增速下降4%。