缘何落后牛市脚步？

　　持股比例低是重要原因

　　持股比例较低是易方达平稳牛市下相对收益下滑的一个重要原因。易方达平稳增长基金产品规定股票投资比例在30％－65％，债券投资比例不能低于30％。这一比例相比后期成立的配置混合型基金，对股票投资比例上限的规定定得很低。从实际操作中我们也看到，易方达平稳的资产配置比例严格地遵循了这一限制，基本在63％左右（图2）。而同时期不少配置混合型基金普遍将股票比例提到近80％的上限，这使得2006年里易方达平稳的平均持股比例明显低于同类型基金。在牛市环境下，较低的股票投资比例无疑使得易方达平稳的整体收益落后于同类型基金。

　　但我们也注意到，2006年年底易方达平稳增长将股票投资比例降低到47％，反映出基金经理人对投资时机的判断出现了失误。虽然这其中也有4季度易方达平稳新增大量资金的原因，但债券投资比例高达40％说明降低持股比例主要是基金经理的主动决策。在2006年年底的迅猛上涨后，易方达平稳的基金经理可能采取了较为谨慎的策略，在时机判断上出现了失误，这实际上损害了基金的净值增长。

　　虽然平均持股比例在60％上下，但易方达平稳增长的业绩比较基准却选取了上证指数，这就难免使得牛市下易方达平稳增长的收益要远落后于业绩比较基准。这实际上是基金发行时产品设计上的失误。

　　图2：易方达平稳历年资产配置变动

 
　　数据来源：德胜基金研究中心

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