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潍柴动力Vs中国重汽资本市场再决雌雄

作者：未知文章来源：财华社点击数：更新时间：2007-11-28 10:44:47

　　财华社香港新闻中心。

　　随著中国重汽(香港)(下称重汽香港)(3808-HK)本周三在香港上市，重汽香港和潍柴动力(000338-CN)(2338-HK)这对双喜冤家又将聚集於香港资本市场，由知识产权的火拼，升级至资本市场的争夺，谁将成为行业的龙头？谁将最获资本市场的认同？势必又将有一番龙争虎斗。

　　重卡市场重汽仍是老大

　　重汽香港持有A股上市公司中国重汽(000951-CN)63.78%的股权，据中国汽车工业协会早前提供的资料显示，中国重汽2007年前8月累计销量为70,169辆，按年增长71.15%，已超越一汽及东风成为行业龙头老大；前三季於重卡市场中的占有率已增至约为20.8%，显然，依靠历史积累的品牌及公司效应，中国重汽已居重卡市场占据先机。至於潍柴动力，旗下的陕汽同期的累计销量为39,394辆，仅为中国重汽的56%，但在各项配件业务及完善的生产链配合下，陕汽增长明显提高，市场占有率已由06年的10%不断攀升至三季度约15%，大有后来居上之势。

　　产业链助潍柴动力盈利能力领先

　　虽然在重卡销量上暂时无法与重汽香港抗衡，但潍柴动力吸收合并了A股上市公司湘火炬后，由纯粹的柴油发动机制造商大换面，摇身一变成为集发动机(原潍柴动力)、变速箱(法士特)、车桥(汉德)及整车(陕西重汽)为一体的重卡综合生产商，成为国内重卡行业中唯一具有完整动力总成(发动机+变速箱+车桥)的供应商。其中，潍柴发动机在国内15吨以上重卡和5吨以上装载机占有率超过80%，汉德车桥和法士特变速箱在重卡行业也几乎处於垄断地位。

　　潍柴动力凭藉完整的产业链优势，加上本身具备较高技术及质量水平的各相关配件产品也能由单一市场竞争转向联合协同市场竞争，增强了市场竞争优势，从而有利於控制生产成本。产业链享有的溢价特性令产品整体定价能力明显增强，促进总体产品平均毛利率的提升。据最新季报显示，潍柴动力今年第三季度的主营业务利润率由去年同期的22.2%扩大至23.13%，高於重汽香港的约18%，更遥遥领先於其子公司中国重汽的12.58%水平。

　　国Ⅲ重卡成新制高点

　　应对未来竞争及分享行业景气周期的上升，潍柴动力和重汽均纷纷出招，前者月初刚宣布拟公开增发不超过6,000万股A股募资55.8亿元人民币，用於建设蓝擎发动机、发动机整机等四个项目，进一步确立其发动机领域领先的技术优势，充分把握行业有利的发展机遇。投行普遍预测其07财年每股盈利超过3.5元人民币，现时A股和H股的动态市盈率约22倍和15倍。同样，重汽香港是次IPO融资除部分偿还债务，大部分将用於扩大产能、研发费用、收购资产及拓展市场，为其打造世界顶尖级重型卡车制造商奠定坚实的基础；而以红筹形式上市，也有利於企业国际化战略的推行。不过其发行价上限已相当於愈27倍的07财年预测市盈率，估值较潍柴动力有一定的溢价。

　　展望未来，中国汽车工业和重型装备业现正处於快速发展阶段，由於中国目前仍属重工业化的初中期发展阶段，重工业产业的提升为机器装备制造业企业的蓬勃发展提供了良好的契机。与此同时，受惠国内贸易的强劲增长，及海外市场对重型卡车需求上升的情况下，料重型卡车行业总体上将维持稳步增长。

　　当然，国内宏观调控及国际经济大环境的不明朗因素，国内经济增速明年有可能放缓，对重卡行业必然也将受到一定的波及，因而行业形势并不应过分乐观。随著08年国内开始全面推行国Ⅲ标准的大趋势下，明年重卡行业的竞争焦点将转移至国Ⅲ重卡的争夺，均已重金投入的重汽香港和潍柴动力，谁将更快更好的抢占这一制高点，就有望在新市场的竞争格局中占据主动。

估值对比

重汽香港潍柴动力

重卡市占率 20.8% 15%

主营业务利润率(Q3) 18% 23.13%

净利润增长率(Q3) 74.99% 125%

07年盈利预测 10.35亿元 19.17亿元

预测PE(A股/国企红筹)24.7/27.4 22.9/15.2