东莞银行资金部蔡杰

　　在国际商品价格继续回落及国内CPI呈良好回落势头双重刺激下，债券市场在近段时间出现了一波较为强劲的反弹。但笔者认为，在8月份经济数据公布之前，债市无法确立进一步做多的信心，尤其是PPI与M2数据将是市场关注的焦点。

　　近段时间不时出现政府将出台经济刺激方案的预期，无论是否属实，反应出政府与学界在对经济下滑所产生的严重后果取得共识，在保持经济平稳较快发展下，控制物价上涨将是政策主基调。对于债市而言，笔者认为不可高估因经济快速下滑所带来的债市投资价值，政府对经济的主导地位使得经济快速下滑的前提假设值得商榷。

　　8月份的PPI数据将是我们判断债市后期走势的一个关键指标。国际商品价格回落为后期资源价格改革提供一个契机，而PPI如能见顶回落，则可能成为启动这个契机的导火线。若PPI能回落，短期看对债市可能是个兴奋点，但市场对资源价格改革突然启动的担忧也将日渐浓烈，从更长时期看，对债市可能是个利空。若PPI继续创新高，对债市必将带来不小的恐慌。可见，无论PPI见顶与否，对债市均难言乐观。

　　M2数据将是我们关心的另外一个指标。前期M2增速在18%以上的高位运行时，从资金面来说，对债市肯定是利好，但由此带来的紧缩货币政策则对冲了这种利好；但若后期M2增速继续回落到16%以下水平时，债市资金面将受到不利影响，这个时候若PPI继续窜升，企业经营压力依然高企，不排除央行进一步放松信贷管制，将对债市带来不小打击。

　　在宏观经济面及货币政策尚未完全明朗前，目前债市反弹行情的可持续性很值得怀疑，注意到当前债市资金面相对宽松的局面，把握各种套利机会是个不错的选择。