昆明商业银行 唐定

　　随着10月份经济数据的出台和央票利率的持续上行，市场的加息预期在上周又一次达到顶峰，然而和前几周一样，市场最终等来的依然是一片平静。本周以来的一系列迹象似乎都在表明，央行短期内加息的可能性似乎不大，市场的加息预期将逐步弱化，而债券市场则有可能迎来难得的喘息之机。

　　本周最重要的表态无疑来自央行行长周小川在G20会议上的一系列言论。周行长的观点主要可概括为几点：首先央行对目前利率水平感到满意，至少本周不会加息；其次央行密切关注经济数据；再次，年内再次上调存款准备金率的可能性很大。联系此前央行的货币政策的动向，我们或许可做出如下推论：第一，央行短期内加息的可能性已经不大。尽管周小川只肯定了本周不加息，但我们认为即便过了本周央行仍可能暂不加息。在10月份CPI重返历史高点的情况下央行未对利率进行调整，已经充分显示了其态度。笔者认为，考虑到加息的负面效应，央行此时更偏好观察前期政策的累积效果，在密切关注美联储利率政策动向的基础上进行适当调控。因此央行或许在11月份经济数据出台前不会对利率政策进行调整。第二，利用数量工具收紧流动性的力度将有所加强。央行公开市场操作连续两周保持了资金的净回笼，而央票利率的持续上涨为央行后期放量操作打开了空间。近期央行除了上调存款准备金率之外，正回购操作的力度也明显加强，最近两周分别达到了470亿元和665亿元，远高于前期60亿到80亿的水平。截至3季度末，金融机构超储率为2.8%，上调存款准备金率的空间还很大。种种迹象显示，数量工具由于目的明确，效果明显且负面作用较小，将成为后期央行货币政策的主要选择。

　　短期内加息的可能性正在逐步下降，而随着时间的推移，市场的加息预期也将逐渐弱化，债市或许将迎来难得的喘息之机。基本面的好转伴随着资金面的利空，存款准备金率的上调和新股的发行无疑又将对市场资金面产生阶段性冲击。总体来看，债市长期走势仍难预料，但短期或将有所回暖，波段性操作的机会正在逐步显现。