⊙宝康债券基金经理 王旭巍

　　上周债券市场在超预期的CPI影响和加息预期的打击下，再度大幅下跌。由于近期有建行等大盘股IPO发行，加上前期多项货币调控政策，资金面遽然紧张，回购利率创出历史新高。短期资金紧张对债券市场下跌也形成了推动作用。走势较平稳，1年期和3个月央票招标利率都没有变化。

　　8月份CPI涨幅为6.5%，再次大幅超出市场预期，物价再次显示出加速迹象。由于8月CPI数据绝对值过高，大幅超过1年期定存利率，也超过市场预期，并且有继续加速的迹象，央行为了抑止通胀上升，第五次宣布加息。1年期存贷款利率各上升27bp，至此存款利率上升到3.87%，1年期贷款利率上升到7.29%。

　　上周央行也表达了改变负利率的态度。因此加息以扭转负利率趋势也符合这一政策方向。但负利率的衡量不能仅仅以历史CPI作为标准，也就是说以过去1年或者半年1年期CPI与存款利率比较得出的真实利率不具前瞻性，代表性不够，只能是一种参考。真实利率应该以当前1年期存款利率和未来CPI预期作为衡量标准。本次央行仍然采取了小步快跑的策略，利率仅仅上调了27bp，显示出谨慎的原则。这也透露出央行对未来物价的看法，即央行可能认为通胀在未来一段时间内会缓和，因此不采用大幅加息的策略。

　　由于前期涨价因素如肉、禽、蛋出现了减缓的迹象，我们认为虽然物价绝对值可能继续上涨，但短期内增速将有所缓和，10月份左右，物价增速将可能明显减缓。但另一方面油脂类价格涨价动力似乎仍十分充沛，服务类价格有上升的趋势，新增涨价因素正在形成，因此说后续物价趋势仍不容乐观。

　　上周财政部公布将对全社会发行2000亿特别国债，先期发行15年国债和10年期国债各300亿，同时取消预定的长期国债发行。该国债的发行对缓解寿险为首的长期投资机构对长期债券需求的压力有一定左右。由于近期有多个大盘IPO发行，同时前期央行刚刚进行过多次紧缩性货币政策，回笼了大量流动性，因此对本次国债发行会有一定影响。但又由于本次国债的需求方较为特定，需求仍大于供给，估计招标利率将不会出现大幅飙升的局面。随着长期国债的进一步发行，长期端利率无疑将抬升。但是由于作为中期债券需求主力的银行将更多的承接长期债，对中期段需求形成挤压，中期段收益率上升幅度将可能超过长期端，使收益率曲线进一步平坦化。

　　由于物价大趋势不乐观，我们对未来债券市场的判断仍不乐观。本基金未来一段时间内仍将维持低久期的防守策略，增加可转债配置，同时积极参与新股申购，以分享股市上涨收益。