变化一：股票持仓比例逐步提高

    从资产配置上看，南方稳健的股票配置比例逐步提高。在2006年后提高到约80％（图3）。由于牛市下各类型基金普遍提高股票持仓比例，所以从资产配置层面上看不出南方稳健的激进风格。

    图3：南方稳健成长历年资产配置变动

    数据来源：德胜基金研究中心

    变化二：积极换股，发掘热点

    从重仓股变动和持股周转率上可以清晰地看到南方稳健投资风格的变化。在前两任基金经理时期，南方稳健的持股风格倾向于持有，各季度之间重仓股变化很小，明显低于股票型基金的平均换股频率。在新任基金经理上任后，重仓股开始大幅轮换（表3）。2005年底基金的持仓风格就来了180度的变化，由价值转向成长，由防御型持股转向进攻型。

    从基金经理的换股思路看，牛市思维是现任基金经理与前任的主要区别。基金经理试图走在市场前面，提前发掘市场热点。所以在各个季度之间，南方稳健的持仓重点迥异。2006年中，除了对证券类个股一贯持有外，南方稳健的重仓股在钢铁/能源、港口/滨海概念、银行/机械等板块快速轮换，资产注入等主题概念类股票也成为南方稳健的投资重点。从持股变化上，不难看出基金管理人主动调整、紧跟热点的操作思路。

    从持股周转率来看，2005年12月以后持股周转率迅速上升，年持股周转率由之前的100％－200％上升至>400％，已经明显超过平均水平（表4）。我们相信2006年年报披露的全年持股周转率水平还可能进一步上升。

    表3：南方稳健成长各季度持股变动

季度	持股变动数量	+/-同类型	平均变动
2003-6-30	3	-1.22	4.22
2003-9-30	2	-1.14	3.14
2003-12-31	5	1.06	3.94
2004-3-31	3	-1.00	4.00
2004-6-30	1	-2.25	3.25
2004-9-30	1	-3.00	4.00
2004-12-31	2	-1.16	3.16
2005-3-31	1	-2.17	3.17
2005-6-30	3	-0.31	3.31
2005-9-30	4	0.62	3.38
2005-12-31	8	4.30	3.70
2006-3-31	3	-1.36	4.36
2006-6-30	7	2.13	4.87
2006-9-30	2	-2.12	4.12
2006-12-31	7	1.95	5.05

    数据来源：德胜基金研究中心

    表4：南方稳健成长历史持股周转率

时间	持股周转率	+/-同类型	同类型平均
2003-6-30	474.81%	78.15%	396.66%
2003-12-31	312.28%	41.04%	271.24%
2004-6-30	136.08%	-140.21%	276.29%
2004-12-31	134.17%	-103.20%	237.37%
2005-6-30	106.24%	-111.32%	217.56%
2005-12-31	182.10%	-46.35%	228.45%
2006-6-30	459.08%	44.50%	414.58%

    数据来源：德胜基金研究中心

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