存款准备金率的上调虽不是“巨斧”，但“慢刀割肉”的紧缩操作手法也在其连续使用之后开始在市场产生效应。作为首当其冲的受影响者，银行正在承受超额存款准备金率创下新低、债券投资被动压缩的“苦果”，商业银行现券交易净卖出的趋势还在延续。

　　据中国债券信息网最新公布的数据显示，今年5月份，从银行间债券市场的现券成交情况来看，全国性商业银行的自营业务中债券净卖出量为162.42亿元，这已经是今年以来连续第3个月出现净卖出。而包括全国性商业银行、城商行、外资银行等在内的所有商业银行则是自去年11月以来连续第7个月做净卖出操作。

　　如果联系央行今年以来4次上调存款准备金率、存款机构的超额存款准备金率在今年一季度末创下2%的历史新低、货币市场7天期资金的价格保持在3%以上并稳步抬升的背景，上述现象似乎就可以得到部分的解释。

　　每一次央行提高存款准备金率0.5个百分点，银行就要面临一个问题，从哪里获得约2000亿元资金去缴款？

　　在银行存款未能快速增长的情况下，“压缩贷款肯定是次选，因为贷款的收益明显较高。”某国有银行研究员指出，而压缩超额存款准备金和债券投资就比较可能被选中。前者在央行公布的银行超额存款准备金率新低数据上可以得到验证，后者虽然没有明显证据，而且也没有在二级市场看到机构抛券，但是银行完全有可能在进行到期资金的再投资以及新增存款资金的运用时不选择债券，而是用来上缴准备金，这同样也是一种债券投资的变相压缩。

　　在这新资金连续性受到干扰的情况下，再加之居高不下的通货膨胀率，债券市场所经历的困难就是，资金越来越多地集中于短期券种的买卖，而中长期券种即使没有出现大单卖盘，也是买盘乏力，收益率便快速抬升。

　　6月份，将有4870亿元央票和回购到期释放出资金，但是这能带来多大的希望？对此市场并不乐观。“现在资金虽说不像去年大盘股发行的时候那么紧，但是也别指望它变得宽松了。”某保险公司人士指出，通过上调存款准备金率和大剂量公开市场操作等方式，央行货币对冲工作的有效性正在不断提升。

　　同时，银行的资金管理能力也在准备金率“水银柱”的节节上升下面临更大的挑战。“银行都倾向于在下午办理结算业务了，”业内人士指出，这也反映了银行资金的结构性紧张，因为资金流动不确定性的增强让银行甚至无法在上午保证有到账资金可以借出。