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债券投资你了解多少

作者：文/刘学鑫文章来源：投资与理财点击数：更新时间：2008-2-19 15:37:11

　　一、债券投资特点及影响因素

　　与股票投资相比，债券投资具有风险低、收益稳定、利息免税、回购方便等特点，使债券投资工具受到机构和个人投资者的喜爱（表1）。

表1 债券与股票投资比较

品种

风险

收益

收益构成

利息是否免税

可否回购融资

交易手续费

债券

低

低

利息、利息再投资收益、资本利得

国债等品种利息免税

可以

无或很低

股票

高

高

股息

资本利得

无

不可以

有

　　债券投资决策前须考虑微观和宏观两方面的因素。微观因素包括债券的可投资级别（体现为信用评级）、债券到期收益率、债券品种的期限选择、债券的流动性、债券的发行条款等。宏观因素包括市场利率变动水平、资金供求状况、央行货币政策松紧状况、通货膨胀率及汇率风险因素等。

　　一般说来，信息评级越高则可投资性越强，安全性越有保障；而同样信用级别和同样待偿期情况下，债券的到期收益率水平越高越受到关注；债券的期限越长风险也相对较大，投资者也就会要求更高的利息回报作弥补；假设其它因素不变，期限越长，债券的利率越高；债券的流动性越好，则通常情况其会有流动性溢价。而市场利率水平上升，则债券的价格会下跌；通胀预期走高，则意味着会有紧缩措施，债券价格也会下跌；而市场资金越多，则在其它因素相对固定的情况下，债券价格会上涨。

　　在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险债券利率。政府债券利率通常是被视为无风险利率。

　　市场利率风险是各种债券都面临的风险。市场总体利率水平与债券的收益率水平同向变动，与债券内在价值反向变动。并且，市场利率风险与债券的期限相关，债券的期限越长，其价格的利率敏感度也就越大（表2）。

表2 债券价格影响因素

内部因素

期限（DTM）

期限越长

市场情况变化越大

价格波动性越大

票面利率(Coupon rate)

利率越低

久期越大

价格波动性越大

提前赎回条款(Redemption)

提前赎回可能性越大

到期收益率越高

内在价值越低

税收待遇(Tax)

利息免税

到期收益率低

价格较高

流通性(Liquidity)

流通性高

到期收益率低

价格较高

发债主体信用（Credibility）

信用越低

到期收益率越高

价格较低

外部因素

基础利率（Benchmark）

政府债券或

到期收益率越高

价格越低

银行利率越高

市场利率(Market rate)

市场利率越高或

到期收益率越高

价格越低

到期期限越长

其他因素(Others)

通货膨胀水平或

到期收益率越高

内在价值越低

外汇汇率风险越高

　　二、个人参与债券市场方式

　　不同债券流通场所决定了个人投资者介入债市的途径。我国债券市场以全国银行间债券市场为主、交易所债券市场和商业银行柜台国债市场为辅。交易所市场通过交易指令集中竞价进行交易，银行间债券市场通过一对一询价进行交易，商业银行柜台国债市场则通过承办银行挂出双边买卖价格一对多进行交易。目前个人投资者可以直接通过商业银行柜台国债市场和交易所债券市场进行债券交易，也可通过购买债券基金及其它理财产品间接参与银行间债券市场。

　　交易所市场属场内市场，机构和个人投资者都可以广泛参与，而银行间债券市场和商业银行柜台国债市场都属债券的场外市场。银行间市场的交易者都是机构投资者，商业银行柜台国债市场的交易者则主要是中小投资者，其中大量的是个人投资者。

　　目前在交易所债市流通的是记账式国债、企业债和可转债，在这个市场里，个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券账户，就可以像买股票一样来购买债券，可以实现债券的差价交易，但买卖均要交手续费。而商业银行柜台国债市场是另一个广大个人投资者参与的市场，这一市场是通过商业银行柜台网点具体经办，目前有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、南京银行、招商银行、民生银行7家商业银行获准开办此项业务，共提供了20余只可流通的国债品种（表3）的双边报价，投资者除了可通过各商业银行的经办网点办理外，还可以能过中债信息网（www.chinabond.com.cn）查看各行的报价行情及成交情况。除需缴纳开户费外，目前买卖并不需要手续费，而且也可以在不同的经办商业银行之间办理转托管业务。需要说明的是，在商业银行柜台报价的国债品种，有些可以同时在交易所、银行间债券市场共同流通，存在着价格上的差异。

