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内需类股为未来成长主轴东欧持股不动可享受未来稳健获利

作者：上投摩根文章来源：上投摩根点击数：更新时间：2007-8-1 11:22:58

　　东欧三国经济表现不一，区域型投资慎选个股标的

　　◎匈牙利内需不振使GDP成长放缓

　　<蓝: 匈牙利GDP成长率，橘: 内需成长率>

资料来源：JPMorgan / 数据日期：2007.7.9

　　◎波兰内需带动GDP成长加速

　　<蓝: 波兰GDP成长率，橘: 内需成长率>

资料来源：JPMorgan / 数据日期：2007.7.9

　　在全球经济的带动下，东欧三国中的波兰与捷克经济表现维持稳健的动能，由旺盛的出口贸易带动人民所得提升以及改善失业率，进而在民众所得与消费信心提升之下，由内需消费带动GDP成长加速。JPMorgan预估波兰今年经济成长率将达6.5%，高于2006年的6.1%，而捷克今年经济成长率虽将低于去年的6.4%，但预估仍将有5.8%的良好表现。然而目前两国皆面临与全球主要国家相同的通胀问题，在薪资成长推升消费之下，加上全球食物价格上涨，6月份波兰消费者物价较去年同期成长2.6%，创下逾2年以来最高成长幅度，而6月份捷克消费者物价则成长2.5%，维持于去年9月以来的高档。两国央行因此各别于近期升息，捷克央行于5月份升息至2.75%，为2003年以来新高，而波兰央行则在4月与6月两度升息一码，将利率升至4.5%。JPMorgan则预估至年底捷克央行将升息至3.5%，而波兰央行将升息至5%。在实质利率水平仍低之下，目前的升息动作对市场影响仍属中性，无碍两国强劲的内需与经济成长。

　　匈牙利的际遇则与波兰、捷克两国全然不同，受到高财政赤字的压力以及政治纷争的影响，内需不振造成经济成长放缓。JPMorgan预估今年经济成长率将下滑至2.8%，大幅低于去年的3.9%。唯通胀率在消费力低迷之下回落，自3月份9%的高峰下滑，至6月为8.6%，匈牙利央行因此于6月降息一码至7.75%，JPMorgan则预估至年底将降息至7%，有利金融相关产业营收成长。

　　然而东欧三国股市市值仍小，且高度集中于少数重要权重股，如在匈牙利BUX指数中的炼油厂MOL以及银行OTP Bank，另外捷克PX指数中的国营电力公司CEZ、银行Erste Bank以及电信公司Telefonica O2等，对于指数变化有举足轻重的影响力，波兰股市则集中于该国前三大银行、铜矿公司KGHM、炼油厂PKN Orlen以及电信公司Telekomunikacja，投资于东欧股市需密切掌握各主要权重股的股价与营收变化，建议投资人以区域型基金扩大投资组合可选择标的，分散个别国家与个股风险。而目前东欧各国股市多已合理反映其基本面价值，市盈率于新兴欧非中东地区中略属偏高水平，投资人可透过区域型基金布局基本面良好的个股，分散涨多后的波动风险。

　　区域型基金分散个别国家波动，留意多项外在风险因素

　　目前投资东欧股市尚有几项风险须持续关注，首先美国房市衰退以及次级房贷风波是否持续恶化，近期内传出信评机构调降部份次级房贷产品，以及避险基金严重亏损等消息，可能引发市场大幅度减码风险性资产；另全球股市自去年6月上涨以来，衡量全球投资人信心的瑞士信贷投资风险偏好指数已攀升至逼近过热区间，近期内新兴市场大幅修正的机率升高，亦是近期内可能影响股市表现的主要因素。

　　综合上述，内需成长为未来投资东欧的主轴，于指数中占有重要地位的俄罗斯能源类股表现可能受到多项因素影响，包括油价可能震荡走低以及资本支出增加、产能高成长不再，不利未来获利与股价表现；内需类股则成长动能强劲，取代能源类股为俄罗斯股市新星，唯目前市盈率偏高不宜躁进加码。捷克、波兰有内需成长带动经济表现，近期内薪资与就业成长推升通胀，央行因而升息紧缩货币供给，实质利率仍低之下无损及内需与经济成长，唯独匈牙利财政赤字与政治纷扰则打击民众信心，预估2007年经济成长率大幅下滑。建议投资人于东欧持股不动，或等待股市修正再行加码，以区域型基金投资东欧地区经济成长的获利契机，并分散个别国家与个股风险。

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