时势造英雄。

　　1月份，正值上证指点5300点附近，国内私募第一人赵丹阳宣布，将其管理的"赤子之心"基金清盘。

　　当时，人们对此大为不解。因为当时除少数声音唱空外，市场中仍然以唱多为主流。然而，事隔半载，人们才恍然大悟：如果当时都跟着赵丹阳"清盘"，那该多好啊！

　　现在，赵丹阳在人们心目中，从迷途的羔羊，变成了股市英雄。

　　假如将来，赵丹阳复出，成立"赤子之心"二号，其势头，一定不亚于王亚伟的华夏策略。

　　不同的市道，需要不同的英雄气质。在牛市中，人们追捧王亚伟，现在，人们开始怀念赵丹阳。

　　在投资界，人们难以找到一个全天候的冠军，巴菲特(W.Buffet)不是，罗杰斯(J.Rogers)也不是。然而，在不同情境下，又有一些人，他们注定会成为精神领袖。比如，在下跌市场中，有一些人，表现比其他人更出色，我们相信，他们，就是市场弱势时期的精神领袖。

　　公募基金：降仓位、选股独到

　　投资人不能指望股票型基金遭遇股市大跌时，仍能全身而退。因为标准的股票型基金最低仓位不低于60%，而市场又不允许做空。这是制度。

　　即使是混合型基金，普遍最低仓位也有30%。

　　因此，随着市场深幅调整，绝大多数公募基金只能跟着被动下跌，这是公募基金最大的困境与无奈。

　　弱市中，公募基金表现抗跌，一般有两类。一类是提前降低仓位，减少风险。另一类是个股选择较为独到，跌幅小于市场同期水平。

　　由于及时降低仓位，并全身而退的，本轮下跌中，表现最突出的是兴业趋势。该基金为混合型基金，最低仓位可至30%。从2007年三季度起，该基金的仓位一直下降。公开资料显示，2007年三季度该基金股票仓位为81%，到2008年一季度只剩55%。

　　事实上，去年10月中，该公司一直向投资人提示风险。

　　公司10月16日公开发表的《致投资人的信》指出，当前市场面临泡沫，投资风险极高。公司旗下基金全体进入防御阶段。

　　华宝兴业多策略则是后一类的典型代表。截至6月17日，华宝兴业多策略基金今年以来净值跌幅仅为7.12%，然而上证指数跌幅却高达54.12%。该基金成为股票方向基金中，跌幅最小的一只，堪称名副其实的弱市英雄。

　　根据华宝兴业多策略一季度报告，该基金当期新进买入的用友软件、招商银行、新和成3只股票，分别占基金净值4.85%、4.17%与4.08%，为前三大重仓股。

　　事实证明，这次买入，成就基金的抗跌梦想。一季度刚刚过去，从4月起，3只股票便异常抗跌。以新和成为例，该公司受维生素产品价格连续上涨影响，多次公布产品提价公告。与此相应，该公司股价于5月13日上冲历史新高60.78元，一个半月之间，股价涨幅超过70%，堪称同期股市中难得一见的黑马。

　　私募英雄出身公募

　　据和讯数据统计，截至6月初，今年以来公募基金收益率最佳与最差之间差距为28.57%，而私募基金竟高达58.21%。

　　这表明，与公募基金相比，私募基金之间的竞争更惨烈。

　　有趣的是，私募基金中表现较抗跌者，不乏从公募基金转业而来的新一代私募明星。

　　原嘉实主题的王贵文、基金丰和赵军，原工银瑞信投资总监张晖，原博时副总、基金裕阳基金经理蔡明以及原易方达基金科汇的明星基金经理梁文涛转投私募之后，业绩可圈可点。

　　由王贵文管理的隆圣主题精选4期去年11月20日募集完毕，规模4.3亿元。3个月后，上证综指跌幅超过13.73%，隆圣主题精选4期却实现收益增长3.95%。

　　王贵文曾公开表示，2007年牛市倡导的长期价值投资法则，正面临巨大考验。许多股票去年涨幅太高，一旦非流通股解禁，必然会引发一批投资者高位套现。基于这样的判断，王贵文开始转向"主题挖掘+个股精选"模式，进行阶段性投资策略。

　　有业内人士认为，公募基金经理更知道如何在弱市挖掘潜力股，这是原公募基金经理在私募界表现突出的原因。

　　公募的制度"禁锢"

　　去年底，与一位证券业人士闲谈，聊到2007年基金业有什么令人印象深刻的事件。该人士冲口而出说：嘉实的王贵文转投私募。

　　在他眼中，王贵文是一位非常出色的基金经理，他离开公募，是公募基金的一大损失。

　　2006年、2007年，大量公募优秀基金经理跳槽到私募，他们中绝大多数，都是公募基金行业顶尖的高手。

　　对于这些人离去的原因，业界说得比较多的，是薪酬制度和激励机制问题。事实上，一些公募基金业人士在私下聊天时，还会提到另一个原因，那就是"谁都怕接最后一棒"。

　　公募基金碍于制度原因，仓位调整受到种种限制而不够灵活。因此，公募基金在弱市中往往表现得束手无策，只能被动缩水。所谓"接最后一棒"，主要是担心，万一市场大跌，公募基金不像其他产品那样，有足够的腾挪空间，可以逃过厄运。