表3 柜台部分债券收益率报价截止日期：2008年1月11日

债券代码

债券简称

剩余期限(年)

到期收益率(参考)

报价银行

70002

07国债02

0.18

4.01%

中国银行

70009

07国债09

0.42

3.74%

中国银行

70020

07国债20

0.92

3.76%

中国银行

20015

02国债15

1.90

4.23%

建设银行

30001

03国债01

2.11

4.17%

中国银行

70011

07国债11

2.51

4.08%

农业银行

40007

04国债07

3.62

4.22%

建设银行

40010

04国债10

3.87

4.26%

中国银行

50009

05国债09

4.62

4.31%

中国银行

50013

05国债13

4.87

4.40%

中国银行

60001

06国债01

5.13

4.40%

中国银行

60020

06国债20

5.88

4.40%

中国银行

70001

07国债01

6.07

4.42%

中国银行

70003

07国债03

9.19

4.52%

中国银行

70010

07国债10

9.45

4.54%

中国银行

数据来源：www.chinabond.com.cn

　　除上述直接买卖可流通的债券之外，个人投资者还可以参与银行柜台代售的凭证式储蓄国债，这些品种仅面向个人投资者发售，更多地发挥储蓄功能。投资者只能持有到期，获取票面利息收入，不能流通转让，但是银行可为投资者提供凭证式国债的质押贷款，这使此类债券具有一定的流动性。

　　对于规模最大的银行间债券市场而言，个人投资者可以间接参与。目前债券托管数量997只，其中绝大多数可以在银行间债券市场流通，债市创新的所有品种都在银行间债券市场流通，包括次级债、企业短期融资券、商业银行普通金融债和外币债券等。这些品种普遍具有较高的收益，个人投资者可以通过储蓄存款、购买保险、委托理财等渠道，把资金集中到机构投资者手里，间接进入银行间债券市场。

　　三、目前债券收益率比较

　　1、国债和企业债(AAA)收益率比较（表4）

　　目前，宏观方面，投资过热，CPI指数居高不下，央行加息不断，加之A股市盈率偏高及08年股市风险不确定性加大。微观层次上，债券品种不断增加，市场环境不断完善，因而债券投资会成为广大中小投资者日益青睐的投资品种。

表4 债券收益率比较表截止日期：2008年1月11日

标准期限(年)

国债

企业债(AAA)

银行间固定利率国债收益率（%）

交易所固定利率国债收益率(%)

银行间固定利率企业债收益率(%)

交易所固定利率企业债收益率(%)

1.47

2.43

2.29

5.25

0.5

3.37

3.06

4.18

5.61

3.57

3.39

4.70

5.88

3.93

3.92

5.01

6.26

3.97

4.12

5.31

6.63

4.21

4.43

5.63

6.61

4.33

4.70

5.81

6.54

4.39

4.65

5.88

6.10

4.50

4.71

5.90

5.92

4.69

4.78

6.04

5.90

4.80

4.83

6.06

5.98

数据来源：www.chinabond.com.cn

　　2、债券与其它理财产品收益比较

　　对个人投资者而言，在固定收益类产品中，交易所企业债收益率最高，甚至远高于各银行固定收益类理财产品。以一年期产品为例，招商银行“日日金”2号年收益率为3.50%,工商银行“稳得利”06九期一年款收益率3.1%,银行一年期零存整取税后利率为3.1635%（表5、6、7）。而交易所固定利率企业债(AAA)收益率为5.8758%，而且交易所债券交易费用为零，我国企业债又多为银行担保，基本不存在违约风险，所以企业债不失为追求稳健投资的优选品种。

表7 银行存款利率

项目

年利率（%）

税后年利率（%）

一、活期存款

0.72

0.68

二、定期存款

（一）整存整取

三个月

3.33

3.16

半年

3.78

3.59

一年

4.14

3.93

二年

4.68

4.45

三年

5.40

5.13

五年

5.85

5.56

（二）零存整取、整存零取、存本取息

一年

3.33

3.16

三年

3.78

3.59

五年

4.14

3.93

数据来源：www.pbc.gov.cn