德胜基金研究中心  首席分析师  江赛春

　　日前媒体正式披露了上投摩根基金公司的基金经理唐建的“老鼠仓”被证监会查实，唐建已被上投摩根基金公司除名的消息。作为在广大基金投资者中具有很高声望的基金业新锐，上投摩根基金公司此次出名则是极其让人尴尬。

　　“据《财经》了解，唐建自担任基金经理助理起便以其父亲和第三人账户，先于基金建仓前便买入新疆众和（上海交易所代码：600888）的股票，（其父的账户买入近6万股，获利近29万元，另一账户买入20多万股，获利120多万）总共获利逾150万元。”

　　唐建的做法是典型的“老鼠仓”行为，即在获知基金投资策略和投资品种的情况下，利用个人相关账户资金提前买入，并利用基金资金的拉抬，在股价达到高点时卖出获取非法的巨额利益。

　　对上投摩根公司来说，出了一个唐建（且撞在了枪口上）是不幸，而对于投资者，乃至基金行业来说，更不幸的是唐建绝非基金业个例。

　　唐建在上投摩根公司的履历是典型的基金经理履历：先在券商做研究、后跳槽至基金公司做研究，随后进入基金经理助理岗位，一两年后升任基金经理。按照履历来看，正是目前基金业中主力派基金经理的成长轨迹。这批基金经理在投资岗位上基本上远离过去股市中炒作和内幕交易盛行的庄股时代，基本上是属于新生代的研究型基金经理。不过唐建的例子告诉我们，多年的职业化成长经历并不一定能养成相应的职业素养，内幕交易这个职业基金经理的大忌似乎并没有成为专业投资人士心中的禁区。

　　另一方面，唐建的案例凸显了监管缺失对行业带来的危害。监管力度薄弱始终是国内证券市场的问题，尤其是对内幕交易。这可以从两个角度去理解，一是监管的意愿，二是监管的能力。目前似乎二者都存在问题。国内证券市场内幕交易盛行，出于种种原因，管理层对此很少真正查问，即使查证了，处罚力度也轻到无以构成威慑，这是监管意愿的问题。从监管能力上看，诸多内幕交易十分隐蔽，监管困难，但据我们对行业的了解，监管能力的欠缺也在相当程度上是由于监管意愿和意识的不足造成的。

　　在监管缺失的情况下，轻易就能获得的巨大利益很容易对相关人员形成巨大的诱惑。试想，基金公司的投资策略在付诸实施之前已经经过诸道程序，这其中能够了解投资决策的远不止基金经理一人。牛市的疯狂使内幕交易大行其道，也使得内幕交易的罪恶感大大减轻。在这种利益的诱惑下，很难期望每一个相关人员都能用职业道德约束自己。因此，唐建绝非内幕交易的唯一一员，类似的情况，在国内基金业并不罕见。甚至说，基金在证券行业各相关机构还算是相对规范的，其他机构问题只会更多。 这种“道德风险”在国内证券行业，似乎已经见怪不怪。

　　上投摩根的危机始现时，曾经有业内的朋友聊起，担心会不会打击投资者的信心。我的回答是会，但是会比较轻微。牛市下各种投资者都在赚钱，包括基金投资者。只要在赚钱，投资者的抱怨就只会是说说而已。然而，随着市场的发展，内幕交易终将成为阻碍市场发展的毒瘤，基金经理的“道德风险”问题也必将让基金业不容忽视。因为投资者的信心并不是那么牢靠的东西，没有正确的理念，没有对投资者负责的态度，以信誉为本的基金公司将失去立足的基础。眼下牛市里的日子虽然好过，不过，根基不正是无法支撑长期发展的。

　　对于基金投资者来说，唐建的例子突出说明的是，我们在选择基金时，基金公司的管理、风险控制、内部控制等等是很重要的一个因素，而这在投资者普遍的意识中仍然受到忽视。当然，了解一家公司底细如何对投资者来说并非易事，这就需要专业的基金研究人员更多地把目光投射到基金公司内部，而不仅仅是根据数据进行业绩评价。具体到上投摩根公司来说，出现这个问题并不说明它的内控就是基金公司里面最差的，这在一定程度上反映了行业层面的问题；更广一层，反映的是整个中国证券市场的问题，也许可以算是“成长的烦恼”。我们希望，吃一堑长一智，也许会是上投摩根公司不幸中的幸运。

　　许多投资者还对2000年的“基金黑幕”记忆犹新，那一事件的确在一定程度上促进了基金业行为的规范化。在这个意义上，希望唐建的案例能成为基金业成长过程中另一个警醒的标志。