东莞银行蔡杰

　　上周五市场加息传闻一度达到极致，债市收益率曲线再次大幅上移。本周加息政策未兑现，债市虽获少许喘息空间，但中长端品种抛盘压力依然较大，债市谨慎心态有增无减。

　　周三国家开发银行在银行间债券市场招标发行五年期浮息金融债，招标结果显示，认购倍数仅为1.3倍，机构认购热情不足；同时最终中标利差为75bp，高于市场主流预期水平5个基点左右，显示市场对后期加息预期强烈。资金面方面，银行间回购利率下降趋势明显，处于近一个月来的相对低点，对整个债市起到一定支撑作用。

　　对于后市，笔者认为短期内市场加息疑虑难以消除，债市将在目前点位进行窄幅震荡，整个行情的突破方向有待于宏观经济及货币政策的进一步明朗化。具体来说，存在两种可能：第一种，迫于国内外通胀压力，央行选择加息政策，靴子终于落地，加上前期市场收益率曲线已对加息预期提前作出反应，在近期资金面宽裕的配合下，本月债市有望迎来一波反弹；第二种情况，倘若国际大宗商品能出现较大幅度回调，或上涨趋势出现逆转苗头，全球通胀压力将得到一定缓解，市场短期加息预期将大为减弱，一波扬眉吐气的反弹依然可期。

　　综上，7月债市不必过于悲观。比较稳健的操作策略是积极防范利率风险，优化投资组合，适当缩短久期；同时，加强流动性管理，加大对包括央票、短期国债、金融债及回购等在内的高流动性资产的配置力度；比较激进的操作策略可以考虑积极把握机会进行波段操作，出于对经济进入下降周期的判断，可以适当考虑加大中长期债的配置。