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广发基金朱平：股市的墨菲定律

作者：广发基金文章来源：广发基金点击数：更新时间：2007-5-15 10:59:44

　　很多人知道科学家牛顿是一个失败的投资者，他虽然发现了牛顿力学三大定律却不得不悲叹：我可以计算出天体的运行却无法猜测人心。其实他这句话也不全对，因为他的三大定律在微观量子领域同样无效，在量子领域起作用的是量子物理的定律比如测不准原理。今年股市涨到4000点，一个突出的特点是两种不同投资策略的割裂：一种是价值投资策略，一种则不是，相信有不少投资者面对不断上涨的股市，也会发出类似的感叹。

　　如果你遵循价值投资策略，你知道股市中有一些定律是决策的基础，比如均值回归定律，这个定律告诉我们，投资者对股市的乐观和悲观呈周期性的波动；这种波动与基本面并不直接相关，所以股市估值的高低也是周期性波动，与企业基本面同样不直接相关。因此估值过高之后一定会向均值靠拢。与这个定律相似的还有两个子定律：一是周期类股票自由落体定律，是说周期类股票无论现在如何景气，将来一定会陷入非景气，其股价也会像自由落体一样逼近净资产。第二个子定律是蓝筹股弹性定律，即一只蓝筹股如果出现经营危机导致股价暴跌，将来一定会在某个时候恢复原价。

　　不过今年股市最活跃的定价者可能并不遵循价值投资策略，就像牛顿力学定律不适用量子领域一样，上述定律对这种策略也不适用。行为金融学定律才是这种策略的基础，比如趋势延续定律。这个定律告诉我们，无论股市涨跌，趋势都会延续，而且基本面也往往如此。《股票作手回忆录》的主角美国投机家利弗莫尔就是一个很好的例子，虽然他在1929年做空股市，危机开始时大赚一笔，但在股市暴跌之后他却迅速做多，没想到会一个利空接一个利空绵绵不断，最后终于落得彻底破产。国内股市一季度利润增长也是如此，可谓好上加好，出人意料地几乎翻番。另一个定律是交易安全定律，即投资者的安全并不来自基本面估值，而是来自买入股票的成本，一个1000点入市的投资者在2000点获利出局，但当股市涨到2500点时，这个投资者又会重新入市，此时，2500点成了新的安全底线。所以只要交易量不减，市场投资者的安全底线就会不断抬升，直至“傻子重整”（fool rallies）即泡沫破灭时，会有最后一批投资者认为股市跌入安全线之下，冲入股市从而形成双顶。还有一个定律是目标收益定律，是说投资者的目标收益并不来自基本面估值与目前股价的差额，而是来自以前1年的年度收益率，比如2006年大盘上涨一倍，那么今年的目标点位则在5000点。

　　这些定律是否有效呢，每个投资者都可以自已观察，但无论什么答案都不必手足无措，更不必焦虑，引用《墨菲定律》一书中的生命哲学定律，面对不断上涨的股市，投资者还是“微笑吧，明天可能会更糟（高）”。

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