分红套利效应

    分红套利效应是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然上升；如果要回复到分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。

    举个例子就很容易明白分红套利的机理。某封闭式基金分红前单位净值是2元，交易价格是1.4元，那么折价率是（1.4－2）/2－1＝－30％。假定单位分红0.4元，那么，分红后单位净值和交易价格都要同样扣除0.4元，也就是除息后，单位净值和交易价格分别变为1.6元和1元，此时的折价率就自然上升到（1－1.6）/1.6－1＝－62.5％。如果折价率要回复到－30％的水平，那么交易价格需上涨到1.12元，即需要上涨12％。假如投资者在分红之前买入，那么分红后投资者就可以获取折价率回归带来的价格收益。这就是所谓基金大比例分红后有强制上涨要求的机理。封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大。

    目前多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，以及大量未实现资本利得。也就是无论从现实分红条件还是潜在分红能力，不少封闭式基金都具备大比例分红的可能。一旦实施高额分红，分红套利效应就会凸显，投资者可以获取红利和价格的双重收益。

    股指期货推出将缩小预期折价率

    股指期货推出将是今年证券市场预期之内的重大变革。封闭式基金高折价的主要原因是缺乏套利消除折价的机制，而这一状况在股指期货推出后将发生改变。在推出股指期货的情况下，投资者可以通过买入高折价的封闭式基金，同时卖空股指期货，实现风险很小的套利交易。这种可能的套利机制成为可能将大大压缩封闭式基金的折价空间。

    虽然股指期货何时诞生，套利如何实现还有赖具体实施规则明确，但一旦市场对此形成预期，将是对封闭式基金的重大利好。管理层的最新表态是，争取今年上半年能够推出股指期货，这对缩小封闭式基金的预期折价率是可见的利好。

    把握大趋势，2007年封闭式基金加速改革是基调

    从政策和制度因素来看，2007年封闭式基金加速改革是基调。不论管理层、基金公司、基金持有人，都有推动封闭式基金继续改革的愿望和条件；07年的股市创新也提供了加速改革的环境。这又为投资封闭式基金提供了政策利好。

    一是原有的封转开预期将顺利进行。2006年8月9日基金兴业的成功转开放为封转开开了个好头。随后陆续有基金同智、基金景业、基金久富三只基金完成转型（表2）。证监会对此的评价是“走了一条有我们自己特色的、成功的封闭式基金转开放式的道路”。已完成转型的各只基金规模大增，也很大程度上调动了基金公司的积极性。目前原契约于2007年到期，已经预定实施封转开的还有8只基金（表3）。这些基金目前都在折价交易。虽然折价率相比其他基金偏低，但封转开的套利风险总体很小。
   
    二是可能有创新的封闭式基金方案产生，这也可能为投资其他封闭式基金带来机会。目前折价率较高的主要是到期期限较长的中大盘基金，创新方案的提出可能将对这些基金产生影响。

    从其他方面来看，对既有的封闭式基金，政策面的一些动向也有利于投资封闭式基金。例如对于基金分红的多方讨论。种种迹象表明，2007年是封闭式基金加速改革年，把握住这个大趋势，投资者就不容错过封闭式基金这个策略性的重要投资机会。

    表2：已经实现“封转开”的封闭式基金

序号	原基金代码	原基金名称	原规模(亿份)	转开放代码	转开放基金名称	转开放基金成立日期	扩募规模(亿份)
1	500028	基金兴业	5	519029	华夏平稳增长基金	2006-8-9	18.46
2	184702	基金同智	5	160805	长盛同智优势成长基金	2007-1-5	108.39
3	500017	基金景业	5	519017	大成积极成长基金	2007-1-16	97.61
4	184720	基金久富	5	162006	长城久富核心成长基金	2007-2-12

    数据和资料来源：德胜基金研究中心

    表3：预定实施“封转开”方案的封闭式基金

序号	封闭式基金代码	基金名称	现规模(亿份)	新基金拟定名称	持有人大会日期	原契约到期日
1	500013	基金安瑞	5	华安中小盘成长基金	2007-3-1	2007-4-28
2	500016	基金裕元	5	博时第三产业成长基金	2007-3-3	2007-5-31
3	500021	基金金鼎	5	国泰金鼎价值精选基金	2007-3-9	2007-5-31
4	184711	基金普华	5	鹏华优质治理基金(LOF)	2007-3-15	2007-5-28
5	500019	基金普润	5	鹏华优质治理基金	2007-3-15	2007-5-8
6	500010	基金金元	5	南方成份精选股票型基金	2007-4-2	2007-5-27
7	184708	基金兴科	5	华夏蓝筹核心混合型基金(LOF)	2007-4-2	2007-5-30
8	184738	基金通宝	5	融通领先成长股票型基金(LOF)	2007-4-2	2007-5-30

    数据和资料来源：德胜基金研究中心

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