导语：

　　2007年的基金排名终于全面揭晓。当人们都在关注和讨论基金榜的状元、榜眼、探花时，那些排名靠后的基金则被受冷落。残酷的排名只能说明一个事实：谁能给投资者带来丰厚的回报，谁就是宠儿。然而历史又告诉我们：没有永远的胜者，亦没有永远的败者。成功是因为占据了天时地利人和，千载难逢又不可复制。然而新的机会总会到来，下一次呢？如果有了充分的准备和准确的时机把握，下一次就不会失败。

　　从某种角度讲，失败者给予我们的启示会大于胜利者。他山之石，可以攻玉。绕开那些失败者的弯路，也许我们离成功更近些。

　　本期我们将盘点2007年末位基金，细数其失误之处，以此作为2008年的投资参考。成功，从反省开始。2008，让我们准备好，再出发。

数据来源：中国银河证券基金研究中心

股票型基金共有130只，依据统计数据可比基金有77只。此类基金2007年平均净值增长率为126.84%。

偏股型混合基金共有58只，依据统计数据可比基金有40只。此类基金2007年平均净值增长率为116.71%。

平衡型混合基金共有24只，依据统计数据可比基金有22只。此类基金2007年平均净值增长率为109.69%。

债券型基金共有28只，依据统计数据可比基金有18只。此类基金2007年平均净值增长率为22.47%。 

　　篇首语：走得稳 才能走得远

　　2007年，中国股市牛气冲天，虽跌宕起伏，但终究柳暗花明。上证指数从年初的2728.19点涨到年末的5261.56点，年涨幅达96.66%。

　　而这一年年轻的中国基金业同样风起云涌，风光无限，可圈可点之处太多。130只股票型基金2007年平均净值增长率高达126.84%，而华夏大盘精选基金以226.24%的净值增长率列所有开放式基金中榜首；中国基金业总规模突破3万亿元；中国基金业开始向国际化迈进，首批四只股票型QDII基金发行，发行总额达到1200亿元；基金“老鼠仓”事件震动基金界，管理者遭遇信任危机；上半年163位基金经理辞职，公募基金经理纷纷转投私募。这些数据和事件的背后，承载了太多的欢笑和泪水，辛酸和欣慰。

　　感慨之余，我们最终将目光定格在2007年基金排行榜上。如同我们每个人幼时经历的一次次考试，分数和排名不能说明一切，然而它又决定了你的一切。基金业交出的这份成绩，更多的是留于外人无关痛痒的评说。而我们相信其对自身的得失评价必会更加深刻。我们无意也无权指责什么，只是希望从一个旁观者的角度总结一些经验和教训，为更多的新基民们提供一些投资意见。

　　值得指出的是，这一年中国基金业的突飞猛进和超额回报已超乎所有人的想象。人们不得不惊叹中国新兴资本市场的巨大潜力和无限可能。在这张榜单上，即使是排名靠后的基金也大大超出美国这样成熟资本市场的共同基金平均回报。也许投资者更应该调整的是自己的心态而非抱怨。

　　2008年的中国股市，太多的不确定因素让预测变得扑朔迷离。同时新年以来指数的连续小幅上扬却坚定了我们胜利的信心：好的开始是成功的一半。没有了疯狂的大起大落，稳步前行是为了走得更长更远。

　　远见者稳进，不仅是优秀基金管理者的理念，也是我们所有人的心愿。

　　股票型基金末位：金鹰中小盘精选

　　2007年净值增长率：54.49%

　　130只股票型基金2007年普遍“丰收”，平均净值增长率为126.84%。在77只可比基金中，排名最后的金鹰中小盘业绩未达到平均水平的一半，年度净值增长率仅为54.49%。金鹰中小盘精选成立于2004年5月27日成立。首发5.45亿份，成立后就开始持续不断缩水，目前仅剩4800多万份，按最新净值计算资产规模仅8000万元。目前基金经理是2007年11月上任的刘保民。

　　罪之一：投资主线偏离

　　按照产品设计初衷，金鹰中小盘属于“风险适中、收益较高”的基金品种。为何其收益2007在股票型基金中垫底呢？主要原因就是投资偏离了主线。

　　金鹰中小盘精选选股特点和基金业主流呈现出很大差异，其重仓股组合长期与基金同期集体重仓股有较大差异，主要体现在重点投资的一些中盘股或小盘股。从2007年十大重仓股可以看出，其所选择的股票都是其他基金公司很少介入的股票，去年基金最重仓的万科A和招商银行都未入选其十大重仓股。虽然不选同业重仓股的投资风格同样体现在2007年度冠军华夏大盘精选上，但是这种选股风格对基金经理的要求非常高，不同的选股水平直接导致了两只基金冠军和垫底的命运。

