一位接近赵丹阳的人士称，“两三个月之前就这样了，全无踪影。似乎在传：赵丹阳去年踏空牛市行情，去云南‘闭关修炼’去了。”

　　股市飘落2008年第一场雪，香港10亿资金没停

　　赵丹阳清盘了！

　　元月2日下午，临近17∶30，阳光私募赤子之心官方网站接连贴出5份公告，旗下5只信托基金将全部清盘，时间均在元月15日。

　　元月3日下午，理财周报记者拨通赵丹阳的手机，但已被调成中国移动留言服务。一位接近赵丹阳的人士称，“两三个月之前就这样了，全无踪影。似乎在传：赵丹阳去年踏空牛市行情，去云南‘闭关修炼’去了。”

　　赤子之心资产管理公司一工作人员告诉理财周报记者，公司并未接到任何停业的通知，一切等赵丹阳回来后再做定夺。至于赵丹阳目前在何处，该工作人员称，“在外地。”

　　15.54亿资金行将散落

　　赵丹阳，厦门大学系统工程学士学位，有着复杂的从业背景：大学毕业后因好奇心驱使，去了遥远的南非。1995年回国，接下来几年一门心思扑在与朋友合伙经营的电子厂上。1998年，转出实业，开始在香港为朋友打理资产。2002年，开始担任赤子之心（英文名pure heart）中国成长投资基金（香港）基金经理，推崇“用实业投资家的眼光审视证券投资”。之后在深圳创立赤子之心资产管理公司。而现在，他却选择了离开。

　　赵丹阳执掌的赤子之心的名称来源于“山哥”。

　　赵丹阳曾说，这个名字的由来与香港汇丰银行的一个朋友有关，我们都称他“山哥”，山哥在海外漂泊多年，在很多国家学习工作过，最后还是回到香港。山哥有一艘游艇，名唤“赤子之心”。山哥工作之余常驾“赤子之心”出海钓鱼，或者搏击风浪，山哥说只有在纯粹的大自然里才能够拥有纯净的心，才能够感受到真正的自我和快乐。

　　正是带着这份纯粹甚至一点点固执，在诸多机构看好2008年上半年市场行情之时，赵丹阳选择了离场。

　　按照成立时间的先后，赤子之心旗下的5只A股信托分别为：深国投·赤子之心（中国）集合资金信托、深国投·赤子之心投资哲学集合资金信托、平安·Pure Heart中国成长一期集合资金信托、平安·Pure Heart中国成长二期集合资金信托、深国投·赤子之心（中国）2期集合资金信托。成立时间最早的在2004年初，最晚在2007年初。至本月中旬停盘之日，后两只基金仍然未满一年的封闭期。

　　每一只信托基金将按信托计划实施清算分配程序，并在规定时间内向委托人预留的信托财产分配银行账户以现金形式进行信托财产的分配。

　　这些信托基金行将“就地解散”，不仅仅是解散了一批客户，还解散了一笔大资金。其中，前三只信托的最低认购金额在50万元，后两只为100万元。仅深国投·赤子之心（中国）集合资金信托一只，初始资金就至少在1亿。假设每只信托基金的份额都为200份，那么初始资金的总额就将在7亿元。再根据累计净值增长，赤子之心在本金的基础上大约掘出了8.54亿资金，这还不包括其间的频繁分红。

　　“巴菲特也清盘过”

　　在5只信托基金的终止清算公告中，赵丹阳坦承：“就信托2007年的业绩表现，向投资者深表歉意。经慎重考虑，决定向信托公司提出申请终止信托计划，并将资金返还给各位委托人，以利于委托人把握其他投资机会。”

　　以5只信托中累计加权收益率最高的深国投·赤子之心（中国）集合资金信托为例。该基金成立于2004年2月20日，为赤子之心的第一个信托产品。截至2007年12月14日，每家信托单位累计加权收益率为367.27%。而稍晚成立于2004年8月11日的公募基金 华夏大盘，截至同一时间，累计收益率高达601.71%，增速大大超过了赤子之心。

　　2007年成立的平安·Pure Heart中国成长二期集合资金信托，深国投·赤子之心（中国）2期集合资金信托表现也不佳。截至2007年12月14日，前者累计净值增长率为23.52%，后者为21.18%，而同期的 上证指数涨幅在67.32%。赵丹阳落后了40多个百分点。

　　“赵丹阳过早看空了。 上证指数大约在3500点的时候，赤子之心的仓位就很轻了。”接近赵丹阳圈子的人士告诉理财周报记者，2007年的这轮牛市，赵丹阳踏空了。

　　客户也给了赵丹阳很大的压力。上述人士称，“很多客户对赵丹阳2007年的保守投资挺不满意的。5·30之前，是市场最狂热的时候，赵丹阳就开始持续看空了。”

　　赵丹阳的风光时刻在2004年和2005年的熊市时期。按初始值计算，2004年深国投·赤子之心（中国）集合资金信托年度加权收益率为13.98％，同期上证指数下跌26%；2005年年度加权收益率为23.13％，同期上证指数下跌8.33%，该信托被布隆博格（Bloomberg）评选为2005年度中国表现最好的基金。

