———2007年基金行业配置跟踪

　　●基于我们构建的2007年1-2月基金行业配置指数，相对于2006年底，基金仓位总体降低，幅度在5%-8%之间。

　　●行业配置上，通过与2006年四季度基金行业配置比较发现，前期涨幅较大的金融服务、木材家具、房地产、食品饮料、文化传播、采掘业、木材家具、农、林、牧、渔业均显示出减持迹象，其中批发零售贸易、采掘业、金融保险业、食品饮料、房地产业减持幅度较大；曾经涨幅不大的电子行业、纺织服装、电力、煤气及水的生产和供应业、石油、化学、塑料、塑胶，造纸、印刷以及综合类行业得到增持，其中金属非金属、交运仓储、电力、煤气及水的生产和供应业增持幅度较大。

　　●经过这一轮调整，曾经的基金前10大权重行业中的批发和零售贸易、采掘业、食品、饮料业、传媒业位次下降，机械、设备、仪表，交通运输、仓储业，信息技术、电力、煤气及水的生产和供应业成为2007年一季度基金行业配置中冉冉升起的明星。

　　2007年以来，对市场长期看多、短期震荡加大的看法已经成为各类机构投资者的共识。从短期来看，在市场不同板块轮动导致各类型基金操作出现分歧状态之后，也必然隐藏着一种主导市场短期走势的主线，开放式股票投资方向基金操作思路的转变和仓位上的调整也是基于这样一条主线而展开。在新的环境下，基金在2006年四季度曾经遵循的行业配置思路遭到抛弃，并转而寻求一种在短期内兼顾资产保值与收益提升的仓位搭配，这种仓位调整包括资产配置和行业配置两个层面。

　　由于2007年以来基金仓位调整，2006年四季度基金行业配置指数相对于基金净值的表现显得滞后，因此我们构建2007年以来基金运行新的行业配置指数。基于对2006年四季度与2007年初至2007年2月26日各指数之间偏离度走势分析，我们从17种市场核心指数中筛选出与基金走势缺口缩小的三种指数（中证100、深证综指、深证A指）。以2007年2月26日为计算基准，将2006年四季度行业配置指数与所筛选出的各市场核心指数所包含成份行业比例按照一定权重纳入计算过程，我们得到2007年基金行业配置新的指数。按照截至2007年2月26日的交易数据计算，在求得最终结果过程中需要对新的行业配置指数进行组合优化（见表1）。

　　综合考虑2006年四季度以来以及2007年以来基金净值与各备选结果的偏离度高低，我们以偏离度最小的备选结果6为最终确定的新行业配置指数，以下的分析也基于备选结果6的仓位配置和行业权重。

　　结合基金净值对市场核心指数偏离度缺口总体缩小的走势，在基于可利用的数据中，基金净值与备选结果6较小的偏离程度为我们提供了一种明确的信号，即2007年以来基金在股票行业仓位上的调整正在向备选结果6指数内部的成份结构进行靠拢，或者至少可以说明基金仓位的变化与备选结果6指数成份结构之间存在着某种一致性。基于此，我们分别对基金资产配置和行业配置上的变化进行统计分析。

　　1．资产配置

　　我们以2007年以来开放式股票方向基金净值日涨跌幅为因变量，代表全市场走势的沪深300日涨跌幅为自变量进行单变量线性回归，而对2006年四季度期间开放式股票方向基金净值日涨跌幅与沪深300日涨跌幅进行同样的回归分析，这种比较或许不能提供基金2007年以来比较准确的仓位配置，但至少可以说明基金在市场风险加大环境下已经在股票仓位上进行了一定的减仓以平滑震荡加剧给净值带来的大幅波动。

　　如果结合历史上基金资产配置，可以发现在市场系统性风险加大的时候，开放式股票方向基金在大类资产配置上总是相对趋于保守，两者之间同涨共跌现象非常明显。2005年一季度至2006年中期，上证指数从2005年1月4日的1242.77点上升至2006年6月30日的1672.21点，这期间开放式股票方向基金中股票占基金净值的比例相应从最初的67.69%稳步上升至78.05%，期间最高达到78.27%；2006年三季度，上证指数骤然下降，基金也迅速改变仓位配置，股票资产在基金净值中的比重回落到71.70%；之后随着2006年四季度上证指数一轮史无前例的上攻，基金股票仓位的比例大幅飙升至81.80%；2007年初至2月26日，沪深300指数上涨32.66%，相对于历史上市场各时期表现来看属于较高水平，但是市场对于估值偏高的疑虑早有积累，各类指数在上行过程中波动幅度也明显加大。在这样一个时期，基金在股票仓位上有可能进行适当的减仓。

2005年一季度以来基金仓位变化与沪深300走势

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