2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为广发基金副总经理兼投资总监朱平先生发表的精彩观点。

　　主持人：谢谢但总，他几乎是不加修饰地复制巴菲特，我跟他聊天的时候他的投资方式也是很简单的，就是买入、持有。这对于很多的投资者是很难的，因为奈得住寂寞对于人的心灵是很大的考验。关于价值投资我希望每位都可以在自己未来的道路上取得很大的成功，下面我想邀请广发基金副总经理兼投资总监朱平先生。他演讲的题目是“价值投资与公募基金”。

　　朱平：首先非常感谢《证券市场周刊》给这个机会和大家交流，至于价值投资我们开始沟通的时候我就说了，我和大家的理解可能不完全一样，第二我可能很难或者是无意讲什么关于价值投资这种能力或者是巴菲特，或者是其他的伟大的投资家相比的一些观点、经验。我今天主要是想讲一下比较简单的，主要的目的我想也是希望能够有更多的投资者、老百姓能够了解价值投资是怎么一回事，以及公募基金是什么样的一个投资行为。那么我想第一个想讲我对价值投资的理解。

　　因为价值投资我们讲得太多了，昨天刘教授讲了流动性，到底什么是流动性也没有很清楚地说出来，价值投资我至少没有看过非常清楚的，虽然我看过一个美国叫做《投资哲学》的书，但是也不是特别清晰。我的理解就是价值投资应该分为两个类似信仰的信条。为什么这么说呢？因为没有一个明确的证明，我是学理工科的，我们对于每一个结论都应该有一个明确地推理过程，在推理之前有一些原则，就是公理。因为你没有办法证明你只能假设，像爱因斯坦他假设光的速度是最快的速度，他没有办法证明，所以他假设了，他用理论证明了与他的结论是吻合的。那么我们经济当中有很多的机会是可以有来投资的，所谓用来投资，就是只要你参与就可以获利，这个利益不来自于任何其他的因素。比如说看我们市场的股票、房地产、艺术品等等，那么其中的原因可以讲出一些道理，但是最简单的一个想法就是整个社会的财富是不断增长的，那么以前的资金和以后的资金之间会随着财富的增长增加，所以投资是可以获取回报的。这个回报不来自于别人，就来自于经济体本身，那么这个我认为是一个公理性质的东西。

　　那么第二个就是我们搞不清楚马克斯的价值理论在资本市场上是同样有效的，我们对资本会有一个估值，这个估值有可能是错的，也有可能是对的，相对于资产的价值，但是交换、交易的价格，这个价格有各种各样的原因，有理性和非理性的，很难区别。但是我们发现这个价格是围绕价值所谓的估值上下波动的，虽然这个估值本身也是变动的。那么这个是第一层的含义。

　　第二层的含义是什么呢？就是主动和被动。其实我们想今天在坐的各位可能更多地所想要知道的是关于价值投资的主动性的那一部分，就是大家都想挣钱，看到了巴菲特积累了巨额的财富，其实我认为价值投资最核心的部分不是这句话，最核心的部分是我刚才说的你只要投资你就可以获取收益。那么获取收益是不均衡的，这里面有主动性和被动性，你是一个主动性的人，无论市场有错误也好，无论什么原因，你通过自己的管理和聪明的脑袋，你可以获取比别人更好的收益。那么被动性就是认为这个市场是投资的，但是比如说100年来，指数的收益是10%，公募收益是30%这样的水平。如果很多人认为我拿10%就可以了，因为你无论自己投资，还是选择主动性的基金经营或者是私募基金，无论你怎么选择，最终所有的老百姓一定有一半的人以上能够在公募基金这个角度看，80%是走不过大盘的，也就是走不过被动的。要么你选择20%的概率，要么做一个平均的收益率。但是人往往是这样，即使我有20%我也愿意赌一下，如果我做被动我只能获取平均的收益。当然了，中国目前的市场收益率没有那么高，可能达不到，从2006年的四季度开始这个比例已经比较严重了，从公募基金来说，至少有一半的公募基金已经跑不过大盘了。但是也可能有改变，但是要看散户的数量，因为散户从历史的数据看他们的收益是比较低的，所以散户比较多，他的收益率比较低，他可能看重这个基数。那么如果个人投资者全部由机构来打理，那么这个规律是不可能发生改变的，所以这是一个主动和被动的含义。

