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解读：国指牛熊证与恒指牛熊证

作者：佚名文章来源：上海证券报点击数：更新时间：2008-6-30 9:19:18

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　　宏观分析环球市况，道指续受次按余波如债保商被调低评级、市传个别外资行或陆续发盈警等消息困扰。其次，市场观望联储局或于9月前加息以压抑通帐，估计中长线而言，欧美股市或仍偏弱。深沪市场方面，受惠于汽油、柴油及航空煤油获准上调价格，令分别占上证综合指数约17.2%及6%的中油及中化一度呈反弹，而上周五(6月20日) ，上证综合指数一度低见2695点后呈反弹，至周三(6月25日)，收报2905点。若以黄金比率0.236倍计，上海A股反弹阻力或于3362点。至于支持或于心理关口2800点及2600点。综合而言，当恒指较受欧美及内地市场影响，而欧美市场偏弱，估计恒指中短线表现或仍偏淡;然而，欧美经济表现对内地企业影响或相对间接，加上奥运渐近，或令内需增加，中国香港的国企指数或相对较受深沪指数影响之余，其潜在变幅或将较多，令无论对国企指数持有中短线看法、或短炒其波幅的投资者，现市况或有不俗的上落机会。

过去一周，指数场外隐含波幅有调整情况，恒指及国指的中场年期场外隐含波幅分别下跌2.5个及2个波幅点子，分别至约27%及35%。当指数隐含波幅向下调整，如投资者对指数持有中短线看法，指数牛熊证或是较佳的杠杆部署选择。观察牛熊证的成交，由08年初至周三(6月25日)，恒指证及国指证占整体牛熊证成交比例约89.4%及8.4%。

　　若比较恒指及国指的即市或隔日波动性看，或以国指提供较多的上落车机会予投资者。以点数计，恒指的即市高低位及隔日升跌虽较国指为高，但由于国指的基数低于恒指，令国指每跳动1点，其变幅相对高于恒指的1点跳动。以过往3年半，恒指及国指的即市及隔日数据显示，无论短炒波幅、甚至单边市，国指的潜在变幅均较恒指为高。

　　中国香港恒指及国指的波动性

　　恒指即市波动性国指即市波动性

　　08年* 518点或2.15% 08年* 403点或3.04%

　　07年 370点或1.53% 07年 310点或2.28%

　　06年 153点或0.91% 06年 116点或1.66%

　　05年 123点或0.86% 05年 66点或1.34%

　　恒指隔日波动性国指隔日波动性

　　08年* 445点或1.85% 08年* 339点或2.55%

　　07年 296点或1.23% 07年 221点或1.63%

　　06年 116点或0.69% 06年 79点或1.13%

　　05年 77点或0.54% 05年 38点或0.77%

　　*资料至6月25日计

　　其次，分析指数的后市走势方法有二，其一，是留意占指数比重较高的股份走势。当汇丰及中移两者合共占恒指比重已达27.3%，投资者炒恒指证，往往只较集中留意两只重磅股表现。国指方面，以往投资者要分析国指后市，往往只较集中留意中油及国寿等市值相对大及流通性较高的股份。惟当上海A股由08年初高位(约5522点) ，一度回落至上周五(6月20日)约2695点。在个别A、H重磅股调整幅度较深，现时建行、工行及中油为国指三大重磅股，占国指比重分别约12.8%、11.2%及9.8%，若要估计国指后市表现，应对中资金融及石油石化股等两大行业作分析。其二，是由于中资股表现或较受国策影响，熟知内地经济及投资气氛者，炒国指股证的把握或相对较大。

　　最后，为何恒指牛熊证成交远高于国指牛熊证呢?这或与指数期货流通性有关。以周二(6月24日)计，08年6月的恒指期货及国指期货未平仓合约分别约99,933张及100,836张，然而，国指期货流通性却远低于恒指期货。由6月初至周二(6月24日) ，6月国指期货的每日平均成交张数约37,395张，较期内，恒指期货的每日平均成交张数约68,051张，国指期货每日平均成交张数低于恒指期货约82%。其次，若以即市买卖盘计，国指期货即市挂入及沽出的张数亦不及恒指期货般流通。当投资者从发行商买入或沽出指数牛熊证，发行商较倾向以期货作即时对冲，当国指期货流通相对较差，发行商对国指牛熊证的开价积极性或不及恒指牛熊证。然而，发行商于贴价国指牛熊证挂出的买入及沽出栏，一般由数十万股至二百万股不等，同时亦维持较窄的买卖差价，对于一般投资者，或已有充足的炒上落空间。

　　总括而言，在欧美市场气氛短线或较难重拾明朗，中长线，整体恒指走势或仍偏软。惟当深沪指数累积跌幅已深，加上中资股表现或较受国策影响，一旦投资者熟知国内经济及投资气氛，可考虑将资金调配、灵活运用指数牛熊证，除留意恒指牛熊证外，或可考虑运用国指牛熊证作短炒波幅或中短线部署的对象。

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