　　罪之二：换手率高，波动大

　　从长期看，金鹰中小盘成立以来的净值增长率为156.36%，业绩表现不佳也与换手率太高、阶段性收益波动太大有关。

　　金鹰中小盘2007年每个季度基金重仓股组合几乎全部轮换，换手率接近1000%。这种激进的操作风格和基金规模过小有直接关系，也体现出基金经理追逐热点和交易性投资机会试图快速提高基金收益的倾向。高度激进的投资操作虽然理论上存在高收益的可能，事实上也放大了基金的风险，这种操作关键在于基金经理是否能够较好地把握节奏、择时操作。遗憾的是，金鹰中小盘的基金经理并没能很好地做到这点。

　　罪之三：管理团队较弱

　　就金鹰中小盘的投资风格来说，对基金管理团队的要求非常高。

　　金鹰基金公司是一个典型的小基金公司。与旗下管理的总资产动辄超过千亿基金公司相比，其20多亿的规模堪称寒蝉，也与近3年基金行业发展如火如荼的大环境显得十分不协调。其自2002年底成立以来，发展步伐一直十分缓慢，目前旗下只管理两只基金，金鹰中小盘精选和2003年6月成立的金鹰成份股优选。过小的基金规模使这类迷你基金在市场下跌遭遇赎回潮时的抗风险能力很差，对基金公司的生存也带来很大挑战。

　　另外，基金经理的稳定性是制约基金投资能力的重要因素。2007年金鹰中小盘在1月和11月两次更换基金经理，不利于保证基金的风格和投资特点的延续性。

　　金鹰中小盘十大重仓股

　　金鹰中小盘资产组合

　　偏股型混合基金末位：长城久恒

　　2007年度净值增长率：76.88%

　　在58只偏股型混合基金里，依据统计数据可比基金有40只，2007年平均净值增长率116.71%，长城久恒排在末位，其年度净值增长率76.88%。长城久恒基金成立于2003年10月31日，其成立以来截至2007年岁末的净值增长率为306.69%。虽然该基金其成立较早，但是没有表现出一只老牌基金的优势，表现一直很一般。 

　　罪之一：上半年未能把握市场节奏

　　坦白说，长城久恒2007年下半年表现还不错，之所以表现差主要是上半年糟糕的表现影响了其业绩。

　　2007年上半年，长城久恒净值增长率还不到34%，远远低于同类基金。其下半年虽然开始发力，第三季度净值增长了32.48％，四季度表现比较出色。“10月大跌”之后甚至被评为“十大最抗跌的基金”之一。2007年三季度末长城久恒的股票仓位比例为69.33%，处于同类基金中低端水平，这是其抗跌的主要原因。从持仓个股分析，当时股市调整以大盘指标股为主，配置中小盘股的基金相对损失较小，长城久恒正好没有重配大盘蓝筹股。而且其三季度末十大重仓股持仓比例仅为35.84%，分散的持仓使其在行情调整中顺利减仓而不至于引起净值的大幅波动。但无奈上半年跑得太慢，最终只能接受垫底的命运。

　　罪之二：投资风格太激进

　　长城久恒的换手率比较高，投资风格比较激进。基金积极变化投资重点，但是选点和踩点能力都比较一般，导致组合效果跟不上市场变化。2007年一季度十大重仓股到二季度只保留了3只，三季度只保留了2只二季度的重仓股，没有一只重仓股持有时间超过半年。

　　虽然基金高换手率存在争议，就“争取获得最高收益率”的出发点来说也没什么问题，2007年换手率最高的中邮核心优选和华夏大盘精选最后就分别夺得亚军和冠军，问题在于基金经理的判断及整个团队的投研能力。同金鹰中小盘一样，长城久恒基金经理并没有很好地把握住节奏，影响了总体投资效果。

　　罪之三：管理团队不稳定

　　长城久恒的管理团队一直不大稳定，仅2007年就换了两任基金经理，之前的两年一年换了一次。基金经理的频繁更换，会对基金的长期投资产生影响，难以维持一个较久稳定的风格。现任基金经理李硕2007年11月13日开始任职，效果还需要观察。

　　长城久恒十大重仓股

　　长城久恒资产组合

　　平衡型混合基金末位：富国天源平衡

　　2007年净值增长率：62.33%

　　在24只平衡型混合基金里，可比基金有22只，2007年平均净值增长率为109.69%，富国天源平衡排名最后，年度净值增长率62.33%。富国天源平衡成立于2002年8月16日，是第六只开放式基金。虽然其成立较早，但在长期的投资运作中表现一直难以让人满意，除2004年短暂的业绩回升，近几年业绩均不理想。 