　　与此相反，私募基金的操作则更灵活。不仅仓位限制少，基金经理还能够根据市场情况，灵活采取不同的投资方式，以降低市场风险。

　　制度上的差异，无疑也是明星基金经理转投私募的重要原因。

　　当然，并不是说，私募基金是更理想的投资产品。事实上，灵活性带来的是对基金经理能力的大考。私募基金业绩分化严重程度，远远超过公募基金就是证明。投资私募基金，在选择上难度更大，风险也更大。

　　与私募基金相比，公募基金表现中规中矩，不算出色。然而，弱市中，最大跌幅，也会比私募基金小得多。截至6月中，除少数指数基金外，绝大部分公募基金跌幅小于40%。公募基金弱市中仍然跑赢指数。

　　公募篇

　　弱市称雄的秘密策略

　　文：黄嫀淓

　　2004年、2005年，是债券基金和混合型基金的天下，它们是那个时代的英雄。

　　2006年、2007年，是股票型基金的天下，它们是英雄。

　　2008年，债券基金再次称霸，成为当世英雄。

　　不管你愿不愿意，风水就是这样轮流转。

　　对于公募基金而言，股市大跌，是股票方向基金的最大危机。当然，市场上，仍然能发现一些善于防守的基金经理和基金产品。对于那些厌恶风险、稳健至上的人来说，它们显然是更佳的选择。

　　新公司表现出色

　　2005年的熊市，让人们记住了3只基金，它们是广发稳健增长、富国天益价值和易方达策略成长。这3只基金是当年收益最高的3只股票型基金。

　　与此同时，人们记住了这3位基金经理，他们是何震(广发稳健增长)、陈戈(富国天益价值)和肖坚(易方达策略成长)。

　　然而，时至今日，3位基金经理中，何震转投私募，肖坚转战专户理财，仅余下陈戈仍然坚守在富国天益价值的位置上。

　　2008年半年熊市，造就了新一代的弱市英雄。它们是华宝兴业多策略、兴业全球、兴业趋势、华夏大盘、华夏回报、华夏回报二号、国海弹性等。新一代的弱市英雄两大特点是，一是部分年轻的基金公司表现突出，二是不乏熊牛双赢的基金。

　　兴业基金、国海富兰克林基金、华宝兴业基金都是新兴抗跌力量的代表。其中，兴业基金、国海富兰克林基金以稳健的风格著名，在不同的市况下，业绩波动幅度较小。老公司华夏基金则是近年基金业的奇葩，旗下多只开放式基金整体表现非常突出，不仅业绩好，而且弱市中也非常抗跌。

　　白马股PK黑马股

　　按照不同投资风格，这批弱市英雄可以划分为两类。一类是换手率较低、以投资白马股为主，另一类换手率较高，投资策略相对不同。

　　兴业全球、兴业趋势以及国海弹性是第一类弱市英雄的代表。它们的共同特征是：主要投资白马股，换手较低，投资风格较恒定。

　　另外，一些弱市中表现出色的基金，换手率偏高，选股较独到。华宝兴业多策略增长和华夏大盘精选都属于这一类。

　　华宝兴业多策略一季度买入的重仓股招商银行、新和成和用友软件，3只股票自4月份以来极为抗跌，其中，新和成更于5月13日上冲历史新高60.78元，一个半月之间，股价涨幅超过70%，堪称同期股市中难得一见的黑马。

　　然而，历史资料显示，该基金换手率长期居于同类基金之前。根据好买理财基金研究中心测算，2007年，该基金换手率在400%以上，同期股票型基金平均换手率只有232%。

　　一般而言，在换手率较高的情况下，要延续良好的业绩，不确定性更大。因此，此类抗跌明星比起第一类而言，蕴藏更多不确定性。

　　BOX：弱市英雄榜

　　1．稳健英雄榜：

　　

　　截至时间：2008年6月19日

　　私募篇

　　精准估值各显神通

　　文：陈植

　　相别于牛市的"鸡犬升天"，弱市往往是基金业绩最容易拉开差距的时期。

　　由于无法如公募基金般抱团取暖，基金经理操作风格也更多元化，私募基金业绩差距远超公募。据和讯数据统计，截至6月初，今年以来公募基金收益率最佳与最差之间差距为28.57%，而私募基金竟高达58.21%。