　　第三个含义我觉得才是一个投资理念的问题，刚才但总也讲了长期投资理念。其实这个只是主动性当中的一种，我们认为至少从投资理念上，其实投资理念非常多，要分类可以分很多，我刚才看了一套丛书，其中有一本是介绍了美国10位经济学家，类似的书很多，其实每一个经济学家都有自己的理念和原则，是不尽相同的。但是每一个人都是非常成功的，这我们自己也在解释，就是你做主动性的基金和做被动的是不一样的。做主动是什么意思呢？你不可能买所有涨的股票，但是你那套原则会确保你买符合你原则的股票，这种投资行为或者是股票，是可能会获得比市场平均水平更高的收益的。那么这个主动性的投资理念，可能我们大致想一个最粗浅的分布应该是成长型和价值型，这是非常粗浅的。那么这两个它的基本的理论是什么原因呢？成长型是说它的假设也是规律总结的规律，就是这个世界的发展是不均衡的。我们现在的政府包括各界对房地产都有非常多的微辞，认为房地产企业他们卖的房子房价太高了，这会是一个问题，但是更大的问题不在于此，在于中国居民收入的分配，收入的差距太大了。因为现在的房地产价格，上星期看了深圳的房价又在涨，这是因为有钱人在买，但是这不表明中国不存在问题，中国存在的问题是贫富差距比较大，贫富差距大在房价上面找到了一个表现的地方。那么我举这个例子，不仅仅是收入存在差距，企业的发展也存在着非常大的差距，这个差距就给成长型基金的那些人一个理念，他们认为我只要选择最好的公司。我们都知道巴菲特的持股年限是15年以上了，但是他选择一些好的公司，如果是宝丽来等等的公司肯定成不了巴菲特，他的选择就是选择比较好的公司。当然也有人，我前两年看是一个经理人，他们不管是不是长期持有，看你不变化就卖了，不管什么长期投资，因为就是他就是想要挣钱。你在这个寻找过程当中，你是一个概率，你肯定有错误，如果你做10个企业，即使你投入我刚才所说的柯达或者是宝丽来等等这两个投资你亏的很多的钱，但是其他的投资让你挣了100倍，那么你也是非常大的赢家。这个是成长型的理念，这延伸了很多的技术。从我们所了解的意义是有5条线。

　　还有一个是价值型的投资法，他是有一个预测，总是认为人们的预测是错误的，就是大家对于盈利的预测和其他基本的预测有44是错误的，我想这一点在坐的投资者也有深刻的了解。在2005年的时候，整个的市场一片悲观，没有人想到2006年的这个时候可以涨3000点，这么一个理所当然的事情，但在1年前大家想到这个的比例一定是小于44%的。这是一个方面，还有一个方面是我们的经营行为，人们总是有一些错误的行为，总是利好、低估等等，这使得很多的企业，当然是主动型的投资管理人的一个信条。我刚才讲了他第一个信条认为我比别人聪明，第二个信条是这个市场是错误的。这个错误在价值上更可以体现出来，如果定价过高你除非做空，如果不做空你是无能为力的，但是定价低你一定能够赚钱，你可以长期持有。最典型的表现是这里面如果你在基本面做一些筛选，你把它抛掉，这样的话，你的收益率应该是非常高的，从我们自己的中国来看，如果是一个行业的龙头企业，当他出现特别大的利空的时候，他的收益率是非常高的。无论是伊利等等，他出事的时候你去买，你的收益率非常高，越便宜越好。也包括一些制造业，比如说云铝等等。人们为什么对于错误一犯再犯，这是很多人很难理解的。

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