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港股直通车的三度关卡

作者：财华社文章来源：财华社点击数：更新时间：2007-9-26 13:17:31

　　财华社主编罗绮萍

　　「港股直通车」正在等候开行的绿灯，与此同时，内地监管机构逐步为个人投资者直接买卖港股设下关卡，现时大家只是传来传去，未有最权威的机构下定论。笔者总结近期收集到的消息，与读者分享「港股直通车」可能设下的的三度关卡。在此强调，「港股直通车」事关重大，对于中国经济的影响力不下于中国加入世界贸易组织，所以存在很多变量。

　　第一度关卡是总量。8月20日国家外汇管理局公布已批准中国银行(3988-HK)天津分行和中银国际证券，在天津滨海新区开展境内个人直接对外证券投业务试点，居民可以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资，当时市场预计「北水」的总量可达1000-2000亿美元，但英国《金融时报》9月21日刊登对中国银监会主席刘明康的专访，刘明康表明会对总量有限制。

　　一名参与「港股直通车」的银行高层对笔者说，他们也预期初步对于「港股直通车」的总量控制额度，应与QDII相若，即约100亿美元左右，对于初期只有中行独家经营来说，这个额度已经够用，日后再有其它国有商业银行加入，他们预期额度会逐步增加。

　　对于报道引述刘明康说不会限制个人投资者的最低投资额，银行界反而有点惊讶，因为中行初期最担心的不是客户太少，而是客户太多，所以他们也倾向客户必须有30万元人民币等值的外汇存款，才可以使用「港股直通车」服务。这是目前QDII的开户最低要求，日后应该把QDII限额放宽至5-10万元，才能发挥「分流」的作用。

　　权证猛于虎？

　　另外一度传闻的关卡是权证(窝轮)发行商最关心的，便是有监管机构建议开放「港股直通车」初期，只容许内地散户投资正股，而不能买卖权证，因为权证的风险较高，且有到期日，投资者有可能血本无归，内地散户未熟悉香港市场规定，未宜涉足以高风险业务。

　　有权证发行商现时正在北京「收料」，并对监管当局展开游说工作。笔者同意投资权证的风险较高，近年的趋势是散户往往低估投资权证的风险，只着眼其「入场费」较低而参与炒卖，例如近日散户热炒香港交易所(0388-HK)的权证，主要理由便是买卖一手港交所的权证「入场费」太高，投资相关权证所需资金较少，这种投资作风已属投机，相当危险。

　　笔者当然理解内地监管机构保护散户的「父母官」心态，也明白在中共十七大举行前后，「稳定压倒一切」，要严防一切可能招致社会不安的事件。但笔者希望监管者作出决定前，可以参考一下全国社会保障基金理事会投资部主任刘昌林的言论。

　　刘昌林上周五在香港出席「亚洲金融论坛」时，笔者便向他请教对内地散户的忠告，因为社保基金是目前投资港股最多的内地机构，也是香港市场的大户。

　　刘主任提出两个重要观点，一是投资港股的风险不见得较内地股市为高，大家看看同一只股票在香港及内地的价格那一个更高便知道。笔者认为同一道理，投资香港权证的风险不见得较内地高，大家看看内地炒卖权证的疯狂程度便知道。

　　刘主任认为散户投资港股的风险较社保基金为高，原因之一是社保之类的机构投资者，可以运用很多技术及方法避险，例如机构投资者投资金额较大，可以构建一个组合，可以跟踪指数，散户的资金往往只够买一、两只股票，又没有甚么避险工具，风险就比较大。

　　权证本身具有避险功能，投资者可以利用权证产品来套利、避险和对冲，以提高和稳定投资回报，不过现时权证市场已有一定程度的扭曲，加上权证发行商的位置较散户有利，故散户投资权证的风险加大。

　　但上述理由仍不足以说服笔者内地散户不能投资权证，因为香港的权证市场是国际最活跃市场之一，中国的投资者现时正要借助香港这个平台，逐步融入国际市场，因此大家要做的不是因噎废食(严格来说是怕噎废食)，而是做好投资者教育工作，同时不断完善关于权证的监管制度，让内地投资者全面投入国际市场的洪流，而不是将他们缚手缚脚，令他们更容易遇溺。

　　还有一道可能出现的关卡，便是试点开放城市，是否只限于天津？早于一年前有人建议在天津滨海新区设人民币自由兑换特区时，笔者已提醒监管当局，资金流不同于货物流，不可能设特区，所以也不可能只局限在中行天津分行开户的内地居民，才可以享有「港股直通车」服务，否则前往天津的飞机、火车和汽车之上，将会有千千万万个身怀巨款的「傻根」，涌到天津分行开户炒港股。届时有关当局除了担心散户赔本引来社会不安之外，还要应付新增的治安问题。