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中石化回购H股发A股？

作者：财华社文章来源：财华社点击数：更新时间：2007-10-17 9:57:42

　　财华社主编罗绮萍

　　超级大象吃了摇头丸后狂舞，场面既壮观又惊心动魄。中国石油化工股份(0386-HK，600028)的H股和A股过去10个交易日股价最高和最低比较，分别高出47%和56%，两边市场单日成交金额合共超过130亿元，除了惊心动魄，还是惊心动魄。

　　中石化H股在10月16日终于回落，收报12.2元，这天最高价曾见13.28元，较10月4日的低位9.01元，高出47%，这天中石化的H股成交金额高达77.63亿元；中石化的A股表现更疯狂，10月16日股价回落至25.1元收市，但之前曾抢高至26.6元，较国庆长假期之前低位17元，升幅达56%，这天中石化的A股成交金额也达56.22亿元，令这只大象的舞动更为瞩目。

　　中石化的总市值达2047亿元(以H股股价计算)，最令人担心的是近日没有明确理据支持这样的巨大升幅及成交金额，大行调高其目标价的理据软弱无力，中石化也发表公告表示，不明股价波动及成交增加的原因。

　　在内地自由撰稿的能源专家武建东昨日联络笔者，提供了两个中石化股价上升的理据，在此与读者分享及讨论。

　　武建东的两大理据一是中石化发展的塔河油气田潜在巨大利益，二是中石化A、H股存在中国证券市场上最大的资本套利的机遇，即可通过分次的H股回购，解决A、H股之间股价差距。

　　笔者对于第二个理由较感兴趣，也曾经进行研究。武建东解释说，中石化的A股和H股存在巨大差价，以10月16日收市价计，A股是25.1元人民币，H股是12.2港元，他认为中石化应该动用内部现金，在香港、伦敦及纽约回购H股或预托证券，注销后便有空间发行新A股。

　　他说中石化刚宣布发行数百亿元的债券，加上其内部资金，完全可以分次购买40亿到60亿股的H股，涉及资金约600亿元，然后在A股市场发行同等数量的A股，可以集资1200亿元，这样中石化便可以获得600亿元的特殊收益。这当中未计算如果中石化真的回购时，H股股价会被抢高，差价减少，此举的特殊收益也会减少。

　　武建东的想法很合理，但实行机会成疑。香港理论上是成熟市场，有来自全球的国际投资者，有行之有效的定价机制，有长期对上市公司基本面的研究，更重要的是有大量的长期投资者；内地是新兴市场，投资者忽略基本面，炒作味道浓，绝大部分只作短线投机。

　　对于上市公司的利益来说，对于中国金融市场的整体利益来说，应该是新兴市场走向成熟市场，而非反其道而行，H股A股化是非常危险的讯号，近日国际大行的研究报告趋向盲目乐观，当务之急是拨乱反正，而非乱上加乱。笔者相信即使中石化真有这样的「发财大计」，中国证监会也不会批准。

　　更重要的是A股市场火热，也会随时「急冻」，这也是新兴市场的特色。中石化A股市盈率已超过40倍，股价受到追捧主要原因是供求失衡，资金太多投资机会太少。然而正如德意志银行大中华首席经济师马骏预言，十七大之后，新领导层会推出调控措施，其中一项便是兑现向全国社保基金划拨国有资产的承诺。

　　这里要谈谈此事的背景，社保基金成立之初，其中一项资产来源便是国有企业划拨资产，估计金额达4000亿元。此事在十六大时已有明确文件决定，由中央统筹的「国有资产划拨工作领导小组」已成立，成员包括财政部、中国人民银行及国有资产管理委员会等，然而划拨工作因为涉及各方利益，迟迟没有启动。

　　社保基金一名权威人士曾对笔者说，此事将会增加A股市场的流通量，155家中央企业都会划拨一部分资产予社保基金，社保要求流通性最大的资产，不想参与央企的日常管理，所以最理想的资产，便的是央委属下上市公司的股份，这样社保基金处理资产时便有较大灵活性，也容易变现。所以国企资产划拨工作一旦展开，意味着A股市场流通股供应会大大增加，这样一方面可以快速增加社保的资产，应付中国老龄化的挑战，同时为A股市场降温。

　　笔者和武建东都是一介草民，只是根据自己所知作出推论，且看中央高层如何定夺。

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