选股思路稳健有余，进攻不足

　　在资产配置层面之外，选股思路也是易方达平稳增长在牛市下收益相对下滑的重要原因。从各季度易方达平稳增长的重仓股变化来看，易方达平稳的选股思路稳健有余，进攻不足，似乎没有跟上牛市的节奏。

　　在上半年，易方达平稳的持股思路仍然延续着之前的主线，但在行业配置方面进行了较大调整，显著降低了公用事业、电力等防御型行业配置，大幅增加了消费品、商业等进攻性较强的行业配置。这一调整思路总体效果不错。

　　在个股调整上，易方达平稳在2006年下半年也提高了操作的积极度，对一些个股如中集集团、复星医药等进行了买入－卖出的阶段性投资，这与易方达平稳一贯的风格是有明显区别的，但似乎并没有把握住当时市场的主线。而在2006年4季度，易方达平稳重点增持了中国石化、工商银行、万科，虽然银行股在4季度大涨，但易方达平稳2006年4季度收益率为21.32%，同期上证指数收益率为52.97％，即使按60％计算仍有31.78％，仍远高于基金收益。可见易方达策略的新增投资并未踏准节拍。而以银行、地产为代表的蓝筹股在2007年一季度陷入整体调整，也拖累了基金在2007年的表现。虽然个股选择上未必错误，但在投资的时机上，似乎没有跟上市场的节奏。

　　总体来说，易方达平稳的持仓风格偏向大盘蓝筹，成长特征低于价值特征（表4）。

　　表4：易方达平稳近两年组合风格特征

季度	组合市盈率	+/-同类型	组合市净率	+/-同类型
2004-12-31	22.25	3.03	3.32	0.31
2005-3-31	23.58	2.20	3.42	0.16
2005-6-30	20.79	-1.02	3.37	0.29
2005-9-30	22.23	-0.19	3.87	0.63
2005-12-31	22.35	1.11	3.69	0.59
2006-3-31	22.12	-1.38	4.37	0.56
2006-6-30	30.41	-9.53	5.07	-0.06
2006-9-30	27.15	-11.54	5.43	0.67
2006-12-31	37.04	-3.09	6.07	0.09

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　较大规模拖累业绩

　　不能不提的是，2006年4季度的持续营销使易方达平稳的规模暴增，这也很可能影响到易方达平稳的运作。如图3显示，易方达平稳增长一直是一只规模在20亿份左右的中小基金。但在2006年4季度，易方达平稳规模暴增至140亿左右。如此大规模的新增资金会给基金经理的操作带来不小的困难。这也可能对基金2006年4季度，以及之后的投资操作带来了影响。

　　4季度的规模暴增是基金公司定向营销的结果，而易方达平稳之前建立的良好形象也是投资者趋之若鹜的主因。但易方达平稳同样凸显了基金规模做大的困境；对于基金公司，管理资产规模扩大是好事，但对于投资者，却不见得是好事。这一情况在多只中小绩优基金规模暴增后也多次出现。

　　图3：易方达平稳增长历来规模变动

 
　　数据来源：德胜基金研究中心

　　综合评价

　　易方达平稳增长是易方达旗下老牌的绩优基金。在熊市下如鱼得水；但在牛市下，基金的投资风格似乎未与市场完全适应，而较低的股票投资上限也会限制基金的收益水平。但易方达基金的整体实力和基金管理团队的实力都位居基金业前列，因此基金的收益仍然有回升的潜力，而其稳健的投资风格对投资者也有吸引力。短期内建议投资者可继续观望。

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