⊙海证期货

　　2008年上半年大豆价格经历了大幅的波动，但四月份开始至今仅仅两个多月，大连大豆期货价格指数大幅上涨，从4197元上涨到六月份最后一个交易日的5249元，涨幅达25.07%。但根据我们对宏观经济及大豆的供需分析来看，宏观经济层面将不会发生特别显著的变化，大豆供需形势的紧张局面可能有所缓解，大豆在目前的高位，可能将有较大的波动，如果没有天气或其他的自然灾害影响大豆的生产，再次大幅上升的概率不是很大。

　　一、宏观经济层面。由于国际大宗商品以美元计价，美元指数的走势直接影响到大宗商品价格。而美国受次贷危机影响经济衰退，美元急剧贬值，以美元计价的大宗商品价格上涨，这对全球的通货膨胀起到推波助澜的作用。由于世界上各国的通货膨胀率快速走高，商品投资成为抵御通胀的一种手段，商品投资基金猛增，进一步加剧了期货投资品种价格的上涨。另外，原油价格的上涨使大豆的运费出现了上涨，从而抬高了大豆的价格。但是，目前各国都加大了控制通货膨胀的力度，甚至把通货膨胀作国家宏观经济稳定发展的大敌加以控制，因此，预计全球性的通货膨胀尽管短期不会得到有效的解决，但其上涨幅度及对经济的杀伤力将有所减弱。

　　二、供需方面。首先，截至目前，各方并未有对世界2008/2009年大豆产量的正式统计报告，但是我们从美国以及中国的预估报告中可以看出端倪。美国农业部5月的预估报告中，2008/2009年大豆的总产量达到31.05亿蒲式耳，较2007/2008年增加了17.5%，基本上回到2006/2007年水平。我国国家粮油信息中心5月13日发布《中国主要粮油作物产量5月份预估报告》：2008年中国大豆播种面积为950万公顷，较2007年844万公顷增加106万公顷，增幅为12.56%。预计2008年中国大豆产量为1650万吨，较2007年1350万吨增长300万吨，增幅为22.22%。此外南美大豆产量增幅预计远远高于近几年的水平，因为大豆价格强劲将会带动农户的种植兴趣，尤其在巴西，巴西拥有广阔的可开垦耕地。

　　其次，大豆压榨出来的产品豆油和豆粕的价格以及需求，对大豆的需求量影响巨大。大豆主要用途为食用、工业加工以及压榨。而在三种用途中，大豆的压榨需求所占比重最大。在2007/2008年中，世界的大豆压榨量占大豆总产量的87.9%，中国的大豆压榨量占总量的78.1%。大豆的压榨利润对于榨油企业收购大豆的热情非常重要，当压榨利润高时，压榨企业会增加压榨量，提高大豆收购价格，但是当利润小时，压榨企业会减少压榨量，导致大豆价格下降。目前美国9月合约的压榨利润在75美分/蒲式耳左右，而我国9月合约却处在非常严重的亏损中，每吨大概亏损900元，这么大的价差必然会导致套利的发生，套利者卖出大豆，买入豆粕豆油，导致大豆价格下降，豆粕豆油价格上升，从而缩小其差距。

　　最后，虽然由于美国新能源法案导致生物燃料的需求大增，美国农业部5月9日预计在2008/2009年间将有32亿磅豆油用于生产生物柴油。美国大豆的内需总量相比2007/2008增加了近4.6% ，但是库存消费比小幅回升至9.14% 。在2003/2004年度库存消费比跌至最低后反弹力度非常大，我们预计2007/2008年将是近年来的库存消费比的最低点，2008/2009年大豆的供需偏紧局面会有所缓解。

　　综合上述因素，2008年下半年大豆的价格将会保持高位震荡或将有所下降。