　　罪之一：投资能力欠佳

　　富国天源平衡连续几年表现之所以比较差，与投资能力欠佳有关。在把握市场方面，受限于基金管理团队的能力，富国天源平衡的选股能力表现不佳，在选择时机上也存在问题。从重仓股组合的变化来看，基金多数时候选择的个股在基本面上并没有大的问题，主要是没有把握好市场节奏。有基金分析师已经指出，其2007年一季度末其重点持有中小盘股，但其选股在一季度的中小盘行情中并没有多大获益，反而普遍贡献负的超额收益。三季度后重点投资的资源类股票，在四季度的调整中又给基金带来了较大的净值损失。 

　　罪之二：应对市场变化不灵活

　　在产品介绍上，富国天源平衡强调在资产配置层面的灵活调整，股票资产的比例控制在25%-65%，现金、短期金融工具、债券等资产占基金资产净值的5%-70%，但实际操作与产品设计有一定出入。

　　实际上，富国天源平衡基本放弃了在资产配置层面的主动操作，没有体现动态平衡的产品特点。自成立以后，股票仓位一直变化不大。在牛市的前提下，65%的平均仓位低于平衡型混合基金平均，已经影响了基金业绩，而在几次大的市场震荡中，富国天源平衡也未发挥其资产灵活配置的优势，如2007年两次大的调整中，其基金仓位分别在55%和60%以上，并未能有效规避风险，而二季度的减仓，又使其错失取得业绩的好机会。

　　罪之三：换手率高，效果不佳

　　虽然富国天源平衡资产配置并不主动，但是在股票投资部分其却采取了十分积极的操作策略。富国天源平衡各个季度均对重仓股组合进行大范围调整，换股数量通常在5个以上。

　　这从基金组合的一些风格指标上可得到验证。从2005年起基金就大幅提高了投资操作积极度，换手率提高到500%以上。其追踪市场投资主线的倾向十分明显，对个股的价值判断并非出于中长期的价值判断，同时对阶段性投资主题的把握不佳。

　　罪之四：管理团队不稳定

　　富国天源平衡的管理团队较弱，基金经理流动相对比较频繁，过去几年基本每年发生一次基金经理变更，直接影响业绩。

　　富国基金公司在行业中属于中等规模的基金公司，目前旗下共管理10只开放式基金，除了富国天源平衡，其他基金整体表现都还行。值得注意的是，富国旗下基金风格差异非常明显，这种差异一定程度上体现在基金经理个人风格差异上，而公司整体投研平台对于基金风格的影响较弱。 

　　富国天源平衡十大重仓股

　　富国天源平衡资产组合

　　债券型基金末位：国泰金龙债券

　　2007年净值增长率：7.96%

　　在28只债券型基金中，可比基金有18只，此类基金2007年平均净值增长率为22.47%，排名末位的国泰金龙债券年净值增长率为7.96%。国泰金龙债券之所以收益不高，主要原因在于其产品功能的设计上就是“力保本金安全”的低风险低收益型，与那些有主动投资股票功能的债券在收益上显得不具备可比性。 

　　原因：股票投资比例低低风险低收益

　　由于2007年股票市场的红火，积极参与股票市场的债券基金基本都获得了丰收。在债券型基金中收益率排名第一的南方宝元债券型基金51.90%，排名第二的银河债券年净值增长率44.92%。但是，我们不能忽略一个重要因素，南方宝元从产品设计上就允许最高35%的资金投资在股票上，银河债券规定股票投资在基金资产净值中的比例只要不超过30％就行。而排名最末几位的国泰金龙等几只基金，除了只能拿最高20%的资金打新股，其本身为了规避风险，对投资股票也不积极。

　　国泰金龙债券成立于2003年12月，该基金的投资目标是“在保证投资组合低风险和高流动性的前提下，追求较高的当期收入和总回报，力求基金资产的稳定增值”。与其他几只排名靠后的基金大成债券（C类）、鹏华普天债券（B类）和大成债券（A/B类）一样，其在投资上偏向稳健，打新股参与不多，能保证收益安全但是收益率远低于那些股票参与程度高的债券基金。这几只债券有一个共同特点，从产品设计上均可可择机进行新股申购，上限为基金资产总值20%，不过这几只基金参与股票交易的积极性都不高，大部分时间一个季度只持有一只股票，牛市吃亏在所难免。国泰金龙债券2007年投资在股票上的资产没有超出过1%，第三季度最高，持有中国神华占净值比例0.89%。大成债券（C类）2007年第一季度持有中国平安、中国人寿、金陵饭店三只股票，后两个季度减少到只有中国平安一只。

　　虽然在2007年收益不高，不过反过来说，在熊市或者在震荡市，这类保守的债券基金也还是值得信赖的，不会因为股市震荡而影响收益。因此，在购买债券基金时，投资者一定要注意其投资风格，如果自己只想获取比银行利息稍微高一点的收益，投资那些股票参与程度低的债券基金也是一个不错的选择。相反，如果仅仅作为一种资产配置，可以承受大一点的风险，可以选择积极一些的债券基金。

　　国泰金龙债券券种比例

　　国泰金龙债券资产组合