市场回顾

1、走势回顾
    国庆长假期间港股市场强劲，推动A股10月9日跳空上涨，此后个股结构分化，上证指数维持在1800点附近但许多个股已力不从心，10月20日盘中突破1800点，10月23日（本周一）市场重挫1.73%，10月24日（本周二）工行申购资金解冻后又大涨2.6%，以最高点1805点收盘，阳线覆盖前一天的阴线但成交未放大。10月25日（本周三）沪市冲高1825点后回落收长上影成交放大。
2、行业指数、风格指数
    国庆节后至10月24日，表现最好的行业是石化（中国石化成品油业务受益于原油价格下跌）、钢铁（产能释放速度减缓而需求保持稳定增长，钢价2007年有望回暖）、金融（银行股继续连创新高）、化纤（油价下跌导致成本下降，棉价上涨带动替代品价格）、有色（氧化铝价格下跌使得电解铝吨铝利润创新高）、建材、医药（医药商业受益于医改；生物制药和动物疫苗子行业被挖掘）、传媒（歌华免5年所得税）等。
    贸易、房地产（主要是由于上海地产股的下跌抵消了招商地产等个股的上涨）、计算机硬件、软件及服务、通信（中国联通尽管对港股折价较大仍不能上涨）、商业（大商三季报低于市场预期且股改沟通效果一般；苏宁持续调整）。
风格指数方面，表现依次是大盘、小盘、中盘。在每个分类中，价值指数表现又都好于成长指数。这与10月前的市场形成了较大的转变。

市场评价及展望

1、短期调整压力也许增加，但我们仍不做猜顶的尝试；2007年上半年指数仍有望再创新高
    10月23日市场的快速下跌不免使得一部分投资者又担心是否会调整；这是牛市中常见的心理焦虑。即使是投资大师也不能免俗。彼得林奇在《战胜华尔街》中提到，在美国股市1980－1990年代持续20年的大牛市中，专业的机构投资者们每年都会因为种种原因诸如经济周期、战争等因素而担心市场是否会下跌，事后表明这些担忧都显得多余。
    我们可以回顾上证指数2005年12月以来的表现。这11个月，仅2006年3月和2006年7月是小幅下跌，其余9个月份全部都是上涨。也就是说，如果投资者每个月初预测当月的市场表现，每次都担心会下跌的话，其判断错误的事后概率是9/11，这显然是一个必输的结局。
我们曾多次提到，一轮牛市有且仅有一个大顶，主观猜顶的次数越多，错的次数就会越多。牛市中的调整以什么方式来运行，我们难以精确猜测；但调整之后继续上涨并创新高，却是概率比较大的事件。人难以持续准确地猜测市场的精确运行方式，但可以以策略的方式来应对。在牛市上升趋势结束之前，不管如何调整，都坚持以看多、持仓为主的策略，这样放弃了波段操作的收益但可以防范踏空的风险，充分分享牛市上涨的回报。
    曾发明RSI等技术指标的大师瓦尔德，晚年扬弃了自己先前的技术指标分析，倡导亚当理论，注重趋势至上。如果从趋势的角度来看，在没有有效跌破250日均线之前，都不能确认牛市结束。
    如果一定要对指数作较细致的分析预测，可以参考波浪理论。2005年6月998点以来的上涨，作为牛市的第一波上涨，呈现出明显的五浪推动：2005年6月6日998点至2005年9月20日1223点为第一浪上升。第二浪调整运行至2005年10月28日1067点或2005年12月6日1074点（因为深综指在12月6日曾创调整新低）。如果认为第三浪运行至2006年6月2日1695点，则第四浪是一个abc结构且b浪创新高1757点的高位平台型整理；如果认为第三浪运行至2006年7月5日1757点，则第四浪是一个简单的锯齿型下跌至2006年8月7日的1541点。2006年五一长假后短期内连续放量快速上涨是典型的主升浪三浪三。8月7日1541点以来的上升则呈现出第五浪上升的特点，冷门股、垃圾股活跃。由于第五浪既可以延伸也可以失败，其运行的时间和空间有多种可能，随时都有可能结束牛市的第一波上涨。
    我们认为短期调整压力增加，但我们仍不做猜顶的尝试。后市即使出现调整幅度也不会很深；11月至12月如果出现调整，仍是较好的调整结构以及伺机增持的机会；在牛市背景下，2007年上半年指数仍有望再创新高。
2、关注成本下降盈利能力回升的制造业
    近几年上游原材料大涨，一般性的制造业成本上升，如果竞争激烈产品价格无法上涨，则毛利率普遍下降。近期原油以及部分大宗商品（如氧化铝）价格下跌，制造业成本下降，但并不意味着盈利能力会直接回升，要具体分析：如果竞争结构趋向充分竞争，市场竞争激烈，则企业可能在成本降低后进一步降低产品价格继续进行价格战，企业利润并不能因此增长。如果企业具有较强的定价能力，产品价格能够维持在以前的水平，才能充分享受到成本下降的好处。
    按照这一思路，炼油（中国石化）、采用现货氧化铝的电解铝（现货氧化铝价格下跌而铝价维持高位，价差扩大）、化纤、轮胎（天胶价格下跌）等行业的优势企业值得关注。
3、行业体制改革
    近几年，军工、文化传媒、医药流通、林业等行业都在进行体制改革。一些传统的事业单位和国有企业在向市场化的企业转型，通过整体上市、资产注入等方式一些原先在证券市场体外的经济资源可望注入对应的上市公司，股权激励机制也使管理层的利益趋向从规模最大化转向股东价值最大化。
    军工股的资产注入、整体上市已经成为今年市场重要的投资主题，歌华有线免5年所得税则是文化企业转制政策的体现。医药体制改革可望使医药流通企业分享医院药房的利润，林业改革后相关上市公司也有动力注入林业资源。我们将持续关注这些行业体制改革带来的投资机会。