　　这只能在熊市赚钱的阳光私募，牛市却业绩平平，在阳光私募中排名靠后，如今则到了清盘全部A股信托的境地。面对阳光私募界的这一“讣闻”，一券商首席经济学家则显得平静。“这件事情没有什么奇怪的，巴菲特在上世纪60年代末也清盘过自己的私募基金，原因就是市场整体估值已经超出了他所能承受的极限。”

　　对风险因素考虑极多

　　在清盘之前，赵丹阳选择了信件的形式，将缘由向投资者娓娓道来。

　　1月2日傍晚，在挂出清盘的5份公告半小时之后，18∶00，一封名字为《致投资者的一封信-2007》的公开信被挂在了赤子之心的官方网站上，落款为赤子之心总经理赵丹阳，2007年岁末。

　　信中有这么几段：对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。

　　2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现”。至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司（深国投和平安信托，编者按）沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。

　　2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

　　一市场人士告诉理财周报记者，赵丹阳的清盘没有阴谋，很简单。过去5年，没有一个赤子之心的投资者亏损。熟悉赵丹阳的人称，他为人稳重，对风险的考虑极多。“宁可错失，不要冒进”是时常挂在他嘴边的一句话。

　　熟悉赵丹阳的张力（化名）告诉理财周报记者，“赵丹阳是一个言行一致的人，看空就做空。不像有一些私募，看空做多。”去年下半年的时候，赤子之心的仓位已经较轻，主要在打一些新股。赵丹阳已经在琢磨“撤退”的事情。“因为有两只信托基金距离封闭期结束还有一段时间，赵丹阳咨询过法律界人士，认为既然无法通过赎回的方式来撤退，只好选择清盘。”

“正如《致投资者的一封信-2007》中所言，赵丹阳和我说过，现在找不到便宜的投资标的了。像当年20元买茅台，10元买张裕，10元买深赤湾，然后翻一倍之多的机会很难找了。他认为2007年下半年市场整体估值都太高了，不如撤退，静待调整。”

　　怀疑一切

　　赵丹阳究竟是个怎样的人呢？

　　他的大部分时间都花在调研上市公司上。他说过，自己是用怀疑一切的眼光来研究上市公司的财务报表，希望将纸面上的东西看透。上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。

　　赵丹阳一密友告诉理财周报记者，“老赵以前开过公司，知道做实业很不容易，而且要和形形色色的骗子打交道。在他做投资之后，在判断公司业绩的真假方面，很有自己的一套。”这位密友就此回想了几件事情。

　　“当年，老赵去银广夏调研，对方不让进。他便去天津税务局查看了银广夏每个月的用电额度。当他发现这么大一个公司每月用电额度仅上百度之时，便打道回府。从这一点，他就怀疑这是一家骗子公司。”该人士说。“老赵对判断公司价值的工作做得非常细致：2001年，在决定是否要买某只高速公路股票前，他亲自到收费站蹲点，数车流量以便观察这家上市公司的真实运营情况。”

　　东莞证券首席分析师李大霄与赵丹阳有过几面之缘。李大霄认为，在大家纷纷建立信托的时候，赵丹阳却清盘了旗下所有的A股信托，勇气可嘉。现在对赵丹阳进行盖棺定论为时尚早，他的未来仍然存在很大的可塑性。“今年A股的解禁股将占2007年流通市值的35%，整体估值的下降是有很大可能的，看空也许是一种准确的预测。这个市场上，能生存下来的人各有特色：巴菲特这样的价值投资者能生存，索罗斯这样的频繁操作者也能生存。赵丹阳未尝不可。”

　　赤子之心的未来将何去何从？

　　据知情人士透露，5只A股信托清盘，赤子之心香港信托仍将继续运转。

　　赤子之心香港是一只对冲基金，2007年加权收益率约为13%，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；张力告诉理财周报记者，香港的这只信托运作资金在10亿港币左右。

　　“赵丹阳清盘事件”激荡私募界

　　赵丹阳的离去引起了私募界的轩然大波，虽然对他的市场判断并不认同，但这并不妨碍私募同行对其道德的赞誉。

　　赵丹阳离开A股市场并不说明股市失去了投资机会，但是股市的投资难度却在加大。这一点可以从去年年末今年年初券商发布的谨慎看多的年度策略中看出。

　　平安证券在近日发布的2008年策略报告中指出，2008年A股市场继续震荡上行，在不确定性政策背景下，机会与风险并存。预计2008年市场将不会再延续过去两年来的单边上涨走势，而是呈大幅震荡的走势， 上证指数高点在7000点附近，低点在4000点附近。

　　招商证券指出，在理性繁荣的情景下，2008年上证指数波动区间为4500点—7500点，业绩浪最可能在一季度发生。

　　安信证券首席经济学家高善文表示，从实体经济变化和资金供求情况来推测，牛市的基础依旧健康，但牛市正在逐步进入“下半场”，只是处于“下半场”的较早期，信贷控制的力度和持续时间构成了市场在中短期内最大的不确定性。

