“封基教主”胡立峰深挖洞、广积粮，两年以后再称王

　　2005年7月8日到2008年7月11日，3年收益率516%。

　　而同期上证指数涨180.62%，85只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长237.87%，“基金经理很难战胜”的沪深300指数上涨256.06%，“第一牛基”华夏大盘精选基金净值收益率589.36%、税后442.02%。

　　这位也是股神？

　　非也。这只是简简单单的封闭式基金长期投资策略。25只大盘封闭式基金在这三年中二级市场价格平均上涨516.52%。

　　其中的佼佼者，有8只基金，以其600%以上的价格收益率远远跑赢华夏大盘期间净值收益率。冠军基金泰和涨了735.72%。

　　值得注意的是，对于投资者而言，如果考虑封闭式基金避税因素，大部分、19只封基优于华夏大盘的税后收益率。

　　过去三年，有一批保险公司、社保基金、券商集合理财账户、QFII、个人大户跟随“封基教主”胡立峰的封闭式基金交易计划，进行上述长期投资，获利丰厚。

　　中国银河证券研究所执行总经理、首席基金分析师兼基金研究中心负责人胡立峰，为大批封基投资者所追随，他们送给他一个生动的名号——“封基教主”。胡教主最近明确主张：“深挖洞、广积粮、2年以后再称王！要做好3年封闭式基金投资的长期打算。”

　　经历了今年3-4月的巨大分红，加上A股价位和估值回落到2006年历史水平，封基投资告一段落。胡立峰在当前提出一个历史性命题：抓住2008年7月到2011年7月中国股市从后股改调整过渡到全流通的历史阶段，应战略性建仓封基，为2010年以后全流通格局下的行情埋下“革命的种子”。

　　胡立峰最近更新了一整套封闭式基金长期投资策略，他给这套策略命了一个听起来像FOF的名字叫“基金宝”，其实是研究性策略，投资者也可用作投资指南，简单实用且成系统。一共两组策略，分为封闭式基金长期投资价值宝、封闭式基金交易宝。参考这套指南挑选基金的一个窍门是看“内在投资价值排序表”的前五名基金。价值宝一周发布一次,交易宝一天发布两次,投资者按图索骥的时候要注意从银河证券获取最新报告及时更新，不能“刻舟求剑”。

　　本期理财周报网络调查显示部分基金投资者犹豫要不要在2800点附近进场，进场的话要买什么、怎么买。如果有一笔闲钱要做三年以上的长线投资，可以参考胡立峰的封基投资建议。

　　不过，“跟随他的观点在大牛市里将使你受益匪浅，而将在调整市里饱受折磨。”这是著名封基投资者“嘉实持有人”在博客里对胡立峰的评论。

　　饱受折磨也许并非坏事。“你问一下自己能够在基金上套个三年五年不动摇，如果是的话，相信他的话终究会有回报，如果否的话，自己去股票市场碰碰运气吧。”一路高唱“凯旋门下封基持有人不见不散”的“嘉实持有人”紧接着说。

　　“我推封基的目标很明确，就是希望普通投资人能够通过长期持有封基实实在在地赚钱。”胡立峰对理财周报说。“道理很简单，封基涨的时候比大盘多涨一倍多，跌的时候只有大盘跌幅的一半，当然其中波动很大。”

　　当前是进场买封基的机会吗？“我不好预测点位。但如果长期投资封基，很难不赚钱。”胡立峰说，“封闭式基金是有耐心的人赚没有耐心的人的钱，是长期投资人赚短线客的钱。红利到账了，慢慢地耐心地逢低买入，现在不图赚钱，赚份额最要紧。”

　　三年前，胡立峰预言封基行情，三年后有了明证。同样，当前我们发现了胡立峰新的重要主张，将其投资建议和组合建议“扫描”下来，期待三年后的绝对回报和超额收益。胡立峰戏言：“立此存照”。

