“周期”+“转型” 考验宏观调控
　　2008年投资 注重防御适度进取 
　　
　　国泰基金成立十周年感恩回馈暨投资者教育全国巡回演讲会南京站活动1月5日下午在南京华美达怡华酒店举行。申银万国证券研究所首席经济学家杨成长博士、国泰金龙行业精选基金和基金金鑫基金经理黄焱就“一稳一紧宏观经济背景下的股票市场投资策略”进行了主题演讲，谨慎乐观依然是与会人士的共识。

　　两大问题交织考验宏观调控

　　杨成长认为，目前，我国经济发展的周期问题与转型问题交织在一起体现在物价水平上涨上，这两大问题将考验今年的宏观调控。他认为，2008年的资本市场，面临的不确定因素，确实比2007年多，这其中不仅有美元问题、次按危机等，更关键的是国内经济中如何看待物价上涨等问题以及在这些问题交织下的宏观调控节奏和手段等。

　　他分析说，今年我国整个经济的增速将会减慢，这种减速“是非常正常的”。他提出，今年，尤其是上半年，通货膨胀可能会超过预期。原来预测，下限可能是年增长4%，上半年在5%，但如果CPI增速突破了5%，上半年在6%左右，央行可能面临的压力会加大，“到目前为止，央行政策节奏和调控没有被打乱，但假如说，今年出现了这样一种持续的超预期的通货膨胀，那么，有可能在各方面的压力下，会使得央行的调控受到干扰”。

　　他说，目前我国的农产品价格上涨，是由于工业和农业劳动生产率水平不一样导致的，同时，也是因为中国农民的劳动力的机会成本已经被普遍认识而造成的，“要维持中国农业的稳定健康发展，中国的粮价会出现这样的上涨行情。”而环境问题，能源、劳动力等其他要素价格问题等都将使物价上涨成为“刚性”问题。

　　他认为，不断加息解决不了物价水平上涨的源头问题，因为物价的刚性上涨是因为农业的结构问题，是要素的价格问题，是劳动力的成本问题，在这些问题的推动下加息对平抑物价水平作用有限。“从某种问题上来讲，在今后的3到5年，5%左右的通货膨胀是良性的”。

　　他还提出，今年的宏观经济走势还要关注房地产市场，这个市场联系着工业企业投资、基础设施、土地价格等方面，“所以房价的涨跌不仅仅关系着房地产本身，也牵涉到投资整个链条”。

　　黄焱则判断，美国经济的衰退，可能对我国出口的增速产生影响，而国内紧缩的货币政策和偏向稳健的财政政策，特别是结构性的财政政策将使得我国经济增速在2007年11.5%的水平上，在2008年出现相对回落的可能性加大。

　　2008年把握结构性机会

　　黄焱认为，虽然中国经济2008年面临宏观调控力度加大和外部需求减弱的双重压力,但投资和消费仍可望保持高增长态势，企业盈利增速仍可能达到30%。因此，2008年A股市场再现2006、2007年辉煌的可能性比较小，但仍然具备很多结构性和阶段性的投资机会。

　　如何把握这种结构性机会？他建议，应采取注重防御、适度进取的基本投资策略，即注重“防御”就是针对估值回归的压力去选择低估值、低涨幅、更具安全边际的行业，对个股的选择也要采取更为严格的估值标准；进取主要体现在阶段性策略和主题投资方面，“在关键时点和点位的资产配置的调整对2008年的收益非常关键”。

　　对于投资领域的选择，国泰基金提出了“八大主题”，即内需、节能环保、人民币升值、创业板上市、整体上市与资产注入、股指期货、奥运等。

　　杨成长则认为，今年资本市场将走出“回暖—整固—上扬”的态势。他提出，压抑的资金热情借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖，“受相对估值持续刺激，中盘股再次吸引投资者关注”；而随着政策不确定性上升，全球经济对中国出口存在负面冲击，IPO和非流通股解冻导致资金缺口；在企业盈利能力和利润规模再次超出预期的带动下，市场又将演绎上扬的态势。“以沪深300指数为标的，我们判断2008年全年波动幅度为4500-7000点，对应2008年市盈率波动区间为24-37倍”，他如是指出。