去年四季度以来，A股市场的大幅波动切实让投资者认识到了“投资有风险”真实意义，但股市波动，却在另一个方面让一部分主要投资固定收益产品的公募债券基金和专注于低风险套利的私募基金脱颖而出。其中，市场了解较少的利用ETF基金等金融工具进行套利交易的私募基金，其收益率就是在不声不响中走到了各类理财产品的前列。利用几乎是无风险的程序化交易手段，不论市场涨跌，这类产品的月平均收益竟然基本能稳定在2％左右，年化净收益率超过20％。《上海证券报》记者上周就套利交易的市场机会和操作细节等问题专访了方得（北京）资产管理公司总经理曾海东，曾海东有10年的金融衍生工具对冲套利交易研究和实战经验，去年8月3日发起成立国民信托“稳赢宝1号”集合资金信托计划就是曾海东所在私募基金负责操盘，作为主要以低风险套利交易为主要投资策略的信托产品，该计划在去年的后四个月时间里实现总收益12.17％。

　　套利交易积少成多

　　“套利交易，简单的说就是不同标的物在不同市场和时间点上存在差价，投资者进行买低卖高，进行对冲交易，通过不同方向的频繁进出，获取一个低风险的稳定收益。”曾海东介绍，目前国内资本市场主要的套利工具集中在ETF基金上面，投资者利用ETF基金的基金净值和交易价格之间的价差在两个市场进行瞬间套利。

　　上证180ETF、红利ETF 、深证100ETF等5只ETF产品推出后，不少私募高手就开始专注于其中的套利机会，曾海东就是其中一位。“说白了，因为ETF可以用现金或一揽子股票申购，套利的利润就在ETF市值和净值的差额之中。”

　　曾海东以2007年8月10日一次交易为例，当天某一时点，50ETF的基金净值大幅超越市价，ETF处于折价状态，这时，曾海东按当时市价3.611元买入ETF基金，并马上赎回变成ETF成份股，然后在二级市场上卖出股票，短短一分钟，套利收益近10％。

　　“当然这么高的套利空间是不多的，更多的机会是一些日常的价差，经过套利软件的精确计算，只要套利收益高出交易成本，就可以进行一次操作，这样的操作每天都可能会进行，交易频繁的时候，资金可以每天周转一遍”。曾海东介绍，“在买基金并赎回股票时，会发生交易成本，总计费用约千分之五，也就是说，如果溢价率在千分之五以上，都有利润赚”。

　　“有交易员形容套利交易者就像一个孜孜不倦的拾荒者，利用交易每次千分之几的微利，在平均情况下，一个月积攒到2％左右，一年积攒到20％左右，完全是一个积少成多的过程”，曾海东介绍，对于普通投资者来说，多数人没有这个耐心，而且套利交易一般要借助于专门的套利软件的帮助，而这些软件又多数是专司套利交易的机构自我设计的工具，普通投资者往往不具备设计能力，另外以ETF基金套利为例，每次交易至少要动用200万的资金，这也是普通投资者参与其中的主要门槛。因此套利交易天然就是机构特别是私募对冲基金的重要领地。

　　先觉者才有高额利润

　　随着更多的套利者的加入，任何一标的工具的套利收益都是一个前高后低的过程，因此专业的套利机构需要不断进行前瞻性的市场研究，及时把握每一个可能产生套利机会的事件和金融衍生品出现的套利空间，在别人没有大规模进入前，第一时间获取最好的套利机会。

　　曾海东告诉记者：“在前两年，ETF套利每年的收益率都可能超过50％，但是在今年进行套利时，收益水平将会降到10％左右，由于参与人增多，这些产品收益率最终会回归社会平均资金回报水平。”

　　除了产品套利外，事件套利也是一个常见的套利机会。利用ETF、以及其成份股停牌、除权、涨停等事件进行套利，在股指期货还没有推出之前，已经成为众多私募套利的常用工具。利用ETF基金市值和其对应的一揽子股票净值之间的差额，可以进行事件套利和瞬时套利。2005年和2006年因为股改的进行，ETF的成份股在停牌期时，套利者预估它的价格在开盘会有暴涨暴跌的可能性，从而进行折价和溢价套利。方得（北京）资产管理股份有限公司的核心管理团队在这两年的套利实践中，均获得了超过70％的低风险投资收益率。

　　2006年2月，曾海东就利用上海机场的股改，进行了一完美的套利操作。曾海东向记者回忆了这段往事。他笑称：“当时，大家利用的就是ETF进行折溢价同时套利，也就是同时做多做空，纯赚了上海机场的股票对价及其认沽权证。”

　　原来，2006年2月8日上海机场股改停牌，作为上证50ETF的成份股，在当日公布的申购赎回清单中，上海机场占有的股票数量是2200股，并且可以由现金替代。

　　曾海东先对上证50ETF进行折价套利，即做多操作。他买入ETF并赎回50只股票，然后在二级市场卖出49只股票，只留下上海机场的股票2200股，按照股改承诺，可以获赠418股及1650份认沽权证。同时，为了防止开盘后股票下跌，曾海东进行溢价套利，买入50ETF成分股，然后申购成ETF卖出，做空上海机场。

　　这种同步操作，保证了曾海东可以稳赚股改支付的对价，扣除交易成本，净利润率近10％。

　　期待更多创新品种出现

　　对于今年的套利机会曾海东充满期待，他告诉记者：希望能够有更多的创新品种推出，每一个创新品种的推出初期都意味着巨大的套利空间。现在，股指期货还没有正式推出，不过，他们已经做好了相关的套利模型，并且反复试验，准备在推出时大展身手。

　　曾海东介绍，股指期货套利是指运用股指期货合约到期日与当日指数等值的原理，利用股指期货价格和股指对应的一揽子股票净值之间的差额，通过买入或者卖出股指期货合约，同时卖出或者买入股指对应的一揽子股票来锁定利润。从国外的经验看，股指期货刚推出后，现货与期货指数的差价每个月会在4－6％左右，年化收益可以达到50％以上。如果配合股指期货再推出融资融券，还可以有杠杆效应，对于对冲基金来说，这是一个相当值得期待的收益。

　　对于套利交易的未来发展，曾海东认为，根据国外成熟市场的经验，投资者群体一般有三种类型，投资者、投机者和套利者。成熟市场拥有很多的套利工具，套利者对证券价格的合理性和证券市场的有效性做出了卓越贡献。目前，我们证券市场上很多产品定价不合理，与缺少套利工具有很大关系。随着金融衍生品市场的快速发展，国内的套利基金将拥有更广阔的发展空间。