⊙川财证券 刘藉仁

　　债市主要受几方面因素影响，一是市场资金面，是国内债市的主要推动力量，二是市场利率，主要由CPI和央票利率来引导。由两方因素来看，短中期内将引导债市形成分化走势。

　　首先从资金面来看，市场资金较为宽松，但面临紧缩调控压力较大。从银行存贷差扩大来看，5月末，金融机构人民币存贷差为14.82万亿元，自2008年初以来连续5个月保持升势，未来企业利润增速的下降和较高的定活存款利率之差，都还将推动定期存款比重的上升，而加息后的定期存款利率要明显高于金融机构存放的利率，银行的资金成本呈现压力。而热钱仍有继续流入之势。央行已明显表示在支持灾后重建和恢复生产需要资金支持的情况下，继续采取“有保有压的政策”，这意味着紧缩调控会更加深入。

　　其次从市场利率来看，央票利率已经连续23周企稳，很大程度上维系了中长期债券收益率，但在5月份CPI回落之后，通胀的威胁并未消除。一是PPI5月首次超过CPI涨幅，表明上游企业有较大的通胀压力，原材料成本推动力逐步向物价上涨压力传递；二是洪水将加剧通胀忧虑，南方各省粮食生产已受到影响，发改委开始加强洪区价格干预。看来，CPI依然面临较大的上涨压力，这对央票利率具有一定的牵引力。

　　总的看来，中短期品种可能获得市场资金面的支撑而企稳，若市场利率抬高，债市中远端将受到影响，收益率曲线陡峭程度短期内会有所增加。