　　封基价格收益倍数：

　　1.06倍于开基，1.8倍于大盘

　　理财周报：封闭式基金长期投资价值是一个很重要的判断。请再阐述一下数据基础。

　　胡立峰：从2005年7月8日到2008年7月11日，25只大盘封闭式基金二级市场价格平均上涨516.52%(按照分红再投资计算)。

　　同期，这25只封闭式基金平均净值增长率是237.87%；上证指数上涨180.62%，沪深300指数上涨256.06%，深证100指数上涨332.22%。按照中国银河证券基金研究中心的计算规则和分类标准，同期85只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率是250.73%。

　　上述数据对比说明，封闭式基金价格收益率比其净值增长率高出1.1714 倍；比可比口径股票方向开放式基金净值收益率高出1.0601倍；比大盘指数收益率高出1.8597倍。我把这组数字称为“中国银河证券封闭式基金价格收益倍数”，这是我们的独创性研究发现，很重要。我们一直试图挖掘中国基金业某些带有全局性、规律性的问题，并且把这种发现毫无保留地奉献给最广大普通的投资者。这也解释了为什么过去三年我基本只推荐封闭式基金，因为投资者的利益永远在第一位。当然，我也在试图挖掘开放式基金投资中带有全局性、规律性的问题，例如我以及我的同事一直在设计构思“中国银河证券开放式基金基金池”。

　　封基普遍战胜开基：

　　8只封基超越华夏大盘，开基亚军不及封基平均水平

　　理财周报：过去三年，哪些基金回报最高？

　　胡立峰：计算期间股票方向开放式基金净值增长率第一名的是华夏大盘精选基金，净值增长率是589.36％，25只封闭式基金中有8只基金战胜了华夏大盘精选基金。计算期间股票方向开放式基金净值增长率第二名的是上投摩根中国优势基金，净值增长率是404.70％，低于封闭式基金平均水平516.52％。封闭式基金中最差的基金金鑫的期间收益率是332.37%，在85只开放式基金中名列第7名。

　　从个人投资者角度出发，考察哪些基金给投资者带来的回报最高，过去3年最好的基金不是王亚伟管理的华夏大盘精选基金，而是另外8只封闭式基金，即基金泰和、基金兴华、基金开元、基金丰和、基金久嘉、基金安顺、基金裕隆、基金天元。

　　封基优势：

　　“折价+分红+分红免税”

　　理财周报：投资封基比投资开基是否包含无风险套利的优势？

　　胡立峰：数据表明过去3年投资封闭式基金的投资收益优于市场主要指数，也优于股票方向开放式基金的平均收益水平。其中的主要原因是“折价＋分红＋分红免税”。

　　比如分红与税收因素分析。考虑到封闭式基金从2005年7月8日到2008年7月11日期间实施了数次的巨额分红，开放式基金较少分红，以企业投资者特别关注的税后收益率指标计算，按照25％所得税计算，85只股票方向开放式基金平均税收收益率是188.05％， 封闭式基金由于巨额分红仍然按照516.52％计算，比开放式基金高出1.7468倍。封闭式基金由于规定了强制年度分红，可以规避大量的企业所得税，税收投资收益率进一步优于开放式基金。对于企业投资者来说，华夏大盘精选基金税后收益率是442.02％(按照2％企业所得税率计算)，25只封闭式基金中有19只战胜了华夏大盘精选基金。

　　理财周报：近期大多数研究人士和市场都认为现在的封闭式基金已经没有分红能力？

　　胡立峰：虽然市场大多数人士认为经过2008年3－4月巨大的分红之后，目前封闭式基金不具备分红能力或条件。但我认为，目前封闭式基金还是具备相当的分红潜力的。建议多理解基金会计核算办法中关于红利和净值涨跌的关系，加强对基金会计准则等基础性规则的学习。