　　赵丹阳离去时留给市场几个值得深思的问题：1、目前市场的整体平均市盈率水平合理吗？2、公司股票的市盈率水平合理吗？3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？4、是否有更好的风险——收益的测度手段？无论答案多么不同，但这几个问题值得投资界认真思考。

　　私募清盘 危险信号还是森林法则

　　清盘不是坏事

　　仅就赤子之心对外宣布的情况看，这是一个正常的基金经理的行为。

　　当一个基金经理或者投资团队，认为市场超越了个人的能力理解范围，已无力实现原先的对投资者的承诺的时候，把资金还给投资人，应该是个相对负责的行为。

　　看不清市场方向，但又把投资者的钱留在手中，一面让大把资产衍生银行利息，一面继续提取基金管理费，这才是不负责任的基金管理人的行为。毕竟，投资者把钱托付给基金管理人，是让他（她）们进行投资管理的，而不是代存银行的。

　　如果说有什么不正常的话，就是在现阶段的中国市场环境中，在资产管理行业存在一股追逐管理规模胜于业绩的风气的时候，这样合乎投资理性的事情比较罕见，因为罕见而有些“反常”。

　　当然，如果深究的话，我们还可以问一下，就是赤子之心为何在今年年初才决定返还投资者的全部资金。因为根据“致投资者的信”中，基金经理在3500点已经实现了的收益，大致是2007年上半年的事情，此后的大半年中，赤子之心信托业绩平平，严重落后于同业。对于基金持有人来说，更早获得资金返还，是个更好的结局。

　　清盘不是趋势

　　不过，总体看来，私募信托产品的旺盛季节并没有过去。

　　就在赤子之心宣告清盘信托的同时，同样托管在深国投的星石4期、5期证券投资集合资金信托计划客户见面会宣布将于周末进行。这表明，继续有新的资产管理公司涌入阳光私募这块“热土”。

　　而从投资角度考虑，每个私募基金经理的投资理念、风格、适合的市场阶段也不同，覆盖的公司范围也不同。赤子之心认为不能理解的市场阶段，对其他公司来说未必不适合。赤子之心挖掘不到“有足够安全边际的投资标的”，其他管理公司未必没有办法覆盖到。

　　仅就理念而言，有清盘信托同时有新发信托，这才是一个正常的市场机制，只有进入没有退出，除了市场面临系统性大机会的特殊阶段，似乎只能说明这个行业没有形成一个正常的进入退出机制，行业中应有的筛选功能并没有出现，存在一哄而上的苗头。

　　清盘的提示

　　当然私募信托清盘的出现，也提示整个投资者，市场已经进入一个新的阶段。不同的投资者群体之间，不仅在市场的热点发展上分歧很大，甚至对于市场的总体方向都开始出现不同的意见，这不能不令人关注。

　　今年开市的首个交易周情况也证实了这一点，基金持有的重仓股和市场大部分股票的表现出现悖离，这个情况在2007年初曾经出现，而在2008年，类似的一幕再度上演。

　　有意思的是，赵丹阳管理的信托产品其实并不是私募信托清盘的第一次，2007年年初，托管于上海一家信托公司的一信托产品，因为净值波动过大，而被清盘。而今年这个情况继续上演。

　　部分信托计划产品净值表现

产品名称 每月开放日 净值 近六月增长率 累计增长率 成立日期 更新日期

亿龙中国 5日 308.27 31.80% 208.27% 2006.4.18 2007.12.05

赤子之心(中国) 15日和尾日 136.41 10.68% 192.41% 2004.2.20 2007.12.29

明达 15日和尾日 182.28 4.06% 170.28% 2005.11.28 2007.12.14

景林稳健 10日 267.62 36.70% 167.62% 2006.10.31 2007.12.10

赤子之心投资哲学 15日和尾日 123.98 10.58% 159.98% 2005.1.25 2007.12.29

明达2期 10日 214.55 9.59% 114.55% 2006.10.24 2007.12.10

天马 5日 164.4 28.60% 114.40% 2006.9.11 2007.12.05

万利富达 20日 185.92 24.69% 85.92% 2007.3.20 2007.12.20

亿龙中国2期 10日 171.5 36.51% 71.50% 2007.2.16 2007.12.10

睿信 10日 168.32 5.62% 68.32% 2007.2.8 2007.12.10

尚诚 20日 161.02 20.16% 61.02% 2007.3.28 2007.12.20

景林丰收 20日 156.37 26.88% 56.37% 2007.3.30 2007.12.20

林园 20日 151.24 14.10% 51.24% 2007.2.28 2007.12.20

民森B号 25日 133.67 33.67% 33.67% 2007.6.25 2007.12.25

民森A号 25日 133.38 33.38% 33.38% 2007.6.25 2007.12.25

明达3期 20日 129.67 5.87% 29.67% 2007.4.2 2007.12.20

赤子之心（中国）2期 15日和尾日 113.33 9.86% 21.33% 2007.2.26 2007.12.29

睿信2期 25日 103.89 6.52% 3.89% 2007.6.15 2007.12.25

睿信3期 25日 102.97 5.98% 2.97% 2007.6.16 2007.12.25