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中欧基金：QDII是分散风险还是投机工具

作者：未知文章来源：理财观察点击数：更新时间：2007-12-12 9:15:12

　　基金QDII出海呛水，似乎意外，然其根本仍在于对A-H 股价差存在合理性的长期诘问与分歧。

　　基金QDII 的遭遇并不出乎某些人的意料之外，比如中欧基金管理有限公司投资总监殷觅智（Ian Midgley）。

　　QDII：有限机会

　　《理财观察》：怎么看A 股和H 股的价差以及套利空间和其可能性？

　　殷觅智：长期来看，A 股和H 股的价格是趋于一致的，但是时机在哪里并不确定。它取决于A 股的开放节奏、套利机制何时开放等因素。

　　短期来看，A 股和H 股的价差仍将存在，而且也仍可能出现A 股涨幅超过H 股的情况。这是因为A 股的市场供求与H 股根本不同，对应的投资者也不相同，尽管已经有了QDII，但并不能从根本上消除两个市场间的价差。

　　《理财观察》：怎样描述QDII 产品的风险- 收益特征？

　　殷觅智：按照分散投资的原理，QDII 的意义在于是作为分散投资的工具之一，可以作为投资者投资组合中的配置之一。

　　事实上，QDII 产品本身机会与风险并存，机会在于可以投资海外的基金或者股票，但是同时必须承担人民币升值的风险，总体来说，QDII 产品对于投资者来说是个分散投资风险的工具，在资产配置中占据5%-10% 的额度比较合理。

　　《理财观察》：怎样看基金QDII 产品的短期回报水平？它与A 股的投资回报相比会如何？

　　殷觅智：从中长期来看，投资QDII 还是有赚钱机会的。

　　《理财观察》：对于QDII 产品而言，怎样规避人民币升值风险的金融工具？

　　殷觅智：目前，人民币的衍生品不多，因此，人民币升值这个风险不能完全控制。可行的方法是，去买那些股市向好而货币也在升值的地区的股票和基金。

　　6000点以上不便宜

　　《理财观察》：我们注意到，2006年单边大牛市启动以来，中国的基金业规模得到相当大的扩张，但是两极不断更加严重，即所谓的"二八"现象，对此，您怎么看贵公司的发展机会？

　　殷觅智：到目前为止，"新趋势"是中欧发行的唯一一只基金，这只基金的总规模大约为80 亿元。

　　2006 年以来，中国的基金业得到相当的扩张。目前58 家基金管理的公墓基金规模资产超过3 万亿，而去年年底还不到1 万亿元。目前国内基金业，无论从公司数量和产品类型都比过去增加了不少。我们相信国内基金业这一发展势头会继续下去。

　　另外，随着专户理财业务、QDII的逐步开展，使基金公司在产品开发，投资管理的发展空间都得以扩大。中欧基金成立于基金业快速发展的时期，借助于中外方股东经验，意图成为一家有特色的资产管理公司。

　　总体来看，新的基金公司规模扩大的难度相对要大，而老牌的基金公司机会更多。

　　《理财观察》：那对于公司的唯一一只基金，公司对'新趋势'如何定位？

　　殷觅智：中欧新趋势基金是中欧基金首只基金产品，公司对该基金，无论在人力、物力、财力方面均高度重视。从该基金九个月的运作表现看总体表现还是稳健的，令人比较满意的。

　　《理财观察》：现在看，怎样才算是合理的回报水平？另外，对于新的基金公司，没有更多的历史业绩证明，怎样被投资者选择？

　　殷觅智：没错，这是个问题。

　　现在是个特殊时期，乍看起来，短期回报都很高。但是，大部分的专业人士知道牛市不可能一直持续下去。对于投资者来说，对所投资的基金不宜有过于乐观的预期。

　　按照我们的经验，在国外，开放式基金每年平均的回报大约在10%-15%，像去年和今年很多开放式基金投资回报超过100%，那是非常罕见的，那也是由于特殊的历史因素造成的。

　　在大牛市中，投资者趋于要求短期回报，对于新基金公司而言，有一定的挑战。这包括基金规模和基金业绩两个方面。不过对于投资者而言，选择基金公司仍然要考虑公司的投资理念、投资背景、专业团队、基金经理的经验等。

