财华社香港新闻中心/特约记者陈云报道。

　　全球股市在周一再度急挫，香港股市则在两天之间损失了近13%的市值，周一因假期休市的美国股市，周二复市时一度大跌4%，但因美国联储局突然减息四分之三厘，令市况在收市时却出现反弹，道指最后只下跌128.11，收报11971.19，相当於1.06%。这幅度远低於欧洲及亚洲股市，因为港股过去2个交易天便已下跌逾14%，故此美股表现已算偏稳。港股今天开市，预料会出现较明显的反弹。

　　不过，若投资者认为大跌市已告过去，则属过於乐观的看法，因为专家认为，大市目前是心理市，现在说经济因素、基本分析是多余的话，市场现在的焦点是「拆仓、清仓、斩仓」。除非美国消费信心及当地楼市能有明显复苏，否则整体大市仍然不利，但只要小心分析，即使在跌市，仍有可供投资的对象。

　　首先，让我们看看美股盈利表现。根据证券界的预测，标普500的2008年盈利平均值是100.32美元，所以预期市盈率是13.25倍，是12年来低位。同时，标普500的收益率是7.58%。

　　现在美国10年期债券孳息率是3.93%，因此股票风险溢价(equity risk premium)就是3.65%□□ 即将股票收益率减去10年期债券孳息率。由此可见，投资者目前要求股票须有债券回报率的2倍才肯买股。

　　在一般市况下，标普500的收益率是等於10年期债券孳息率。最近一次，标普500的股票风险溢价如此之高是在1980年5月，其时正是标普500开始由104点攀升至135点。

　　换另一角度来看，即使标普500指数成份股的预期盈利今年减少一半(即变成50.16美元)，标普500的平均市盈率水平也只上升至26.5倍，相当於其往绩基准水平。

　　因此，专家认为这些数据反映目前股市最关键的问题不是基本经济因素，而是市场心态，在於一些机构性投资者决定「拆仓」□□将近年最受欢迎的「持股票、持商品、沽美元」策略逆转而行，而这做法是为了保障它们近年获得的厚利、也看淡前景，所以要拆仓及平仓。

　　另一方面，对冲基金本来在去年第四季仍普遍看好美国股市，因此它们持有不少好仓，而这次跌市令它们有所损失，唯有透过沽货减低损失的程度，进一步的拆仓变成「清仓」。

　　此外，沽压及坏新闻会使投资者却步股市，以至赎回互惠基金，互惠基金因赎回压力而被迫贱价沽货，这又引致□展仓被斩(周一的大跌便有此可能)，一个恶性循环便由此衍生。

　　当然，触发大跌市总有表面的因素，而今次则是市场对美国最新救市措施的不满。美国是全球消费大国，储蓄低，先使未来钱，借债度日，以债养债。当前，美国陷入地产、次按双双爆破金融经济风暴，联邦储备局与白宫政府面对风暴束手无策，「反应」与「落药」，失时失误，太迟太慢。股□暴泻，明显地告诉财金官员，美国经济不景气周期将会降临。□场人士提出了最大的疑团是：「美国衰退会到甚么程度？」

　　当然，上述问题至今没有答案，经济学者普遍认为，要美国经济真正重拾上升动力，肯定不是两三个月的事，最重要的是消费者本身要回复信心，因为本土消费占美国经济的三分之二，要消费起步回升，经济才有反弹的动力。美国政府提出的退税，以及联储局大幅减息，只是有助消费信心恢复的其中一步，更重要的是楼价要止跌。

　　至於投资者，其实他们也要明白，股市有起有落，现时环境对好友及大部分投资者来说都不好过，但这是会过去的，不要灰心失去希望；但也不要将投资变成只是希望□□希望股市突然反弹，而是积极地调整投资组合。专家看法是，不要坐以待望，反而穷则变，变则通，惟不可以为变而变，进退失据。

　　举例说，有投资专家预期，今年是股□财富大富翁游戏，因为美国不景气周期已经开始，联储局只能拚命减息印银纸，而这可能是下一个商品资源新牛□升浪的成因，因通胀老虎会伴随复苏共存，所以转买商品股可能是反败为胜的途径。

　　其实，华尔街也不乏好友。高盛经济分析员便预测，现时美元弱势，以及连串减息减税财政措施，对经济复苏有益，但双双爆发后遗症，加速衰退不景气降临。他估计需时数年，特别是美元汇价，才有复苏与回升基础。

　　若未来数月，各大型美国企业陆续公布的业绩，显示其业务仍平稳，盈利有增长能力，金融机构如花旗及美林等也表明次按的影响已经减小，则股市才会真正见底反弹。