自5月份以来，银行间债市在基本面与资金面的双重压力下，收益率曲线呈现明显的陡峭化上行态势。

　　笔者认为，在经济周期处于下行阶段，同时短期内物价水平居高不下的情况下，中长端品种按理来说应具备相对高的投资价值，目前中长端收益率调整有过度之嫌。展望后市，笔者认为7月份债市有望迎来一波反弹行情。

　　上周四欧洲央行宣布加息25个基点，但同时其行长特里谢也表达对经济下滑风险的担忧。另值得关注的一个现象是，在欧洲宣布加息后，欧元对美元突然扭头暴跌。种种迹象表明，加息无法抑制石油等商品引诱的成本推动型通货膨胀。

　　由于最近美国金融机构财务危机负面报道不断，特别随着季度财务报告的陆续披露，市场恐慌被成倍放大，这种恐慌主要体现在最近美股指创下年初新低。次贷危机梦魇挥之不去，美联储加息计划短期内无从谈起。

　　我们认为，国际加息压力没有想象中那么大，虽然新兴经济体纷纷上调利率，但与这些国家在5月份CPI创新高相比，中国5月份CPI呈明显下降趋势，前期紧缩货币政策效力显现。

　　6月份人民币升值步伐再次提速，以及石油价格改革启动，难免加剧经济短期内的波动，加息政策无异于火上浇油。综合国内外因素，债市收益率曲线所承受的利率政策压力有望缓解。

　　从资金方面看，银行间回购利率下降趋势明显，特别是7天回购利率回落到3%以下，7天、14天回购利率均处于近一个多月来的相对低点，资金面对整个债市起到一定支撑作用。

　　对于后市，笔者认为短期内市场加息疑虑将逐渐消除，债市将摆脱本周窄幅震荡的尴尬，一波扬眉吐气的反弹值得期待。就算是央行最终选择加息政策，靴子落地，加上前期市场收益率曲线已对加息预期提前作出反应，再在近期资金面宽裕的配合下，本月债市还是有望迎来一波反弹。

　　我们认为，7月债市不必过于悲观。具体操作策略可以积极把握机会进行波段操作，可以考虑加大中长期债的配置。

　　(作者供职于东莞银行)