研究策划部  戴斌

内容提要：

l       6月份固定资产投资同比增长26.7%，比上月高0.8个百分点，增速逐月上升。设备制造业和第三产业中的城市公共交通、民航、信息产业以及批发零售业、房地产业的增速加快是主要驱动力。贸易顺差再次创出新高，部分产品受新出口退税政策影响，突击出口的迹象明显。我们判断下半年月均贸易顺差将维持在200亿美元的水平，全年有望突破2900亿美元。

l       受食品类价格的推动，6月CPI同比增长4.4%，创04年9月以来新高。预计7月份CPI将依然在4%以上的水平。物价调控难度加大。

l       6月份M1同比上涨20.92%，M2同比上涨17.06%。M1上涨速度高于M2，剪刀差有扩大的趋势。同时，6月末人民币同比增长16%，增速比上月回升1.4个百分点，储蓄出现回流。基础货币增加可能促使特别国债加速推出，同时，储蓄分流是长期趋势，预计下半年信贷压力将能得到有效释放。

l       后续调控政策将以控制投资过快增长与贸易顺差持续扩大为主要目标。财税与行政手段将起到更加重要的调控作用。同时，8月份再度加息的概率较低，而特别国债则有可能会很快推出。

l       我们认为，在大盘处于牛市行情之中时，任何我们可以预见的调控措施都不会从根本上改变市场的运行趋势。

一、    宏观经济运行回顾及展望

1、投资、消费及出口

1）固定资产投资

6月份固定资产投资同比增长26.7%，比上月高0.8个百分点。其中，第一产业同比上涨37.5，加快1.7个百分点；第二产业同比上涨29%，加快0.1个百分点；占比最大的第三产业投资同比上涨24.6%，比上月加快1.1个百分点。同时，新增固定资产投资同比增速达28.2%，自5月份之后再次出现反弹。投资呈现出加速上涨的态势。

从行业投资数据看，采矿业投资增速与去年同期相比明显回落。制造业中，大部分行业投资增速呈现加速增长、或者维持高位水平。非金属矿物制品业的投资增速依然较快，从4月以来始终保持在50%以上；有色金属冶炼及压延加工业的投资增速与上月基本持平，与去年同期相比增速则明显加快。机械行业投资增速维持高位增长，甚至加速增长。第三产业中，虽然铁路运输业投资增速延续了3月份以来持续回落的趋势，本月同比增幅缩小到7.5%，但城市公共交通业、信息传输、批发零售业继续呈现加速增长、或维持较高增速水平。房地产行业当月投资同比增长28.5%，依然保持较高水平。

结合前5个月数据，我们认为，制造业和第三产业中的信息传输、批发零售业、房地产行业是推动本轮投资走高的主要驱动力。制造业中的机械行业前5个月投资增速都在50%以上；而自年初以来，房地产行业的投资增速也始终保持着高位运行的态势。下半年固定资产投资的速度将依然取决于制造业，尤其是设备制造业和房地产业的投资水平。我们判断，受惠于经济结构调整和政策鼓励，制造业的行业景气度能够持续向好，该行业的投资在下半年将能保持目前35%以上的增长水平；同时，宏观调控对房地产业的影响在长期来看是有限的，特别是其对房屋需求方的调控效果，短期内还难以形成直接影响，房地产行业在下半年的投资甚至可能出现加速上涨。总体来看，投资在下半年还将保持26%以上的增幅。

图表1 主要行业固定资产投资增速