东莞商行 王志勇

　　昨日，银行间质押式回购市场一反周二量价齐升的市场态势，交易量和加权收益率均出现大幅缩水。盘后数据显示，全天市场总交易量约1715亿元，较周二减少560亿元，市场加权利率2.90%，比上一交易日大降52.8bp。

　　市场有成交的品种里面，R007因已具备跨中铁21号IPO和26号上调准备金率优势，维持上升势头，其加权利率最终收于4.259%，较上日上升21.68bp，而R014品种因期限较长，为节约成本，融资方对其需求不断下降，该品种的加权利率也由周二的4.68%大幅下降到4.07%。从盘面来看，目前市场流动性并不紧张。另外，在经历了9、10月份大盘股冲击下的历练后，大部分机构的流动性管理能力有显著提升，相信此次中国中铁IPO对回购市场的冲击比较有限。

　　现券市场方面，昨天一级市场发行了300亿十年期固息国开债，由于该类期限金融债发行不多，二级市场也鲜有交易，因此，该债券的发行也将矫正目前金融债的长端收益率曲线。从最终结果来看，中标利率落在5.07%，认购倍数为1.54倍，基本落在部分机构的预测范围上限。二级市场则维持低迷的走势，虽然总交易量仍达841亿元，但分析各个成交品种，可以发现绝大部分交易仍是机构之间保住正常业务量的一些合作，水分很大。

　　虽说近期加息的可能性在下降，央票本周上升幅度的减缓也让部分机构看到债市阶段性反弹的可能，但紧缩预期、大盘股的持续发行以及其他外在因素影响，这些仍是悬在投资者头上的“达摩克利斯剑”，目前仍没有足够的迹象能让大家感受到债市在由“寒冬”向“春天”转变。

　　分析目前的市场，我们认为“弱势调整”仍是其主要特征。一方面，受资金面的影响，众多中小机构在前期恐慌性抛售了一部分短期债券，也直接的导致了短端收益率的大幅上扬，随着抛券逐步进入尾声，加上央票收益率已经出现企稳迹象，短端收益率上升幅度必将放缓。另一方面，长期债券由于受短期市场因素影响较小，并且前期已得到不断修正，目前不具备大幅走高的空间。因此，操作策略上我们建议观望为主，有出券压力的机构仍可以考虑择机卖出中短期品种。