　　《理财观察》：怎么看'新趋势'的回报？

　　殷觅智：对于投资回报，我们一直强调几点：第一，强调中长期风险调整后的投资回报，而不是短期的，未经风险调整后的投资回报；第二，做相对价值型的投资，每一只股票的买入卖出是否合适，都会考虑市场价与目标价的关系，如果市场价超过最乐观的估值，一定会抛掉。

　　《理财观察》：这又进入另一个问题，您怎么看A 股的估值？ A 股一直在涨，10 月以来似乎进入了一个下降通道，您对此怎么看？在单边上涨行情中，基金公司如何平衡股价与估值两者之间的关系？

　　殷觅智：对。这是个现实的问题。

　　但对于（股票型）基金经理来说，必须要买股票，60% 以上的资金必须要持有股票。这样的话，选股只能是相对的，也就是说选择股价相对合理的股票，当然也要考虑绝对估值因素，但是最重要的是相对估值。这在国际上也是一样的。

　　并且，目前来说，中国A 股市场还是封闭的市场，也有不同于其他市场的估值方法。

　　就估值水平来说，我们还是看好中国A 股市场，只要未来的国民经济和上市公司业绩增长仍然强劲，掉头向下的空间并不大。

　　不过，6000点以上的A股市场肯定不便宜。

　　《理财观察》：怎样看5.30 以来，A股市场的"二八"现象？

　　殷觅智：这个跟投资者的构成有关。

　　据我们观察，在今年的4-5 月份，也就是5.30 以前，A 股市场上的个人投资者，也就是所谓的"散户"、尤其是新增散户数量特别大、成交量巨大，导致这个阶段的行情呈现"散户化"，这个阶段的行情特点就是价格低的垃圾股、题材股表现活跃。

　　5.30 是个转机。

　　之后，机构投资者比如说公募基金、保险公司，重新成为行情主导，此时资金向盈利良好的蓝筹股、绩优股集聚，最终促成所谓的"二八"现象。

　　牛市潜藏危机

　　《理财观察》：您如何看待部分基金的高换手率问题？

　　殷觅智：总的来看，目前基金行业的换手率确实太高了。这跟投资者期望过高的短期回报有很大的关系，它对基金公司造成短期投资业绩压力，对整个行业来说影响非常不好。目前，我们的基金换手率比较低。

　　《理财观察》：怎样看待基金行业的风险？又如何防范？

　　殷觅智：目前来看，基金行业整体非常繁荣，但是无论如何，中国基金业只有十年时间，开放式基金不过短短6 年。尤其是持续了两年的大牛市，其中很可能埋下了未来问题的种子，但是牛市的时候看不到，要等到潮水退去、熊市来临的时候才知道。

　　对于行业来说，每家公司的情况都有不同，风险的防范，一是依靠证监会的监管，另外就是公司自己的风险控制，互为补充。

　　《理财观察》：今年以来，基金经理的流动仍然是行业性问题，您怎样评价基金经理对基金业绩的作用？

　　殷觅智：在大牛市中、在中国，基金经理的影响看上去更大一些，因为中国基金行业历史太短，但更主要的原因是大牛市。对投资者来说，从管理层、投资总监到基金经理，他们的稳定性是需要重点考虑因素，管理层、投研团队不稳定的基金公司很难让人长期信任。

　　不过，到目前为止，中欧基金的管理层和投研团队都比较稳定。

　　《理财观察》：中欧的特点何在？

　　殷觅智：产品上，将来还是会多发偏股票型的基金产品，这是考虑到未来的情况和团队的特点决定的。

　　目前来说，公司的特点主要有三个方面，第一，是注重实地研究，我们一直认为这点是最重要的，公司需要做大量的亲自调研，而不能过多依赖券商提供的现成研究报告；第二，是风险控制，国际化的风险控制；第三，投资管理方面，更像QFII，比如投资更看中长期投资价值，持有时间比较长，在注重投资长期稳定增值的同时，也紧跟市场热点。

　　另外一点与其他公司的不同在于，对国内和海外市场的了解以及经验而言，我们的力量更为均衡。

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　　殷觅智（Ian Midgley）：中欧基金副总经理、投资总监兼中欧新趋势基金基金经理。英国籍，CFA 。伦敦经济学院硕士。历任瑞士银行投资管理公司研究助理、朋友天命投资管理公司基金经理、宝源投资管理公司投资策划师、华安基金管理公司基金经理、汇丰投资管理公司上海代表处首席代表。

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