嘉实策略增长：谨慎试水

　　嘉实策略增长是07年备受瞩目的一只新基金。419亿的首发规模创出基金业的历史记录，也使嘉实策略成为多方关注的焦点。这只基金业的航母能够适应如今快速变化的市场吗？从嘉实策略的运作上，投资者可以清楚地看到大象型基金的困境。

　　嘉实策略成立于2006年12月12日，截至4月18日，07年收益率为15.92％，在43只偏股混合型基金中排名垫底。

　　仓位：建仓较为缓慢

　　嘉实策略的股票投资范围在30％－95％之间。截至3月31日，嘉实策略增长的股票仓位为50％。从建仓过程来看，嘉实策略建仓速度比较缓慢，虽然有规模庞大的因素，不过总体上还是反映基金经理对运作这只航母级基金的谨慎心态。

　　较低的仓位可以说是07年以来嘉实策略表现落后最主要的原因之一。

　　选股：100％大盘

　　不难想见，嘉实策略增长的选股必须以大盘股为主。07年1季度的10大重仓股分别为招商银行、兴业银行、宝钢股份、上海机场、大秦铁略、鞍钢股份、百联、中国平安、沈阳机床、中国石化。从选股思路上看和嘉实旗下其他基金没有明显差异，不过明显集中在大盘股。

　　从风格配置来看，嘉实策略增长重点配置在核心类资产和价值类资产，对成长类资产的配置比例较低。巨大的规模实际上限制了嘉实策略在风格配置上的更多选择。

　　07年1季度持股集中度为42.67％，属于适中水平。但是考虑到嘉实策略的低股票仓位，相对总体资金来说，投资还是十分分散的。这使得个股对基金整体收益的贡献明显下降，这也是嘉实策略收益落后的另一个原因。

　　大象型基金的困境

　　嘉实策略收益排名垫底让很多投资者为此不满。显然，嘉实策略增长陷入了典型的大象型基金的困境，即选股型投资理念和庞大规模的矛盾。嘉实策略增长的基金经理邵健一直管理着嘉实旗下的另一只基金嘉实增长，并且长期业绩表现都不错。但是嘉实增长是一只小规模基金，比较适合于选股型理念的发挥。而在嘉实策略增长上则完全不同，基金经理仍然试图通过选股获取良好收益是不现实的。

　　事实上，如果从主动管理的角度而言，从基金经理的操作上也许并不能找到很大的破绽，对于如此大规模的主动管理型基金来说，谨慎是必须的。但是显然，期望嘉实策略能和牛市一起快速起步是不现实的。

　　对于基金下一阶段的表现，我们认为对于类似的超大规模基金，类指数化投资是最好的选择。指数化投资本身在今后的股市上吸引力也会越来越大。如其不然，只有等投资者不断赎回，规模降至适当的水平，才有业绩回升的潜力。

　　也许从这个意义上来说，嘉实策略增长也给投资者上了生动的一课。

　　图：嘉实策略增长的风格特征配置

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