争论一：投资风格过于激进

    2006年底、2007年第一季度、第二季度和第三季度基金持有股票比例分别为85.79%、88.44%、 87.96%、74.29%，2008年第一季度基金持有比例仍高达90.74%，与此同时，净值增长率标准差(反映基金投资波动性)不断增大，从2006年9月29日到2006年底为1.27%，而根据2007年年报，过去六个月、三个月、一个月标准差分别为2.48%、2.38%、2.82%，2008年一季报显示，净值增长率标准差为2.76%，越是靠后基金波动越大。

    风格激进还体现在基金获取收益的主要途径是股票差价买卖。截至2006年底，公司股票差价买卖为3.04亿，而2007年上半年为26亿，期间基金无债券差价买卖收入。另外，基金投资行为与其契约不符，中邮优选自称“采用战略资产配置为主的配置策略”，战略资产配置为中长期(一年以上)。但基金在一些持仓比例超过7%的股票上却频繁买卖，经常发生第一天和第二天相反的操作。中国联通是被中邮优选多次交易股票之一。从2006年10月到2007年3月初，中邮优选共交易18笔，其中买入8笔，卖出10笔。

    让人怀疑的有两次交易：第一次是从2006年10月17日到11月16日，基金买入中国联通，持有市值与基金净值比为5.67%，仅一个交易日后，即11月20日，基金开始卖出，前后态度反差巨大。第二次是从2007年2月27日，基金对中国联通开始空仓，而第二天，即2月28日又开始买入。在一只股票上，几十亿资金的快进快出，如此的操作风格显然与基金宣扬的价值投资理念有所背离。

    争论二：投资思路僵化

    从2008年一季报上可以看到，中邮核心优选一季度对持仓组合调整甚少，十大重仓股与2007年报相比几乎未动。这和2007年三季度以前基金快速灵活的组合调整形成鲜明对比。而且在其十大重仓股中，有不少是2008年以来调整中的重灾区，如中信证券是基金集体抛售最重的股票；唐钢股份受宏观经济影响大幅下跌，一季度位列十大重仓第二位的中国远洋也有不小的调整幅度。

图四：中邮核心优选基金经理风格动态变化图
（2006年10月至2007年4月）

    争议三：基金投资缺乏报告支持。从2006年10初到2007年3月，中邮优选有30只股票已经交易入库但却没有公司研究报告的支持。另外，一些股票入库的时间和报告不匹配，比如G特变，公司在2006年10月已经交易入库，但是报告在2007年3月3日才提供；南方汇通早已交易，在2007年2月份提供的入库建议书，其支持报告是2004年10月30日光大证券的研究快报。

    股票入库的时间和报告不匹配，只能被解释为公司已经购买了一些股票之后，为了应付而搞些报告来支持，从某种意义上说明基金公司的投研体系有些随意。

    除了投研体系，中邮基金公司管理上也有问题。在公司的中邮核心优选股票型证券投资基金招募说明书及历次年报中披露，其基金经理为许炜先生，但是公司投资总监彭旭一直担任具体投资工作。

    历史再一次表明，任何行业的“黑马”都是难以持久的，尽管我们并不愿意用相对短期的业绩来考量基金管理公司的投资能力，但是种种迹象表明，中邮核心优选的溃败不是偶然的，其背后有着更加深层次的原因。中邮核心优选在2007年成为基金行业的黑马，是值得庆幸的，因为加速了这家新兴基金管理公司的资本积累；其在2008年的大幅滑坡同样也是值得庆幸的，因为问题暴露得越早，伤害也就越小。我们期待这匹曾经带给投资者无数惊艳的黑马能够在2008年震荡的市场中成熟起来，成长为中国基金业一匹不可忽视的骏马，继续驰骋赛场。

   综述：两颗2007年最耀眼明星的同时陨落令人诧异、让人惋惜，叫人不解，回顾两只基金自成立起的一路跌宕起伏，我们在钦佩基金经理智慧的同时也不禁感叹中国资本市场的变化万千。2008年，我们期待昔日英雄再展雄风。

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