川财证券刘藉仁

　　昨日央行发行230亿元三个月票据，中标利率为3.3978%，发行15亿元6个月票据，中标利率为3.6969%，同时进行90亿元28天正回购，利率为3.2%。本周央行通过公开市场回笼资金285亿元，较上周的890亿元大幅减轻。

　　昨日市场再度强势表现，开盘113.89点，早盘小幅整理，午市后逐步走高收于113.96点，涨0.07%，全天成交7.5亿元，较前个交易日小幅萎缩。从盘面来看，中长期券种领涨，010504券、010303券等表现强势，仅有010311券等少数品种逆市下跌。

　　尽管近期债市表现强势，新高不断，但需要提醒投资者的是，市场成交低迷，机构心态较为谨慎，后市在扩容和资金面的压力下也存在一定的变数。首先，从资金需求上来看，上海证券交易所上周邀请部分券商召开座谈会畅谈公司债发展，其表露出加快公司债审批速度进行的意愿，而股市的低迷与扩容压力，促使一些上市公司相应地调整了融资手段。据Wind资讯统计，截至目前，提出公司债预案的上市公司预计融资总额为1212亿元，有相关人士预计，在监管层的推动下，年底公司债规模或将达到2000亿元。从上半年数据来看，市场融资总额同比增加40%，主要是由债券融资，包括公司债、可转债、分离债在内的各类债券融资构成，而下半年发行速度还将加剧，中期票据的暂停发行，使得原本计划发行中期票据的大型优质企业转而发行短期融资券作为替代品种，从而推动了近一两个月短期融资券发行量的飙升。

　　二是需要警惕热钱逆转风险。有数据表明。热钱的流向可能在下半年出现逆转。其一，市场测算6、7两月，热钱单月流出规模为235.37亿美元，而此前5月，单月流入的热钱规模为295.08亿美元。就是说，从6月份开始，热钱撤离的速度与规模已经与今年前5月流入的速度和规模处于同一个量级之上。这似乎预示着，热钱的流动已经出现逆转，而非简单的波动。其二，7月份，外汇各项存款增加56亿美元，同比多增100亿美元；而外汇各 项贷款却减少6亿美元，同比多减48亿美元。外汇存贷款的逆转，说明外汇资产的吸引力在上升。当然，热钱在一定程度内的撤出是符合管理层的期望的，放宽外资流出渠道，减弱外汇市场对人民币需求，热钱套汇空间响应缩窄，减轻货币政策对冲压力。

　　我国的资本市场属于资金推动型，其价格表现最终落实到市场资金供求关系上，虽然下半年央行政策预期稳健，信贷有望增加，但也需警惕热钱撤出的风险，关注宏观数据的变化。