关注收益持续性

　　《证券市场周刊》-德胜基金研究中心基金评级发布

　　在2006年75%的偏股型基金年收益率超过100%的狂飙下，单纯谈论收益率的高低似乎已经意义不大。而这种收益能否持续、哪些基金具有稳定表现的潜力，才应是投资者更为关注的话题。

　　《证券市场周刊》联合德胜基金研究中心发布的基金评级，除了关注收益和风险因素，重点就包括了收益持续性评级　

　　《证券市场周刊》-德胜基金研究中心基金评级发布了收益水平、收益持续性和风险三项评级指标，投资者可以根据这些指标和自己的投资偏好综合判断一只基金的优劣。

　　收益评级：失真的高收益率

　　收益评级直接考察投资者所能获得的绝对回报。在2006年的大牛市中真正超越市场的基金尚属少数，众多基金的高收益率多少有些失真。

　　各基金类型之间的收益体现出明显区别：在各个阶段，股票型基金总体表现最好。这种收益水平的差别实际上反映出投资范围的差别：股票基准配置比例的高低影响了收益。因此，按照投资类型组内比较单只基金才是合理的。

　　在股票型基金中，景顺内需增长、上投阿尔法、富国天益、银华优选、招商成长、湘财精选等6只基金获得一年五星级评级，其中运作满两年的景顺内需增长、富国天益、湘财精选两年评级也为五星级。三年评级中，易方达策略和广发聚富获得五星级，合丰周期、合丰稳定、宝康消费品等获得四星评级。

　　偏股混合型基金中，上投优势、兴业趋势、添富优势表现出色，获得一年五星级评级，其中上投优势两年评级同样为五星。此外鹏华50、华夏精选等6只基金获一年四星评级。两年评级中，鹏华50上升为五星级。三年评级可比基金较少，嘉实增长获五星级，嘉实成长、新蓝筹获四星评级。

　　配置混合型基金中，嘉实服务、景顺平衡获得一年五星评级；宝康配置、嘉实服务、国投景气获两年四星以上评级。三年评级样本较少，宝康配置相对表现最优。

　　偏债混合基金仅有4只，融华债券收益最高，南方宝元、长盛债券、银河收益依次居后。

　　债券型基金中，富国债券与嘉实债券表现优异，各个时期均获四星以上评级。

　　如果单从收益率来看，2006年是一个皆大欢喜的大丰收年。但我们也看到一些有趣的现象：

　　一是对偏股型基金来说，一年、两年、三年的收益率水平十分接近。这说明过去三年的成绩差不多是2006年一年完成的。

　　二是从超额收益率来看，基金的高收益很大程度上要归功于牛市整体的启动。考虑到大致代表全市场涨幅的中信综合指数2006年涨幅达到了110.86%，真正超越市场的基金还是少数。从这个意义上来说，2006年基金的高收益率显得失真了。

　　三是普遍的高收益率似乎容易让人忽略基金之间的业绩差别，实际上2006年基金业绩的分化十分剧烈，同类型基金中收益率相差一倍的情况并不鲜见。

　　对投资者来说，不可根据2006年的高收益率来评估基金投资的收益期望。而在收益率的背后，我们更加关注基金之间的收益分化以及基金收益的持续能力。

　　收益持续性评级：稳定＝高收益

　　收益持续性评级给出了与收益评级不同的评价。高收益评级未必意味着高收益持续性，而高的收益持续性评级通常意味着高收益评级。

　　相比收益水平，收益持续性能更多地反映基金管理人的投资管理能力。高收益持续性评级有两点含义：一是稳定，即各季度之间基金的相对业绩不能有太大波动；二是高收益等级，若基金在评估期间的多数季度内收益水平都处于同类型的较高等级，并且较少出现向下波动的情况。　

　　我们采用基金季度相对表现的稳定性来衡量；之所以采用季度收益，是因为季度这一时间期限大致可以反映市场趋势、投资主题的变化，以及基金管理人相应作出的调整及其效果。

　　由于收益持续性是对基金管理人投资管理能力的反映，因此较长时期内的评级更有意义。尤其是在评价期间跨越市场的不同阶段时，可以充分证明基金管理人在不同市场趋势、结构、环境下为基金持有人稳定获取回报的能力。严格来说，目前评级的最长期间三年未必是最佳的持续性评级期间；但鉴于国内运作历史较长的开放式基金数量太少，因此更长时期的评价暂不可行。

　　在本次发布的基金收益持续性评级结果中：股票型基金三年持续性评级，易方达策略增长、广发聚富成为仅有的两只获得五星评级的基金；合丰系列三只基金合丰成长、合丰周期、合丰稳定均获四星级；宝康消费品虽然近两年持续性一般，但三年综合仍然获得四星评级。

　　我们还可以看到的是，三年持续性评级优秀的基金，在两年、一年评级中同样表现突出，证明了其收益能够稳定地保持在相对高等级。在不满三年的基金中，富国天益、湘财精选、银华88、景顺增长是两年、一年收益持续性很强的基金，评级均在四星以上。

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