财经要闻

1、资本市场
    股权激励：《国有控股上市公司股权激励办法》即将出台，办法将同样适用于国有控股金融类公司：实施股权激励的前提条件是股改已经完成，且外部董事占董事会成员半数以上；未在上市公司任职的集团公司负责人、上市公司监事、独立董事以及由上市公司控股公司以外的人员担任的外部董事暂不参与上市公司股权激励；国有控股上市公司股权激励方案必须遵照《暂行办法》，抢跑者不会获得通过；全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%；对已经授予的期权在行权时可根据年度业绩考核情况进行动态调整，强化年度业绩考核在股权激励计划中的否决作用。
    IPO：工行A+H发行取得圆满成功：A+H融资规模达191亿美元，成为全球最大IPO；以上限定价：H股3.07港元/股，A股3.12元/股；A股网上冻结申购资金6503亿，中签率为2.03%，回拨机制实施后，网上最终中签率为3.28%；H股国际配售簿记总需求3432.4亿美元，认购倍数约40倍。
    保险：国际保险监督官协会第13届年会19日在北京召开，会上披露：保险机构投资证券公司和基金公司是今后的方向，但在政策上还需要相关部门之间进一步的沟通协调；保险资金境外投资办法将在2004年发布的《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》的基础上修改而成，并有望于11月公布。
    保险机构投资银行股权的规定于10月17日公布：投资商业银行股权合计不超过总资产3%；投资单一商业银行股权资金不得超过总资产1%；重大投资不得超过两家商业银行。其他相关领域股权投资管理办法将择机出台
    国有股权及央企重组上市：国资委表态国有股划拨社保为时尚早。国资委副主任邵宁表示，央企实现股权多元化主要途径是重组上市。
清欠：七部委将联合发文督促清欠攻坚，清欠责任追究机制将启动：要求9家央企控股股东限期解决清欠问题；对相关责任人将使用法律手段。
    券商综合治理：进入收尾阶段，证券业10月新老划断，存在重大风险隐患的证券公司将被集中处理，证券业将进入常规监管期。
2、宏观经济
    经济偏快增长势头初步遏制，三季度GDP增长10.7%，较二季度回落0.9个百分点；固定资产投资增幅比上半年回落2.5个百分点。货币信贷增速也回落。
    国务院部署四季度经济社会发展工作，提法明显温和，但继续明确提出固定资产投资、货币信贷增幅回落的基础还不稳固，节能降耗和污染减排形势严峻，国际收支不平衡矛盾加剧等问题，要求把房地产调控措施落实到每个城市。
八部委组队开赴12省区，督查新开工项目清理；发改委主任马凯称：产能过剩行业违规问题突出。
发改委报告显示：石化行业利润逼近3000亿；机械行业利润增幅逾40%；有色金属行业利润增幅逾九成，继续领跑；前8个月工业企业利润增29%。 

行业动态

1、房地产
    国务院专门召开会议听取房地产调控汇报，指出房地产市场秩序仍需进一步规范，要求把房地产调控措施落实到每个城市。
    监察部国土部专项行动，查处土地违法违规案件。国土部下发通知严防地方四季度违规或突击批地。国土部急查工业用地价格，低价出让时代或终结。
    开发商反对公开房价成本。
2、能源
    国际原油价格跌破60美元；欧佩克决定将原油日产量降低120万桶。中国石油战略储备启动，300万桶原油入库。2010年我国原油对外依存度将超过50%。
    四大煤炭集团投身煤层气，抽采规模将达15亿立方米。
    风电定价办法有望调整，生物质能源定价政策、电价分摊政策也将调整。
    我国进一步完善差别电价政策，企业自备电厂将被严格征费
3、其他大宗商品
    有色金属：锡镍铅锌连创新高。
    水泥：2010年水泥工业发展目标确定，中国新型干法水泥比重将达70%。
    糖：零售价格13个月来首次下跌。国储再抛糖8万吨，由于新榨季推迟，此次国储糖抛售的主要目的是为了平抑白糖价格的后续上扬。
4、航天
    《2006年中国的航天》白皮书于10月12日发布，我国将加大航天事业投入力度，鼓励建立多元化、多渠道的航天投资体系。
5、铁路
    "十一五"2500亿元投向铁路机车，修建煤炭运输“第三通道”尚无定论。