　　未来收益倍数如何确定：

　　0.3191倍到0.4534倍

　　理财周报：你提出“深挖洞、广积粮，布局2010”，是否有明确预期？

　　胡立峰：我不对未来3年股市大盘涨幅做预测，那是非常艰难的甚至吃力不讨好的工作，我只要计算出相对大盘的超额收益就可以。大盘涨，可以比大盘多涨多少；大盘跌，可以比大盘少跌多少。当期25只大盘封基扣除广义红利后的除权折价率是29.72%，基于此未来3年其价格收益率将比净值增长率高出0.3191倍到0.4534倍。如果未来三年每年都实施年度分红，这个倍数还会放大。这个倍数时时刻刻都在变化，只要折价率变，这个倍数就变。假设未来3年封基收益水平与股票方向开放式基金持平，同时假设未来3年开放式基金收益100%，则封基可能达到131.91%-145.34%。假设开放式基金是50％，则封闭式基金就是65.96％－72.67％。

　　超额收益：

　　分红、折价，内在价值仔细算

　　理财周报：确定了在封基上的“价值投资”思路后，投资者具体如何挑选基金？

　　胡立峰：基本思路是，关注高折价高分红潜力的“双高”基金，详细见附表的“封闭式基金内在投资价值排序”。买入内在投资价值高的基金，卖出内在投资价值低的基金，长期持有基金，但不是长期持有一只基金不动，而是要结合极低的手续费特点进行必要的切换。

　　对于一般投资者而言，建议平均持有或买入“封闭式基金内在投资价值排序一览表”所列的前5名基金，从而构建一个封闭式基金组合。然后对该组合进行每日跟踪，如果所持有基金在这个组合之内，或者估值差异在30个百分点之内，建议继续持有不做转换交易。如果和排序第一名基金的价值差异达到或超过30个百分点，建议卖出该基金而买入前5名基金，如此循环操作。投资者也可以依据自己的判断进行转换交易。

　　理财周报：“内在投资价值”除了考虑折价、分红因素之外，如何将投资损益纳入排序？

　　胡立峰：估值差异中的高估比例是指：以加权平均折价率最高的基金为基准基金，其他基金要达到基准基金加权平均折价率水平时净值增长率要比基准基金高出的比例。基准基金高估比例是0，某一基金高估比例是30％，意味着该只基金从折价和分红两个角度考察要达到基准基金的内在投资价值水平，其净值增长率要比基准基金高出30％。例如：A基金该指标是30％，假设基准基金净值增长率是10％，则A基金的净值增长率要达到13％，比基准基金高出30％时其二者基于分红和折价的内在投资价值才是一致的。该指标的意义是，在基金的3个主要数据即净值、价格、红利之间，把价格和红利固定下来，剩下净值这个数据进行比较，有利于清晰、明确地判断各只基金的内在投资价值及其差异程度。

　　像炒股一样炒场内基金

　　理财周报：你有一段“像炒股一样炒基金”的策略最近很受关注。我理解，实际上就是短线操作场内基金？

　　胡立峰： 2008 年可以重点关注封闭式基金、ETF 基金和LOF 基金这三类在证券交易所挂牌交易的证券投资基金，统称“场内基金”，其交易方式和股票完全一样。

　　场内基金交可实现“T＋1”交易，在满足条件下ETF 基金可以通过“买入基金转换成股票再卖出股票”或者“买入股票转换成基金再卖出基金”实施“T＋0”交易。而普通开放式基金至少是“T＋5”交易。

　　目前在场内挂牌交易的封闭式基金有33 只，ETF 基金有5 只，LOF 基金有26 只——合计只有64只，方便挑选。

　　理财周报：你对普通投资者操作场内基金有什么投资建议？

　　胡立峰：实施波段交易的较佳工具是ETF 基金，而场外指数基金“T＋5”以及申购和赎回费用限制了短线和波段交易。另外，LOF 基金交易应该在场内进行交易或者场内申购赎回，而不是在场外进行申购赎回。在同等条件下，建议优先选择LOF 基金。

　　当然，封闭式基金、ETF基金和LOF基金三类中，长期投资来看，最好的还是封闭式基金。