面对蜂拥入市的新股民，基金已开始不断提示风险 徐汇 摄

　　A股已不再便宜

　　此轮牛市行情还能持续多久，后市风险如何，下一个股市金矿又在哪里？

　　54家基金管理公司311只基金在2007年一季报中普遍对后市表达了谨慎乐观的看法，认为牛市仍将延续，但股指已在高位运行，震荡风险即将加大。

　　整体估值偏高

　　目前，A股市场整体估值与国际相比已处高位，PE按2006年计算为39倍，按2007年计算也达32倍。共同基金业普遍认为，A股已不再便宜，存在震荡整理的必要。

　　对于下一季度而言，各类风险因素也在积聚：非流通股逐渐进入解禁高峰，大型新股IPO和再融资将增加市场中的股票供给。同时，信贷增速较快、CPI增速上升、综合能耗仍然偏高，提高了政府加强宏观调控的可能性，利率和存款准备金率有继续上调压力。华宝兴业收益增长基金认为，2006年的单边大幅上涨格局将不会再现，股市的整体波动会继续加大。

　　但是，支持A股市场中长期上升的因素仍然存在：人民币继续升值、宏观经济稳步发展、上市公司盈利提升、流动性宽裕、投资者信心增加、股改后公司治理将得到改善。基金业由此对此轮牛市的长期前景表示了普遍的乐观情绪。景顺长城资源垄断基金称，资本市场在未来5年内面临极佳的发展机遇，A股的牛市格局将延续。

　　另一方面，散户持有股票市值的比例从年初54%上升到季末的60%，目前的牛市已很难通过自我调节回归理性。只有重大利空打压才可能改变牛市格局。华宝兴业宝康消费品基金表示，目前还没有看到政府将出台这些政策的迹象。散户主导的牛市仍将持续。海富通股票基金则认为，目前风险更多来自于市场参与者的情绪而不是上市公司的经营状况。

　　投资题材分歧

　　今年一季度的市场出现了分化现象：在大盘蓝筹股滞涨时，低价股、ST股、未股改的S股及题材股等出现了较大幅度的上涨，而代表大盘蓝筹股的50指数在一季度仅上涨26.75%，中小板指数涨幅却高达44.49%。重仓蓝筹股的基金普遍没有跑赢大盘。后市选择蓝筹还是关注题材，基金季报中出现了一定分歧。

　　部分基金表示继续看好蓝筹股，尤其看好直接分享国民财富增长的金融业。景顺长城内需增长强调，下阶段市场有消化估值压力的必要。相对而言，蓝筹股经过1季度的调整估值更加具有吸引力。

　　但是，也有基金认为目前蓝筹股的价格并不便宜，指出业绩与未来成长即使未被透支，也肯定没有整体低估。这些基金表示将适度关注具备外延增长模式的重组类公司。巨田基础行业基金表示，资本市场的复活使上市公司的壳价值以及融资价值大大增加，以借壳上市以及资产注入为代表的外延增长将使这类公司的动态业绩与动态估值成为一个“悬案”。在流动性泛滥的前提下，这种不确定性会极大增加相关公司的吸引力。

　　寻找价值洼地

　　基金业强调，在目前的形式下，寻找价值低估和挖掘高速成长的个股是获得超额收益的主要思路。钢铁行业被各家基金普遍看好。基金第一季度在这一行业里增配了184亿元，高于金融业167亿的增配额度。此外，机械仪表 、交通运输和石油化工等PE值较低、面临拐点的行业也被基金经理看好。

　　华宝兴业多策略增长基金季报中表示将超配钢铁行业。该行业处于估值洼地，2007年PE值为11倍，只有整个A股平均水平的1/3。而且2007年中国钢铁行业将从供过于求走向供求平衡，2008年则略为紧张。华宝兴业另表示，目前估值水平较低的行业还有煤炭、高速公路、海运、造纸、电力等行业。