　　"死扛型"碰壁

　　一直标榜自己是"价值投资"的私募基金经理但斌，其"平安·东方港湾马拉松"近6个月的收益率为-37.47%(截至5月16日)，排行倒数第1。

　　面对短期失败，但斌仍表示："我不是波段操作行家，我更青睐股票投资的绝对收益有多高，只要是一只业绩优秀，发展前景广阔的好股票，我愿意等很长时间，直到股价升幅达到预期目标。"但斌还透露，自己仍持有一部分贵州茅台。尽管今年以来，其跌幅已高达36%，但他在这只股票上仍然赢利。

　　更多净值跌幅较大的私募基金管理人却坦承："没想到股市调整幅度会那么大。"华宝信托投资总监王波曾表示："4000点时，市场认为底部已经到来了，我们也开始加仓；3300点时，市场认为股票估值已经趋于合理，我们又开始加仓，但事实却是股市一直单边下跌到了2800点左右，我们不得不面临一个买了就套牢的时期。"今年以来，其管理的励石一号累计净值跌去14.67%，但它算不上跌得最多的私募基金。

　　两强结合

　　同样的时段，也有不少信托私募取得不错的正收益，最高甚至超过20％。

　　有趣的是，这些基金有不少是由曾经的公募基金明星经理管理。

　　截至5月9日，深国投·亿龙中国2期近6个月累计收益率达20.74%，傲视群雄。其经理正是原易方达基金科汇的明星基金经理梁文涛。熊市抗跌，一向是其过人之处。2004年熊市，8亿规模的基金科汇净值增长率16%。

　　深国投·星石1、2、3期，截至5月20日，近6个月收益率均在5%以上，其管理者为原工银瑞信基金投资总监江晖。2006年，江晖管理的工银瑞信核心价值基金回报率高达142％。

　　民森A号与民森B号，半年净值跌幅也仅仅只有-0.78%与-0.79%。在它们双双顽强抗跌的背后，原博时基金公司主管投资副总经理、基金裕阳基金经理蔡明功不可没。他曾在1999年"5·19行情"来临前夕，成功发掘风华高科与东软股份。

　　还有业绩靠前的平安·财富淡水泉1期，由原嘉实基金总经理助理、基金丰和基金经理赵军管理。深国投·武当1期，由原基金同盛、基金同德、长盛成长价值基金经理田荣华管理。

　　"这些公募出身的基金经理，给私募基金带来了新鲜血液与新的投资思路。"宝盈基金金融工程研究员金波指出，"券商、民间高手管理的私募基金，喜欢参与处于上升加速段的强势股或超跌弱势股、题材股，通过大幅拉升，吸引跟风盘获利。但这种操作方式在单边下跌的行情里，很难奏效。而公募出身的基金经理，操盘更倾向于调研公司基本面，合理评估上市公司成长性与合理估值。后者买卖股票的时机把握、估值研判更显精准细致。""公募基金经理，更知道如何在弱市挖掘潜力股。"上海鑫地投资管总经理谢东海总结道,"他们把先进的投资理念带到私募基金领域，同时结合私募基金灵活持仓的特点，自然更具威力。"

　　抓住突发事件机会

　　4月下旬，"印花税下调"公告一出，股市迎来今年最有力的一次短期反弹。有些私募抓住"突发事件机会"这根稻草，净值迅速上升，没抓住机会的，则被领先者甩得更远。

　　亨达国际控股公司中国发展部主管罗启义表示，4、5月涨幅较大的私募基金，基本都配置了受融资融券利好影响的券商股，和医药、水泥、机械等灾后重建板块。

　　而过去认为金融、地产板块估值合理扎堆其中的私募，则受累于央行准备金率上调与房市冷淡。这两大板块的持续走跌，带动其净值下滑。

　　当然，私募基金规模小，操作灵活，也便于其抓住突发机会。

　　上海证大投资管理公司总经理朱南松指出："通常私募基金规模只有3、4亿，转变投资风格很容易。由于今年股市大跌，几乎所有股票都已跌去50%，一些私募基金净值顽强抗跌，主要原因是它们始终保持很低仓位，进行短期波段操作赚取收益。""去年底我便感觉A股估值偏高了，还有大小非解禁，通涨率升高，股市应该有一波整体回调，于是我们选择了低仓位。后来股市回调幅度很深，就把低仓位操作坚持下去了。"6月11日，在"星石6期"的推介会和策略报告会上，"星石系"掌门人江晖坦言。今年以来，星石整个团队一直根据看空思路进行低仓位操作，即使股票投资也选择波段性操作，并及时获利了结。同时将部分基金资产投资一些低风险的套利交易，如买进可转换债、参与增发以及新股申购等。4月底，随着印花税下降政策出台，星石系基金曾做过一些短期的小规模抄底，但也很快就获利撤出。

　　"在股市单边下跌的行情里，做一些事件驱动型短线操作，不失为一种有效的弱市赚钱模式。其他时间，星石系基金远离股市，更加安全点。"江晖的话，给今年星石系列私募基金的操作思路，定下基调。

　　信托型私募近6月排名前10