恐慌好比云压城

　　又下151点！到底了，还是深不见底？

　　3月18日，在亿万股民的注视下，沪指轻易击穿3700点的心理线，收于3688点。两市仅有18只个股上涨，却有超过270只个股跌停。这是中国股市连续数日跌幅超过3%。陡峭的阴线好似乌云压城，加剧着人们的恐慌。“已经是股灾了，而且没有好转的迹象。”上海睿信投资管理公司董事长李振宁对南方周末记者说，虽然见惯了风雨，这样的大跌也让他震惊。

　　截止至3月18日，在短短5个月内，沪深股指从最高的6124点下挫到3668点，跌幅超过40%，11万亿元的账面损失分摊到9000万投资者头上，股市的“亏钱效应”进一步放大。而在最近的11个交易日内，中国股市则进入了风雨飘摇的急速下跌通道，两市总市值快速蒸发了3.42万亿元。

　　一位股民在某论坛上生动地记录了3月份这11个交易日的市场变化：贪婪被恐慌击倒，投资者条件反射般地开始抛售，先是小非，后是机构，然后是基金、散户，羊群效应的巨大破坏力开始发威，开始从“价值投资”这块已经被吃光的草甸上转场，几个月前那些晚买一天就损失5%的股票，现在是晚卖5分钟就损失10%。“底在哪里？天知道。”一位策略分析师表现得非常无奈，连日的暴跌已经让分析师们慎于开口，短期预测成为他们最头疼的事。

　　3月18日傍晚时分，央行网站公告再次上调0.5个百分点的存款准备金率。这个消息几乎第一时间就登上了各大网站的首页。悲观派认为，中国央行的这一收紧流动性的最新举措将在翌日使中国股市再探新低，而富有经验的业内人士则认为翌日股市将大涨。此前，加息和调整存款准备金率一直是2月CPI数据公布后，市场担心落下的另一只靴子。

　　果然，3月19日上午，A股市场开盘即现凌厉的上攻之势，上午收盘时已经强劲反弹了3.55%。

　　不过，这并不意味着危险已经过去，市场担心大涨会马上引发获利回吐，或者大规模的基金赎回，从而将A股市场推向更深的谷底。

　　小非解禁，基金出逃

　　罗马不是一天建成的，股市也不是毁于某一突发的厄运。而当厄运集中来敲门时，大多数投资者还是感到意外。

　　对于很多基金经理来说，痛苦的回忆是从2月底开始的。“小非解禁之多完全出乎意料。”一位基金经理对记者说。

　　情况在3月6日的“平安战役”上最为明显，他回忆道：“平安的小非筹码哗地一下倒出来，几次的涨停都被打开，接都接不住。”从前动用2亿的资金可以将股票封牢在涨停板上，但是最后他们费尽了力气，动用了十几亿才勉强打住。

　　“从那时起我们一直在减仓，要和小非抢跑道。”他这样形容目前的局势。

　　3月的A股市场，几乎每一天都是噩梦。随着非流通股第一波解禁高峰来临，大非、小非的集中减持，从之前的纸上谈兵转变为真实而凶猛的抛售。

　　统计显示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁总数的10%，而今年年初至今，这一比例已经上升到了20%，且有愈演愈烈之势。更重要的是，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的小非减持。

　　由于成本低，以财务投资者身份持有上市公司股权的小非们，套现意愿更强。一旦市场预期不好，他们会毫不犹豫地选择套现。

　　“现在根本不考虑是不是最高点了。”通过拍卖得到某上市公司700万股股权的一位小股东告诉记者，他们的持有成本不到2元，而现在二级市场的价格已经超过11元。

　　不同的成本让小非和基金对于市场价格产生了严重分歧，在一个下降通道中，市场博弈逐渐变成上市公司股东与机构之间的博弈。“五六倍的市净率，二三十倍的市盈率在我们搞金融的人看来不贵，但在做实业的人看来收益已经很好了，他要辛苦多少年才能挣到啊，所以如果有机会减持他一定会减持的。”深圳某券商人士告诉记者。

　　更深层次的压力是，随着宏观调控的收紧，实业资本感受到的资金压力也越来越大。安信证券首席经济学家高善文认为，在企业通过银行的融资成本上升的条件下，减持已经获利巨大，并且可以流通的股票无疑提供了低成本融资的渠道。泛海集团不断减持 民生银行(行情 股吧)就提供了最好的佐证。

　　一旦小非选择离场，加上对于经济前景的担忧，基金也只能拼命外逃。“现在的情况只能用慌不择路来形容。”一位基金经理对记者说。“现在大家都在拼命地计划往外逃，你不怕，别人怕，现在大家对整个股市的预期改变后，下跌的趋势越来越明显了以后，没有一个人在这时是不怕的。”