杠杆：巨额浮亏之源

　　记者在东亚银行深圳分行现场调查时，曾向那位客户经理询问如此严重浮亏的原因，该客户经理的答复是：“完全是运气不好。如果当时香港市场不发生大幅调整，我们有可能在第二个月就提前实现投资收益目标了！”

　　东亚银行代客境外理财计划——利财通投资产品系列1产品宣传册曾着重介绍，根据2002年7月27日至2007年7月27日的历史数据，利用票据发行人瑞士银行“倒流测试模型”1281次计算，利财通1期在发行后第二个月投资者获取投资本金金额及红利收益的发生概率为81.27%。

　　也许这就是那位客户经理大胆断言若非运气不好，利财通1期在发行后第二个月就能提前结束、实现预期投资回报的信心依据。但是，难道利财通浮亏近7成真的完全归咎于市场表现不好吗？

　　香港某国际大行结构性理财产品设计专家告诉本报记者，理财产品的投资表现当然受市场波动和产品推出选时效果的影响，但是这不是决定性因素。一个理财产品的市场表现最终取决于这个产品的设计结构和风险收益的平衡取舍。

　　这位专家强调，单纯从结构性理财产品设计角度看，瑞银优秀香港股票挂钩可转换票据联系的“复星国际、大唐发电、中国人寿、招商银行”4只港股属于高风险品种，加之产品推出之际恰逢香港市场高度疯狂之际，因此在后来的市场波动出现了较大亏损。

　　他说，在对挂钩股票的选择上，所选择的股票之间应该相关度最低。而瑞银选择的股票都是内地股票，股价表现都受香港直通车政策变化影响。同时，这些股票在香港市场上的流动性都不是很好，存在较大风险。“另外，利财通产品设计理念上存在相悖之处，在不到两年的时间内寄望那么高的投资回报，实现难度非常大。在这一点上，有点过于迎合内地投资者急于致富心态的味道。”

　　一位投资者甚为不解：“利财通1期挂钩的4只股票股价与发行后第一个交易日股价相比仅平均下跌40%左右，表现最差的复星国际跌得最深，跌幅也不过50%多。为什么一挂钩后，市值浮亏会接近70%呢？”

　　中国银行私人银行总部一位研究员告诉本报记者，“银行推出的结构性理财产品通常都暗含着杠杆，产品募集资金不是按比例直接购买挂钩的股票，而是买入相关股票的金融衍生产品。至于它买入的是哪些衍生金融工具，和这些股票如何挂钩，外界根本无法推断。”

　　该研究员表示，挂钩股票跌得少，票据市值浮亏得多，一定是内在的杠杆放大效应在起作用。

　　不仅仅是东亚银行

　　一位买入了渣打银行“金猪宝贝”境外理财产品的投资者，在网上发帖“渣打保本产品理财一年损失5%的惨痛教训”。

　　该投资者痛陈，当初渣打理财小姐吹得天花乱坠，说买了稳赚。到现在又告诉说，因为美国次贷危机产品彻底死了。要么损失百分之十几，套现了结；要么等两年以后拿回本金。后来，银行的理财小姐告诉他，可以转换到另外一款类似基金的产品去，算了一大堆看不懂的收益，但是转来转去还是损失5%左右。

　　购买理财产品有赔有赚本是十分正常的事情，但是投资者对所购买产品了解得模棱两可，甚至对内在风险毫无防备，那么这场游戏便成了致命的赌博。尤其对买入高风险金融衍生产品的投资者来说，更是如此。

　　晨星资讯(深圳)有限公司一位研究员看过记者提供给他的利财通1期理财产品宣传册后表示，这个产品设定假设条件非常多，短时间内难以完全理解这个产品。前述香港某国际大行结构性理财产品设计专家在网页上浏览了利财通的产品推介说明后评价说：“这个说明书完全是按照香港人的语言习惯表述，内地人读起来将会非常困难。”

　　不难想象，在持有利财通系列理财产品的投资者当中，能够在签署合同文件前完全搞懂这个产品的人应该凤毛麟角。这位专家表示，利财通属于高风险品种，只适合银行的高端客户，只有高端客户才具有较高的产品认识和承受风险能力。

　　令人不安的是，目前在国内销售的由海外大行设计的金融衍生理财产品不止利财通一只。在记者调查过程中还发现，无论是中资银行还是外资银行，客户经理对其促销的金融产品的认知并不比普通投资者深刻。

　　可以预见，今后将有更多的设计更加复杂的金融衍生投资品会在国内市场涌现。如何在制度上给予国内投资者基本的财富安全保护，防止海外理财及投资机构凭借艰涩难懂的产品设计玄机，有意无意“血洗”普通投资者，这是中国资本市场加速开放时代一个迫切需要破解的新命题。

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