作者：周良 理柏(Lipper)中国研究主管

　　• 7月发达国家的股票市场继续降温，但新兴市场表现出色，大陆、港台市场强劲上扬。

　　• 所有中国开放式基金分类全部上涨。股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金分别上涨16.32%、14.53%、13.98%、12.53%。

　　• 7 月上证封闭式基金指数上涨13.96%。过去12 个月的收益达到262.53%。大盘基金折价率缩小到24.39%。

　　• QFII A股基金7 月回报为14.46%，略低于国内同类基金。

　　• 基金系QDII启动，为基金市场注入新概念。

　　• 次级债对全球市场的影响尚未结束。市场冲高中务必保持谨慎。

　　市场表现

　　7月投资者对美国房价和次级债问题的担忧，使发达国家的股票市场继续降温。标普500在7 月下跌了3.2%。截至8 月10 日，与前期高点相比，下跌已经超过了9%。日本和欧洲市场同样不能幸免。全球的房地产投资基金损失尤为惨重。而新兴市场却表现良好，大陆沪深300指数上涨18.50%，韩国上涨10.88%，泰国上涨10.68%，台湾上涨4.55%。连一向紧跟美国市场的香港恒指，也在大陆市场的带动下上涨6.49%。

　　继银行系QDII 扩大投资范围后，基金系QDII 政策也正式启动。华夏、南方成为首批获准开展境外投资管理的基金公司。相比于银行、保险、信托行业的QDII 政策，基金的海外投资范围更大、门槛更低。可以投资全球33 个地区，投资股票的比例没有上限。基金系的QDII对于普通投资者更具吸引力，将成为QDII 产品的主力。基金系QDII 产品在推出初期一定会受到市场的广泛关注。但由于目前人民币升值预期强烈、国内市场火爆、国际市场前景又不甚明朗，大背景对QDII 业务的发展并不有利。QDII 产品要真正被投资者理解、接受还需要相当长的时间。从我们了解的情况看，各行业的QDII 都盯住了香港市场。这也从一个侧面解释了H 股、红筹股火爆的原因。

　　面对持续高涨的CPI 数据，7 月20 日国务院宣布取消利息税，央行宣布加息0.27 个百分点。我们在年初就关注通胀对中国经济的影响。尽管目前来看全年的CPI 涨幅会高于政府年初制定的3%的目标。但相对于全年11%左右的GDP 增长，4%左右的CPI 涨幅似乎也可以接受。值得警惕的是当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响。劳动力价格的上升，全球性粮食、能源价格的上涨，资产价格的飚升，对通货膨胀预期的强化，会使通胀长期化。中国所面临的通胀风险正在加剧，对整体经济的负面影响也在加大。

　　开放式基金

　　所有中国开放式基金分类全部上涨。股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金分别上涨16.32%、14.53%、13.98%、12.53%。股票型基金过去12个月的平均总回报达到了211.91%。

　　进取混合型基金的月度前三名分别是东吴双动力( +24.30% ) ， 华夏大盘精选(+22.40%)，泰信优质生活(+21.44%)。华夏大盘精选今年以来表现一直名列前茅。

　　股票型基金的月度前三名是易方达深证100(+20.12%)、友邦华泰上证红利ETF(+19.91%)和上投摩根成长先锋(+18.97%)。值得一提的是易方达深证100 过去12 个月的累积收益率已经达到了278.76%。

　　图(二)2007 年7 月中国开放式基金分类业绩

　　表(一)近三年开放式基金分类业绩

　　表(二)2007 年7 月中国各类型开放式基金净值表现前三名与末三名

　　QFIIA股基金

　　7月进入统计的8 家QFII基金以人民币计算的平均总回报14.46%，略低于国内股票型基金和进取型基金。QFII基金最近6 个月的收益达到66.54%，也低于国内股票型和进取型基金。

　　QFII基金的最新资产规模为56.13 亿美元。扣除资产增值的影响，按相同的统计口径计算，申购和赎回相抵，资金流入和流出基本平衡。以资产规模最大的iShare新华富时A50 为例，月初和月底的份额基本没有变化。

　　与现存QFII基金的波澜不兴相比，新发行的投资于中国的基金却受到市场的极度追捧。

　　7月挂牌的封闭式基金——汇丰中国翔龙基金，溢价幅度一度高达7成，目前也有超过20%的溢价。开创了香港市场的纪录。中银保诚7月推出的与沪深300指数挂钩的标智沪深300中国指数基金也出现了15%的溢价。

　　同样是投资于中国市场的封闭式基金，有大幅溢价的汇丰中国翔龙，也有大幅折价交易的摩根斯坦利中国A股基金。其中的缘由较难以风险收益预期来解释，而与投资者行为有关。

　　表(三)2007 年7 月QFII A股基金表现

　　表(四)QFII A 股基金净值表现比较

　　封闭式基金

　　封闭式基金7月随大盘上涨，上证基金指数上涨13.96%，低于上证综指17.02%和沪深300指数18.50%的涨幅，表现不如上月。大盘基金折价率小幅缩小到24.39%。我们注意到基金泰和过去12 个月的市价回报达到了474.66%，这是创纪录的高收益了。

　　创新型封基开始吸引市场的注意力。尤其是瑞福进取，具有杠杆设计，在目前的强势市场中，净值增长高于普通基金。由于份额有限，又在交易所交易，上市后对短炒资金具有很强的吸引力，甚至有投资者把它类比为权证。对管理层来说，要注意防止瑞福进取上市后的大幅波动。稳健型的投资者不宜参与该基金。

　　表(五)中国封闭式基金2007 年7 月回报前十名与末十名(按市价计算)

　　前景展望(含QFIIA股基金)

　　市场突破前期高点4300 点后，呈现了加速上扬的态势。中报业绩的大幅增长也对大盘

　　提供了支撑。大陆股市对于周边市场的下跌和政策面的利空完全麻木。美国次级债引发的全球市场的下跌，中国政府的加息、加准备金等政策丝毫不影响中国市场。只看到更多的资金在推升股票价格。在这种情况下，投资者更要保持一份谨慎。

　　美国次级债问题对全球市场是个提醒。在经济繁荣、信贷扩张的情况下，投资者对风险

　　溢价的要求降低，会导致信贷进一步扩张、经济进一步繁荣。但是一旦周期逆转，投资者风险厌恶程度上升，融资难度加大，经济收缩，又会形成恶性循环。在全球经济经历近5 年的快速增长后，美国次级债问题的爆发倒是能够提醒一下经济减速的风险。由于全球投资者的风险收益预期发生了变化，此次次级债问题的影响还在延续。是否会导致全球经济的减速和衰退，需要密切留意。

　　牛市里赚钱似乎很容易，只要大胆买入即可。但是只要还没完全从市场脱身而出，还在随着市场沉浮，就不能说钱真正到手了。在目前市场加速上行的过程中，是不是该考虑落袋为安了。